Coffee Break

De voorbije week in een notendop

• De politieke tektonische platen zijn verschoven na een verpletterende overwinning van de Britse Labourpartij en een parlement zonder meerderheid in Frankrijk.
• Er kwamen 206K nieuwe banen bij in de Amerikaanse economie in juni, maar omdat neerwaartse herzieningen elke maand een grote rol spelen, lijkt de werkgelegenheidsgroei te vertragen.
• De notulen van de FOMC lieten enige onenigheid zien, waarbij enkele leden voorstelden om de rente te verhogen vanwege de trage vooruitgang in de richting van de inflatiedoelstelling van 2%.
• De aanhoudende expansie in de dienstensector van de eurozone kon de aanhoudende krimp in de verwerkende industrie niet compenseren, zoals blijkt uit de PMI's.

Beleggingsconvicties

Kernscenario

• Nu de politieke onzekerheid toeneemt, lijkt een hogere risicopremie op het Europese vasteland gerechtvaardigd. In de VS ligt de hawkish herijking van het monetaire beleid van de Federal Reserve nu grotendeels achter ons.
• Afgezien van de onzekerheid over de verkiezingen in de eurozone, zou het aantrekken van de bedrijvigheid na een quasi-stagnatie een steun moeten zijn voor aandelenwaarderingen.
• De wereldwijde desinflatietrends worden bevestigd door de meest recente inflatiegegevens. Op dit moment hebben de rentevoeten hun hoogtepunt bereikt en blijft de groei sterk.
• In China vertoont de economische activiteit enkele fragiele tekenen van stabilisatie, maar de prijsontwikkeling blijft deflatoir omdat het consumentenvertrouwen op een zeer laag niveau blijft.

Risico's

• Onverwachte verkiezingen in Frankrijk hebben de politieke risico's weer onder de aandacht gebracht van de financiële markten, vooral voor Franse aandelen en staatsschulden. Voor het komende jaar zien we in alle scenario's een risico op een downgrade of een negatieve outlook omdat de schuldratio stijgt.
• De obligatierendementen moeten in de gaten worden gehouden, vooral gezien de uiteenlopende koersen van de Amerikaanse centrale bank en haar Europese tegenhanger.
• Hoewel het onwaarschijnlijk is, zou een sterker dan verwacht inflatie-pad in de VS, terwijl de economische groei te veel vertraagt en de werkloosheid stijgt, de Federal Reserve kunnen dwingen om haar koers te heroverwegen.
• De geopolitieke risico's voor de vooruitzichten van de wereldwijde groei blijven neerwaarts gericht door de ontwikkelingen in het Midden-Oosten en de oorlog in Oekraïne.

Algemene activastrategie

1. Hoewel de recente stijging van de politieke onzekerheid oversloeg naar de financiële markten en Franse activa, wat leidde tot een iets hogere volatiliteit in de regio, zijn we momenteel licht overwogen in aandelen.
2. We hebben de volgende regionale beleggingsconvicties:
   • Neutraal aandelen uit de eurozone nu het blok wordt geconfronteerd met een toename van de politieke onzekerheid en een hogere risicopremie gerechtvaardigd lijkt.
   • Licht overwogen VS, VK en Japan, neutraal Opkomende markten.
   • In Japan zouden het einde van de decennialange deflatie en de hervormingen van het ondernemingsbestuur die hun vruchten afwerpen, een minder dovish Bank of Japan meer dan moeten compenseren.
3. In de allocatie van aandelensectoren:
   • We hebben een positieve kijk op de technologiesector: goede winsten en guidance, piekrendementen op lange termijn, redelijke waarderingen, breed marktleiderschap binnen IT en de relatieve ongevoeligheid van de sector voor de komende Amerikaanse presidentsverkiezingen.
   • Een pan-Europese voorkeur voor small caps geeft ons het voordeel van lagere inflatie, lagere rentes van centrale banken en een hogere groei dan verwacht.
4. In de allocatie vastrentende waarden:
   • We geven de voorkeur aan carry boven spreads, met een focus op kwaliteitsemittenten. Daarom zijn we neutraal ten aanzien van Europese obligaties in de periferie en geven we de voorkeur aan kernlanden. We blijven de OAT-Bund spreads volgen als belangrijke graadmeter voor het macrorisico.
   • We grepen een aantrekkelijk instapmoment op Amerikaanse staatsobligaties toen de rente in april omhoog schoot naar 4,7%.
   • We hebben een relatief kleine blootstelling aan staatsobligaties van opkomende markten te midden van zeer nauwe spreads en een sterke Amerikaanse dollar.
   • We zijn neutraal over investment grade en high yield obligaties, ongeacht de regio van de emittent.
5. In onze forexstrategie zijn we positief over grondstoffenvaluta's, zoals de Australische dollar, omdat de wereldwijde productiecyclus geleidelijk aantrekt. In tegenstelling tot de ECB in Europa is de RBA meer hawkish geworden door de hoger dan verwachte inflatie en sterke economische cijfers.
6. We verwachten dat Alternatieve beleggingen het goed zullen doen, omdat ze enigszins afwijken van traditionele activa en een allocatie naar goud behouden.

Onze positionering

Onze visie op aandelen blijft positief, maar we houden rekening met de laatste politieke ontwikkelingen in Frankrijk, het VK en de VS. We zijn licht overwogen in aandelen uit ontwikkelde markten en neutraal voor de eurozone. Wij zijn overwogen in Amerikaanse tech en pan-Europese small- en mid-caps, een weerspiegeling van onze overtuiging in lagere inflatie, lagere rentes van de centrale banken en een economische groei die hoger is dan verwacht. Wij zijn neutraal voor aandelen uit opkomende markten totdat het consumentenvertrouwen aantrekt. Aan de vastrentende kant zijn we positief over duratie van de Europese kernlanden als veilige haven en Britse duratie. Het doel is om te profiteren van de carry in een context van afkoelende inflatie en verwachte renteverlagingen door de ECB en BoE. In bedrijfsobligaties blijven we neutraal - high yield en groeilandenobligaties - tegen de achtergrond van zeer krappe spreads en een sterke USD. In onze forex strategie kochten we wat Australische dollars.