De voorbije week in een notendop
- Een zwakker maar nog steeds goed Amerikaans banenrapport lijkt in overeenstemming met onze verwachting voor een renteverlaging van 25 bp tijdens de FOMC-vergadering in september
- De Franse conservatieve veteraan Michel Barnier heeft de rol van premier op zich genomen, bijna twee maanden nadat de Franse vervroegde verkiezingen resulteerden in een parlementsbesluit.
- De bedrijvigheid in de eurozone kreeg een impuls door de Olympische Spelen in Frankrijk, maar de zwakke vraag wijst op een trage bbp-groei.
- De Bank of Canada verlaagde haar beleidsrente voor de derde achtereenvolgende keer met 0,25% naar 4,25%, vanwege zorgen over een verzwakkende economie en het risico dat de inflatie te snel afneemt.
Komende week
- De ECB zal het monetaire beleid naar verwachting met nog eens 25 bp versoepelen omdat zowel de prijzen als de bedrijvigheid afkoelen.
- De inflatiecijfers voor consumenten en producenten voor augustus en het eerste presidentiële debat tussen Kamala Harris en Donald Trump zijn de belangrijkste gebeurtenissen in de VS.
- Voorlopige publicaties over het sentiment onder consumenten in Michigan zullen waardevolle inzichten geven in het consumentenvertrouwen en mogelijke toekomstige uitgavenpatronen.
- Verder zullen de detailhandelsverkopen en de industriële productie wat aanwijzingen geven over de algehele gezondheid van de economie.
Beleggingsconvicties
Kernscenario
- Ons basisscenario blijft een zachte landing voorspellen. De binnenlandse vraag in de VS blijft groeien, inclusief de consumptie. Hoewel de indicatoren voor de bedrijvigheid enigszins volatiel zijn, blijven ze op expansief terrein.
- De groeivoorspellingen van de VS voor 2025 worden steeds meer beïnvloed door politieke en monetaire factoren. De trage groei in de EU is afhankelijk van een aantrekkende bedrijfs- en consumentenactiviteit, terwijl de groei in China gematigd blijft.
- De afkoeling van de inflatie - en de kerninflatie - is een gesynchroniseerde wereldwijde ontwikkeling. Ondersteunend (d.w.z. lager) inflatienieuws maakt ook de weg vrij voor Europese centrale banken (bijv. ECB, BoE, SNB, Riksbank) om de rente in Q3 verder te verlagen. Nu verschillende centrale banken in opkomende markten al sinds 2023 de rente verlaagden, en de Federal Reserve meedoet, zal de langverwachte wereldwijde versoepelingscyclus in een stroomversnelling komen.
Risico's
- Vooruitkijkend waarschuwen we voor beleidsbeslissingen die leiden tot hogere rentevoeten en een krappere arbeidsmarkt in de VS, wat uiteindelijk weer kan leiden tot stijgende inflatie of aanzienlijk hogere belastingen, wat de groei kan drukken.
- De aanstaande verandering in het Witte Huis en de mogelijke herprioritisering van het Amerikaanse economische beleid kunnen invloed hebben op de snelheid en mate van monetaire versoepeling.
- De geopolitieke risico's voor de vooruitzichten voor de wereldwijde groei blijven neerwaarts gericht door de mogelijke hervatting van internationale handelstarieven, de ontwikkelingen in het Midden-Oosten en de oorlog in Oekraïne.
Algemene activastrategie
- We erkennen de recente nerveuze prijsactie op de aandelenmarkten, nadelige seizoensfactoren en een volatiliteit die relatief hoog blijft vergeleken met H1 2024, maar houden vertrouwen in een scenario van een zachte landing van de economie in de VS.
- Wij zijn het niet eens met de markt, die een Fed-beleid prijst dat de rente tegen het einde van het jaar met maar liefst 100 bp verlaagt, wat ten minste een renteverlaging met 50 bp tijdens een van de resterende drie FOMC-vergaderingen impliceert.
- We houden een lange duration aan via Europese obligaties en een neutrale aandelenpositie met een relatieve regionale voorkeur voor de VS.
- We geven de voorkeur aan ontwikkelde markten versus opkomende markten en beleggen naast de VS ook in Britse aandelen vanwege hun defensieve kenmerken.
- In de VS zijn we blootgesteld aan de brede markt.
- In het Verenigd Koninkrijk blijven de waarderingen aantrekkelijk met het potentieel voor multiple expansie en de BoE die klaar staat om de rente te verlagen.
- In de eurozone werd de conservatieve veteraan Michel Barnier benoemd tot premier van Frankrijk. Dit zou de politieke onzekerheid op korte termijn kunnen wegnemen, maar de regering staat dit najaar al voor de eerste begrotingsproblemen.
- Wij zijn tactisch neutraal ten opzichte van Japan omdat een verdere versterking van de yen en nieuwe politieke onzekerheden een uitdaging kunnen vormen.
- Wij zijn neutraal voor opkomende markten, omdat de Chinese consument nog aan vertrouwen moet winnen en de deflatoire druk aanhoudt.
- In de allocatie van aandelensectoren:
- We zijn positief over de gezondheidszorgsector. Recente resultaten geven aan dat de normalisatie van de overwinsten van COVID, als gevolg van het afbouwen van overtollige voorraden en de vraag naar COVID-specifieke producten, grotendeels is voltooid.
- Wij zijn neutraal voor Small caps & de Techsector.
- In de vastrentende allocatie zijn staatsobligaties een aantrekkelijke belegging omdat ze een hedge vormen in een multi-assetportefeuille. We zien ook weinig ruimte voor kredietspreads om verder te verkrappen:
- We geven de voorkeur aan carry boven spreads, met een focus op kwaliteitsemittenten: we handhaven onze voorkeur voor een lange duration via Duitsland en het Verenigd Koninkrijk.
- We zijn neutraal over de duratie in de VS.
- We hebben een relatief kleine blootstelling aan staatsobligaties van opkomende markten te midden van zeer nauwe spreads.
- We zijn neutraal over investment grade en high-yield obligaties, ongeacht de regio van de emittent.
- Bij de valuta-allocatie hebben we winst genomen op onze resterende aan grondstoffen gekoppelde valuta's, zoals de Australische dollar.
- We houden een allocatie naar Alternatieve beleggingen en naar goud.
Onze positionering
Onze positionering weerspiegelt ons geloof in de zachte landing van de Amerikaanse economie in combinatie met voorzichtigheid ten aanzien van de politieke onzekerheid. Binnen het aandelenluik hebben we een voorkeur voor de brede Amerikaanse markt en geven we de voorkeur aan Britse aandelen ten opzichte van de eurozone aan deze kant van de Atlantische Oceaan. In onze sectorallocatie zijn we overwogen in de gezondheidszorg vanwege de defensieve kwaliteit, neutraal in Amerikaanse technologie en small caps.
Onze obligatiestrategie weerspiegelt onze vooruitzichten voor H2 2024, d.w.z. naarmate de inflatie normaliseert, keert de correlatie tussen aandelen en obligaties terug, waardoor veilige obligaties hun beschermende rol binnen een gediversifieerde portefeuille weer kunnen oppakken. We houden daarom een lange duration aan via Duitse en Britse staatsobligaties.Tegelijkertijd blijven we neutraal voor investment grade bedrijven en voorzichtiger voor globale high yield.