De voorbije week in een notendop
- De Fed begint officieel te taperen in november en zal haar opkoopprogramma van activa elke maand met 15 miljard dollar afbouwen. Dat betekent dat de balans van de Amerikaanse centrale bank tegen medio volgend jaar zal toenemen.
- Een uitstekend banenrapport voor oktober (waarbij er 531.000 nieuwe banen zijn bijgekomen en de werkloosheidsgraad is teruggevallen tot 4,6%) bevestigt nogmaals dat het herstel onderliggend sterk is, nu het ergste van de deltavariant in de Verenigde Staten achter de rug is.
- Uit de PMI’s van de globale verwerkende nijverheid en diensten blijkt dat de bottlenecks in de aanvoerketen en de logistieke problemen in de verwerkende nijverheid hardnekkig zijn en dat de dienstensector een boost krijgt naarmate de economieën verder open gaan.
- De Bank of England wil zien hoe goed de arbeidsmarkt omgaat met het einde van de tijdelijke werkloosheidsregelingen, vóór ze mogelijk haar rentevoet aanpast. De marktparticipanten hadden gerekend op een renteverhoging, waardoor het GBP verzwakte na bekendmaking van het nieuws.
Komende week
- Volgende week is iets rustiger na de recente erg drukke macro-economische kalender. De aandacht zal opnieuw uitgaan naar de inflatie, want zowel de VS als China zullen een reeks inflatiedata bekendmaken, zoals de PPI en CPI.
- In Europa zal de ZEW economische vertrouwensindicator ons wat meer vertellen over het optimisme van analisten over de verwachte economische ontwikkelingen op korte termijn, gelet op de toename van de virusbesmettingen.
- In de Verenigde Staten zal de voorlopige index van het consumentenvertrouwen een beeld geven van het sentiment voor de eindejaarperiode. Aangezien de deltavariant aan kracht inboet en de arbeidsmarkt aantrekt, verwachten beleggers een herstel op dit front.
- Beleggers zullen het nieuws over de aanstellingen binnen de Federal Reserve met argusogen opvolgen. President Biden heeft gezegd dat ze “vrij snel” zullen worden bekendgemaakt. Voorzitter Powell zal waarschijnlijk een tweede ambtstermijn krijgen.
Beleggingsconvicties
Kernscenario
- We zien nog steeds opwaartse en neerwaartse risico’s voor risicovolle activa.
- Enerzijds is ons basisscenario dat het economisch herstel zich zal doorzetten, en nog bijlange niet aan het einde van de cyclus is gekomen (bbp +4,3% in de VS en in de eurozone in 2022, +5,5% in China). Dankzij soepele financiële condities en voorzichtige centrale banken zal ‘TINA’ de komende maanden het devies blijven, wat aandelen onderstut.
- Anderzijds kan de hardnekkige inflatiedruk ervoor zorgen dat de financiële condities bruusker worden verstrakt, wat een voortijdige krimp kan veroorzaken. Hoewel dit niet ons basisscenario is, kunnen we ons voorstellen dat een dergelijke anticipatie aanleiding kan geven tot meer volatiliteit en correctiefasen op de aandelenmarkten.
- We moeten onze weg vinden tussen positieve en negatieve aandelenrisico’s omdat de volatiliteit sinds september in de lift zit.
- We denken dat dit nog steeds een gunstige omgeving is voor niet-Amerikaanse aandelen, valueaandelen en -activa (banken) en kortlopende vastrentende beleggingen
Risico's
- Er zijn talrijke bottlenecks aan de aanbodzijde, en die zullen langer duren dan verwacht. Overal zijn de voorraden laag, en de bottlenecks wegen op de output in de verwerkende nijverheid. Er is een gebrek aan grondstoffen, halfgeleiders en arbeidskrachten.
- De inflatoire druk is hieraan te wijten: zo hebben er energieprijzen in Europa een recordhoogte bereikt.
- De groei van de bedrijfswinsten kan worden gefnuikt door een vertragende economische groei of productieonderbrekingen, die veroorzaakt worden door een extreme situatie van aanbodbeperkingen.
Recente acties binnen de activa-allocatiestrategie
Risicovolle activa bevinden zich in een evenwichtige situatie. Het economische nieuws is gemengd en de inflatie is verrassend hoog. Na een uitgesproken vertraging wordt nu verwacht dat de groei zowel in de VS als China zal aantrekken. Dankzij de verbetering in de gezondheidssituatie zouden veel economieën verder open moeten gaan. De consumptie blijft ondersteund door het opgebouwde spaargeld en de aanhoudende sterke ondersteuning van de overheden. Hoewel de inflatie hardnekkig hoog zal blijven, kan de groei voor een positieve verrassing zorgen.
Algemene activastrategie
We verwachten ons aan een meer zijdelings evoluerende fase, waarin de volatiliteit mogelijk kan oplopen, vooraleer we een duidelijker richting inslaan en de groei opnieuw aantrekt. We zijn neutraal voor aandelen na zeer sterke prestaties sinds begin dit jaar, en gelet op het evenwicht tussen positieve en negatieve risico’s.
- We hebben een blootstelling aan activa die van de heropleving / het herstel na COVID-19 profiteren
We zijn neutraal in aandelen, onderwogen in obligaties, met een voorkeur voor aandelen van buiten de VS, en dan vooral voor Latijns-Amerikaanse aandelen en Chinese A-aandelen.
We zijn onderwogen in overheidsobligaties en handhaven een korte duratie. We concentreren ons op de bron met de hoogste carry, namelijk groeilandobligaties. We blijven neutraal ten aanzien van Amerikaanse en Europese investmentgrade obligaties. We hebben een positie in de NOK. - Positief voor Smallcaps
- Positief voor Wereldwijde Banken
- Positief voor langetermijngroeithema’s
Milieuoplossingen, digitalisering en gezondheidszorg zijn onze sterkste thematische convicties. Technologie- en innovatiethema’s alsook Oncologie en Biotechnologie zijn sectoren met een hoog groeipotentieel.
