Ondanks zwakke macro-economische cijfers (met name uit Duitsland) bleven Europese aandelen in september over het algemeen vlak, dankzij de aankondiging van het stimulusplan in China. Europa heeft echter te maken gehad met de grootste uitstroom sinds maart 2022, ten gunste van de opkomende markten.
Omdat de inflatie afkoelde en de activiteit relatief zwak was, verlaagde de Europese Centrale Bank haar rente in september voor de tweede keer (-25 bp), waardoor de rente daalde naar 3,5%. Verdere renteverlagingen worden verwacht tegen het einde van het jaar.
Sinds het laatste comité in september zijn Europese aandelen gestegen, zonder sterke prestatieverschillen tussen small/mid en large caps. Value-aandelen deden het iets beter dan groeiaandelen, zowel voor grote als small/mid caps.
Cyclische sectoren deden het duidelijk beter dan de bredere markt, met positieve prestaties in alle sectoren, met name dankzij de aankondiging van het stimulusplan in China. De grootste outperformers waren Duurzame Consumptiegoederen en Materials, gevolgd door Financials en Industrials.
De defensieve sectoren stonden daarentegen onder druk, met een negatieve performance voor Gezondheidszorg (vooral door Novo Nordisk, dat sterk daalde), Nutsbedrijven en Basisconsumptiegoederen. Energie was de enige sector die op groen gebied kwam door het conflict in het Midden-Oosten.
Tot slot veerde Informatietechnologie aanzienlijk op, na de recente underperformance als gevolg van de zwakte van het halfgeleidersegment, terwijl Communicatiediensten vlak bleef.
De fundamentals blijven positief voor Europese aandelen, die bleven profiteren van positieve winstherzieningen voor 2025 en 2026 in alle sectoren.
Verwacht wordt dat de winst over een periode van twaalf maanden met c,8% zal toenemen, vooral dankzij groei in Technologie, Materialen, Gezondheidszorg, Industrie en Communicatiediensten. Energie en Nutsbedrijven blijven de enige sectoren met een verwachte negatieve winstgroei in de komende maanden.
De Europese markten handelen aan de onderkant van hun historische vork als we kijken naar de 12-maands koers-winstverhouding van 13,7 (stabiel ten opzichte van vorige maand). Technologie en Industrie zijn de duurste sectoren (K/W van respectievelijk 24,5 en 18,6x), terwijl Energie en Financiële waarden de goedkoopste zijn (respectievelijk 7,9x en 9,0x).
Tijdens onze maandelijks comité hebben we besloten om HPC (Household & Personal Care) te verlagen van +2 naar +1 om waarderingsredenen (Unilever, dat 40% van de subsector vertegenwoordigt, is erg duur na een outperformance van 25% YTD). We handhaven echter het huidige cijfer (+2) voor Basisconsumptiegoederen, waartoe ook Voeding & Drank (+2) behoort, dat aantrekkelijk blijft vanuit een waarderingsstandpunt en zou moeten profiteren van een gemakkelijke vergelijkingsbasis in het derde kwartaal.
We handhaven ook onze positieve (+2) rating voor de sector Gezondheidszorg, die een aantrekkelijk risico-rendementsprofiel biedt dankzij redelijke waarderingen, een sterke zichtbaarheid van de kasstroom en verwachte winstgroei. Sommige bedrijven in gezondheidszorgapparatuur (zoals Carl Zeiss) zouden moeten profiteren van hun grote blootstelling aan China.
Tot slot handhaven we het huidige cijfer (+1) voor Vastgoed, hoewel de mogelijke overwinning van Trump negatief zou zijn voor de sector omdat dit zou leiden tot hogere langetermijnrente. We blijven selectief binnen de sector, omdat we de voorkeur geven aan enkele nichesegmenten (logistiek, studentenhuizen en rusthuizen) en winkelcentra en commercieel vastgoed vermijden.
De Amerikaanse aandelenmarkten hebben de afgelopen weken goed gepresteerd, dankzij de langverwachte renteverlaging van 50 basispunten door de Federal Reserve en een substantieel monetair en fiscaal stimuluspakket van China. Ondanks zwakkere macro-economische cijfers, vooral in de eurozone, en aanhoudende geopolitieke spanningen, bleef het enthousiasme onder beleggers onveranderd.
In het licht van de recente renteverlaging hebben groeiaandelen het de afgelopen weken beter gedaan dan waardeaandelen. Small- en midcaps profiteerden ook van het vooruitzicht van lagere rentevoeten en deden het beter dan hun grotere tegenhangers.
Vanuit sectorperspectief behoorden defensievere sectoren zoals Gezondheidszorg en Basisconsumptiegoederen tot de zwakste presteerders. Nutsbedrijven, aan de andere kant, deden het goed en profiteerden van zowel de renteverlaging als de toegenomen vraag naar energie, met name van A.I. datacenters. De energiesector blonk uit, gestimuleerd door een sterke stijging van de olieprijzen in de eerste week van oktober, waarbij Brent olieprijs steeg van $72 eind september naar ongeveer $80 per vat.
De best presterende sectoren worden grotendeels gezien als cyclisch: Materials en Industrials presteerden beide beter dan de bredere markt. Naast Energie leverde Communicatiediensten sterke resultaten, terwijl Informatietechnologie ook beter presteerde dan de bredere markt.
Het resultatenseizoen voor het derde kwartaal staat op het punt van beginnen, waarbij de consensusverwachtingen naar beneden zijn bijgesteld. Volgens FactSet Research ligt de geschatte jaar-op-jaar winstgroei voor de S&P 500 rond de 4% (tegen bijna 8% eind juni). Als dit wordt gerealiseerd, zou dit het vijfde kwartaal op rij zijn met een positieve winstgroei ten opzichte van dezelfde periode vorig jaar.
In alle sectoren, behalve informatietechnologie en communicatiediensten, zijn de winstramingen naar beneden bijgesteld. Door de band zal de winstgroei naar verwachting worden aangedreven door informatietechnologie, communicatiediensten en gezondheidszorg. Slechts drie sectoren - financiële waarden, materialen en energie - zullen naar verwachting een negatieve winstgroei optekenen.
Vooruitkijkend lijken de vooruitzichten voor de komende twaalf maanden optimistischer. De winsten zullen naar verwachting met 14% stijgen, waarbij informatietechnologie, communicatiediensten en gezondheidszorg opnieuw de toon aangeven. Naar verwachting zal geen enkele sector het komende jaar een winstdaling rapporteren.
Met dit in gedachten, en gezien de vooruitzichten voor de komende twaalf maanden, lijken de waarderingen duur, maar niet buitensporig. De geschatte 12-maands koers-winstverhouding staat op 21,4, boven het vijf- en tienjarig gemiddelde.
Sinds eind juli hebben we alleen een positief cijfer voor gezondheidszorg (upgrade naar +1 op 25 juli, terwijl we technologie hebben gedowngraded naar neutraal). We hebben die sectorverdeling gehandhaafd. Aangezien de recente presidentsverkiezingen blijven wijzen op een krappe race tussen Kamala Harris en Donald Trump, verwachten we een over het algemeen neutrale marktomgeving. Onze overwogen positie in Healthcare blijft dus onze primaire overtuiging op basis van de voltooiing van de post-pandemische normalisatie, realistische verwachtingen voor de winstgroei, de defensieve kenmerken van de sector en voortdurende innovatie.
In september behaalden de opkomende markten robuuste rendementen (+6,4% in USD), beter dan de ontwikkelde markten (+1,7%).
In de VS herijkte de Fed haar rentebeleid en kondigde een eerste verlaging van 50 bps in meer dan vier jaar aan. Voorzitter Powell drong aan op een evenwichtige benadering, waarbij een afweging werd gemaakt tussen de veerkracht van de Amerikaanse economie en de verzwakking van de arbeidsmarkt.
China (+23,5%) zag een scherpe opleving aangewakkerd door aanzienlijke stimuleringsmaatregelen aan het einde van de maand. Een ongekende gezamenlijke persconferentie werd gehouden door de Chinese centrale bank, de Chinese SEC en andere financiële toezichthouders. Ondersteunende maatregelen waren onder andere verlagingen van de reserveverplichting, de beleidsrente en de hypotheekrente. Liquiditeitssteun voor de aandelenmarkt werd ook aangekondigd. Beleggingsinstellingen, zoals fondsen, verzekeringen en banken, mogen hun aandelenbezit in pand geven bij de centrale bank in ruil voor financiering die alleen in aandelen kan worden herbelegd.
India (+2,2%) zag zijn gewicht in de benchmark verder toenemen, gesteund door veerkrachtige winsten en gezonde vooruitzichten op lange termijn. Bovendien waren de inflatieverwachtingen van India voor het hele jaar in lijn met de verwachtingen van de centrale bank.
In Taiwan (+1,2%) bereikten de exportcijfers in augustus recordhoogten. Dit werd gedreven door een veerkrachtige vraag vanuit AI en andere computerbehoeften, afgezien van een herstel van vertraagde verzending in juli. In Korea (-3,6%) stegen de verwachtingen over de mogelijke koerswijziging van de Bank of Korea in de komende maanden. Het "value-up"-initiatief van de overheid werd voortgezet met de lancering van een "value-up index" voor verwante bedrijven.
In Latijns-Amerika ging Brazilië (-1,0%) op renteverhoging, maar de bbp-vooruitzichten voor het hele jaar bleven gezond. Mexico (+1,1%) zag de inflatie afnemen. Het rechtssysteem wordt herzien in het kader van het lopende voorstel van de president voor een justitiehervorming.
In andere markten steeg Zuidoost-Azië, geholpen door het rentebeleid van de Fed. Aan het begin van de maand verlaagde Bank Indonesia de basisrente met 25bps. Elders deed Zuid-Afrika (+6,4%) ook mee aan de versoepeling met een verlaging van 25 bp. Turkije (-1,9%) had een succesvolle verkoop van 10-jaars dollarobligaties om de economie te ondersteunen.
Wat grondstoffen betreft, daalde ruwe olie met -8,9% tijdens de maand. Goud steeg met +5,2% en zilver met +9,5%. De Amerikaanse rente eindigde de maand op 3,81%.
Aandelen uit opkomende markten hebben dit jaar een robuust herstel laten zien, nu opkomende landen een cruciale rol spelen in de wereldwijde economische groei.
De Fed onthulde uiteindelijk een versoepelingscyclus met een verlaging van 50bps, waarmee de consensus werd overtroffen. Voorzitter Powell bevestigde ook de mogelijkheid van verdere bezuinigingen dit jaar. Bijgevolg krijgen sommige Aziatische valuta's rugwind van een verzwakkende USD, wat ook meer flexibiliteit biedt voor centrale banken om te reageren.
De Chinese autoriteiten hebben monetaire en fiscale maatregelen genomen om de deflatie te bestrijden en de economie te stabiliseren, wat een aanzienlijke rally op de markt heeft veroorzaakt. Hoewel deze stappen een positief begin zijn, is er meer overheidsinterventie nodig, met name op het gebied van consumentenbestedingen, de vastgoedmarkt en werkgelegenheid, voor een duurzaam herstel. Beleggers zijn optimistisch over mogelijke structurele hervormingen en sterkere overheidssteun, hoewel verdere fiscale maatregelen worden verwacht. Chinese aandelen, die op een dieptepunt in meerdere decennia staan in vergelijking met de Amerikaanse markten, hebben ruimte voor groei, maar de uitvoering van het beleid zal cruciaal zijn. De grotere blootstelling aan internet-, financiële, consumenten- en vastgoedsectoren weerspiegelt het marktvertrouwen, hoewel de Amerikaanse verkiezingen externe risico's kunnen inhouden.
India wordt gebruikt als financieringsbron voor China, maar we blijven vertrouwen houden in de vooruitzichten van het land. India blijft aan kracht winnen door investeringen in infrastructuur, diversificatie van de toeleveringsketen en stijgende consumptie, terwijl Indonesië en Zuid-Afrika hun cycli beginnen te versoepelen, wat bijdraagt aan de veerkracht van de opkomende markten.
In de technologiesector werken Taiwan en Korea, beide leiders op het gebied van halfgeleiders, samen met chipfabrikanten in de VS. Ondanks de marktvolatiliteit op de korte termijn en het feit dat dit ook een financieringsbron voor China is, blijft de vraag naar AI-investeringen op de lange termijn sterk, wat onze positieve vooruitzichten voor deze regio's versterkt.
In lijn met onze strategie kalibreren we de risicobereidheid van de portefeuille dynamisch in reactie op de veranderende marktdynamiek, waarbij we een evenwichtige positie handhaven. We houden het beleid van de VS en het potentiële economische herstel van China in de gaten als fundamentele factoren voor outperformance van opkomende markten.
Wij zijn optimistisch over het herstel van groeilandenaandelen in 2024. De Fed kondigde een renteverlaging met 50 bp aan, wat bemoedigend is.
De nieuwe stimulusmaatregelen van de Chinese overheid zijn omvangrijk en goed gecoördineerd, maar voor een verdere herwaardering is solide fiscale steun nodig.
Geen verandering in onze sectorvisie. We zijn positief over de technologiesector vanwege de veerkrachtige vraag.
Geen verandering in onze regionale standpunten
China Neutraal - China stimuleerde snel op grote schaal, waardoor het in korte tijd wereldwijd het best presterende land was. Er is echter al serieus wat winst genomen. Een verdere herwaardering hangt af van de daadkracht van de overheid met betrekking tot fiscale steun. Geopolitieke druk houdt aan met Amerikaanse verkiezingen.
Geen verandering in sectoroverzichten
We blijven overwogen in Tech / AI op de lange termijn. We hebben onze blootstelling aan de sector verlaagd vanwege de volatiliteit op de korte termijn.
Deze sectie wordt elke maand geüpdatet en biedt deskundige analyses en strategische inzichten. Blijf op de hoogte van onze nieuwste marktperspectieven en allocaties.
Krijg sneller informatie met één enkele klik