Coffee Break

De voorbije week in een notendop

• Door een lager dan verwacht CPI verslag voor de tweede maand op rij verhoogde de markt de verwachtingen voor een Federal Reserve renteverlaging in september.
• In zijn getuigenis benadrukte Jerome Powell dat de Fed nu twee risico's met elkaar in evenwicht moet brengen: inflatie en een verzwakkende arbeidsmarkt.
• In de eurozone bleef de politieke onzekerheid aanslepen omdat het verdeelde Franse parlement onderhandelingen aanging voor een coalitieregering.
• Op het geopolitieke front, na zijn NAVO-top nieuwsconferentie, drongen nog eens minstens drie Democraten uit het Huis er bij President Joe Biden op aan om uit de strijd voor het presidentschap te stappen.

Beleggingsconvicties

Kernscenario

• Nu de politieke onzekerheid toeneemt, lijkt een hogere risicopremie op het Europese vasteland gerechtvaardigd. In de VS ligt de hawkish herijking van het monetaire beleid van de Federal Reserve nu grotendeels achter ons.
• Afgezien van de onzekerheid over de verkiezingen in de eurozone, zou het aantrekken van de bedrijvigheid na een quasi-stagnatie een steun moeten zijn voor aandelenwaarderingen.
• De wereldwijde desinflatietrends worden bevestigd door de meest recente inflatiegegevens. Op dit moment hebben de rentevoeten hun hoogtepunt bereikt en blijft de groei sterk.
• In China blijft de economische groei kwetsbaar en de prijsevolutie is nog steeds deflatoir omdat het consumentenvertrouwen heel zwak blijft.

Risico's

• De obligatierendementen moeten in de gaten worden gehouden, vooral gezien de uiteenlopende koersen van de Amerikaanse centrale bank en haar Europese tegenhanger en de toegenomen waarschijnlijkheid van een tweede presidentschap van Trump.
• Onverwachte verkiezingen in Frankrijk hebben de politieke risico's weer onder de aandacht gebracht van de financiële markten, vooral voor Franse aandelen en staatsschulden. Voor het komende jaar zien we in alle scenario's een risico op een downgrade of een negatieve outlook omdat de schuldratio stijgt.
• Hoewel het onwaarschijnlijk is, zou een sterker dan verwacht inflatiepad in de VS, terwijl de economische groei te veel vertraagt en de werkloosheid stijgt, de Federal Reserve kunnen dwingen om haar koers te heroverwegen.
• De geopolitieke risico's voor de vooruitzichten van de wereldwijde groei blijven neerwaarts gericht door de ontwikkelingen in het Midden-Oosten en de oorlog in Oekraïne.

Algemene activastrategie

1. Naast de politieke onzekerheid richten we ons op beleidsmaatregelen en zijn we momenteel licht overwogen in aandelen.
2. We hebben de volgende regionale beleggingsconvicties:
   • Neutrale aandelen uit de eurozone nu het blok wordt geconfronteerd met een toename van de politieke onzekerheid en een hogere risicopremie gerechtvaardigd lijkt.
   • Licht overwogen VS, VK en Japan, neutraal Opkomende markten.
   • In Japan zouden het einde van de decennialange deflatie en de hervormingen van het ondernemingsbestuur die hun vruchten afwerpen, een minder dovish Bank of Japan meer dan moeten compenseren.
3. In de allocatie van aandelensectoren:
   • We hebben een positieve kijk op de technologiesector: goede winsten en guidance, piekrendementen op lange termijn, redelijke waarderingen, breed marktleiderschap binnen IT en de relatieve ongevoeligheid van de sector voor de komende Amerikaanse presidentsverkiezingen.
   • Een pan-Europese voorkeur voor small caps geeft ons het voordeel van lagere inflatie, lagere rentes van centrale banken en een hogere groei dan verwacht.
4. In de allocatie vastrentende waarden:
   • We geven de voorkeur aan carry boven spreads, met een focus op kwaliteitsemittenten. Daarom zijn we neutraal ten aanzien van Europese obligaties in de periferie en geven we de voorkeur aan kernlanden. We blijven de OAT-Bund spreads volgen als belangrijke graadmeter voor het macrorisico.
   • We hebben onze long Amerikaanse durationpositie afgebouwd na een aantrekkelijk instapmoment te hebben benut op Amerikaanse staatsobligaties toen de rente in april omhoog schoot naar 4,7%.
   • We hebben een relatief kleine blootstelling aan staatsobligaties van opkomende markten te midden van zeer nauwe spreads.
   • We zijn neutraal over investment grade en high yield obligaties, ongeacht de regio van de emittent.
5. In onze forexstrategie zijn we positief over grondstoffenvaluta's, zoals de Australische dollar, omdat de wereldwijde productiecyclus geleidelijk aantrekt. In tegenstelling tot de ECB in Europa is de RBA meer hawkish geworden door de hoger dan verwachte inflatie en sterke economische cijfers.
6. We verwachten dat Alternatieve beleggingen het goed zullen doen, omdat ze enigszins afwijken van traditionele activa en een allocatie naar goud behouden.

Onze positionering

Onze visie op aandelen blijft positief, maar we houden rekening met de laatste politieke ontwikkelingen in Frankrijk, het VK en de VS. We zijn licht overwogen in aandelen uit ontwikkelde markten en neutraal voor de eurozone. Wij zijn overwogen in Amerikaanse tech en pan-Europese small- en mid-caps, een weerspiegeling van onze overtuiging in lagere inflatie, lagere rentes van de centrale banken en een economische groei die hoger is dan verwacht. Wij zijn neutraal voor aandelen uit opkomende markten totdat het consumentenvertrouwen aantrekt. Aan de vastrentende kant zijn we positief over duratie van de Europese kernlanden als veilige haven en Britse duratie. Het doel is om te profiteren van de carry in een context van afkoelende inflatie en verwachte renteverlagingen door de ECB en BoE. In bedrijfsobligaties blijven we neutraal - high yield en groeilandenobligaties - tegen de achtergrond van zeer krappe spreads en een sterke USD. In onze forex strategie kochten we wat Australische dollars.