Europese aandelen: Sterkere groei dan verwacht
De Europese economische groei is iets sterker dan verwacht, maar blijft nog steeds ver achter bij die van de VS. In de eurozone heeft de Europese Centrale Bank (ECB) meer vertrouwen in het desinflatoire pad van de economie, waarbij de loonstijging gematigd blijft ondanks het herstel van de activiteit. In mei versnelde zowel de algemene als de kerninflatie. Ondanks deze verrassende stijging heeft de vertragende inflatie van de afgelopen maanden de raad van bestuur van de ECB in staat gesteld om met veel vertrouwen uit te spreken dat de rente in juni zal worden verlaagd, ook al blijft het pad daarna minder duidelijk.
Sinds ons laatste comité hebben groeiaandelen het beter gedaan dan waardeaandelen, zowel voor large als mid & small caps.
Vanuit sectorperspectief presteerden defensieve sectoren de afgelopen vier weken beter dan de bredere markt. Gezondheidszorg was de sterkste outperformer, gevolgd door basisconsumptiegoederen, terwijl energie de duidelijke underperformer was.
Binnen de cyclische sectoren presteerden de industrie en de financiële sector relatief het best, terwijl de sector materialen het slechtst presteerde.
Winstverwachtingen en waarderingen
Intussen blijven de fundamentals redelijk voor Europese aandelen. Positieve winstherzieningen hebben de Europese markt ondersteund.
Verwacht wordt dat de winst over een periode van twaalf maanden met 7% zal toenemen en dat deze groei voornamelijk zal worden ondersteund door groei in de sectoren Industrie, Materiaal, Informatietechnologie, Communicatiediensten en Gezondheidszorg. Aan de andere kant blijven Energie en Nutsbedrijven de enige sectoren die de verwachte winsten naar beneden trekken met een negatieve verwachte groei in de komende maanden.
De Europese markten handelen aan de onderkant van hun historische vork als we kijken naar de 12-maands koers-winstverhouding van 13,6.
We hebben Telecoms op5 juni tactisch opgewaardeerd van -1 naar neutraal. Na 12 jaar negatieve waardering voor Europe Telecom hebben we de onderweging gesloten (tactische zet) om terug te gaan naar neutraal.
- Voor sommige namen zien we een verbetering van de vrije kasstroom: DTE, TEF enz.
- De waardering is niet veeleisend en zelfs aantrekkelijk in vergelijking met Europese cyclische producten.
- Technische analyse toont geen reden voor een onderweging
Op11 juni hebben we besloten om Retailing te upgraden van -1 naar neutraal. De subsector, die deel uitmaakt van de sector Duurzame Consumptiegoederen, ziet aantrekkelijkere bedrijven (zoals Inditex dat sterk presteert).
We blijven neutraal voor Media & Entertainment (vanwege Publicis en UMG) en wijzigen onze positie in Vastgoed niet (gezien de aantrekkelijke waardering als gevolg van de aanstaande renteverlaging door de ECB). Merk op dat we binnen Vastgoed selectief blijven en de voorkeur geven aan enkele nichesegmenten (logistiek, studentenhuizen en bejaardentehuizen) en winkelcentra en commercieel vastgoed vermijden.
We hebben nog steeds vertrouwen in onze positieve visie op basisconsumptiegoederen, een van onze sterkste overtuigingen in deze onzekere markt. Binnen deze sector geven we de voorkeur aan bedrijven in Voedingsmiddelen & Dranken en huishoud- & persoonlijke verzorgingsproducten. Het resultatenseizoen van Q1 was erg positief voor deze sector.
We hebben ook onze positieve (+2) rating voor de gezondheidszorgsector gehandhaafd. De Europese gezondheidszorg biedt een aantrekkelijk risico-rendementsprofiel dankzij redelijke waarderingen, zeer voorspelbare kasstroom en verwachte winstgroei.
Amerikaanse aandelen: Grote groeicaps blijven voortrekkers
De Amerikaanse aandelenmarkt veerde op na een correctie in april. Beleggers blijven optimistisch over de economie omdat de voorlopende indicatoren aantoonden dat de economie in goede vorm blijft. Er zijn echter recente tekenen van een lichte vertraging, waardoor beleggers verwachten dat de Federal Reserve de rente later dit jaar zal verlagen. Deze mogelijke renteverlaging verlicht de druk op de lange rente.
Trend naar begin van het jaar zet zich voort
Sinds eind april is de Amerikaanse 10-jaarsrente ongeveer 30 basispunten gedaald. In deze context zette de Amerikaanse aandelenmarkt de trends voort die aan het begin van het jaar werden ingezet, met outperformance van large caps en groeisectoren.
Vanuit sectorperspectief bleven informatietechnologie en communicatiediensten de afgelopen weken de beste relatieve outperformers. Ook de gezondheidszorg presteerde de afgelopen weken behoorlijk goed ten opzichte van de bredere markt.
Energie was recentelijk een van de zwakste sectoren, omdat de prijs voor een vat ruwe Brent-olie meer dan 10% daalde sinds het hoogtepunt in april. Industrie en materialen bleven ook achter bij de bredere Amerikaanse markt.
Winstherzieningen worden positief
Hoewel we nog een paar weken verwijderd zijn van de officiële start van het resultatenseizoen voor het tweede kwartaal begin juli, hebben beleggers hun vooruitzichten al bijgesteld. De winstherzieningen zijn de afgelopen weken positief geworden en beleggers verwachten nu een winstgroei van meer dan 10% dit jaar en zelfs meer dan 14% in 2025.
De winstgroei zal naar verwachting vooral te danken zijn aan informatietechnologie, communicatiediensten, nutsbedrijven en financiële instellingen. Energie en materialen zijn de enige sectoren waarvan beleggers verwachten dat de winsten dit jaar zullen dalen.
Met dit in gedachten is het de moeite waard om op te merken dat de waarderingen van de Amerikaanse aandelenmarkt bovengemiddeld zijn, maar niet overdreven duur, zeker niet als men rekening houdt met de hoge winstgevendheid.
Informatietechnologie terug op +1
Sinds medio maart hebben we een neutrale score voor Amerikaanse technologie. Dat is niet langer het geval. Op 17 mei hebben we informatietechnologie weer opgewaardeerd van neutraal naar +1 na een korte periode van relatieve underperformance als gevolg van:
- Piekende rendementen op lange termijn.
- Een goed resultatenseizoen in Q1 en goede verwachtingen voor het hele jaar, wat wijst op gezonde IT-uitgaven in alle subsegmenten.
- Er is een breder marktleiderschap binnen IT. Analoge halfgeleiders hebben hun dieptepunt bereikt, een breed gamma van A.I.-derivaten presteert goed, het cloudgebruik trekt aan en hyperscalers hebben massale capex-plannen bevestigd, wat de hele A.I.-waardeketen ondersteunt.
- Waarderingen zijn niet overdreven duur en de sector is relatief goed geïsoleerd van de uitslag van de presidentsverkiezingen: als Biden wint, business as usual, als Trump wint, zal de focus liggen op de VS met IT als zwaargewicht in alle indices.
Groeilandenaandelen: Een sleutelrol spelen in de wereldwijde economische groei.
In mei stegen groeilandenaandelen met +0,3% (in USD), aanzienlijk minder dan de ontwikkelde markten (+4,2%). EM-aandelen beleefden begin mei een rally, aangewakkerd door de vooruitgang in technologie / AI, ondersteunende beleidsmaatregelen van China en optimisme over mogelijke versoepeling door de Fed. De markten trokken zich echter terug van de highs halverwege de maand als gevolg van stijgende Amerikaanse rendementen, veroorzaakt door tegenvallende CPI-gegevens en de dreigende verwachting van langdurig hogere rentetarieven door het FOMC.
In de VS duidde de inflatie op meer stabiliteit. Voor de maand april steeg de prijsindex van de persoonlijke consumptiebestedingen met 2,7% op jaarbasis, hetzelfde niveau als in maart. De Fed bleef geduldig in afwachting van meer definitieve tekenen alvorens aanpassingen te doen. Op het geopolitieke front verhoogde de regering Biden tarieven op verschillende Chinese goederen, waaronder elektrische voertuigen. De stap was grotendeels politiek, aangezien Chinese EV's een minimale exposure hebben op de Amerikaanse markt.
China liet een goede opleving zien (+2,1%), met een verbetering op zowel de lokale markt als de markt van Hongkong. De overheid ging een concrete fase in met het uitrollen van zinvolle stimuleringsmaatregelen. De maatregelen werden geïllustreerd door de uitgifte van speciale schatkistobligaties, versoepeling van de aankoopbeperkingen voor huizen en overheidssteun om de woningvoorraad te verwerken. De PMI voor de verwerkende industrie daalde echter weer onder de 50 naar de krimpzone.
In Taiwan (+5,1%) hield de nieuwe president zijn inaugurele rede. TSMC kondigde een ambitieus plan aan om zijn eerste fabriek in Europa te bouwen. In Zuid-Korea (-3,4%) verlengde het Value-up initiatief de vitaliteit op de agenda van de regering en kreeg het bijval van bedrijven. De Koreaanse president was ook betrokken bij trilaterale bijeenkomsten met Chinese en Japanse leiders om een nieuw samenwerkingskader te verkennen.
In India (+0,6%) zette de opwaartse trend zich voort. De kredietcyclus van het land bleef robuust en de overheid realiseerde een hoog kassaldo. De weging van India in de MSCI-index nam verder toe. Ondertussen vonden de algemene verkiezingen plaats bij extreme hitte. Premier Modi zou in juni een derde termijn winnen.
In Latijns-Amerika kreeg Brazilië (-5,9%) te maken met een terugval, omdat er bezorgdheid ontstond over de impact van de overstromingen op de fiscale gezondheid van het land. Mexico (-2,8%) zag volatiliteiten doordat de linkse partij de algemene verkiezingen aanvoerde.
Turkije (+6,2%) kende de hoogste exportgroei in mei van dit jaar. De binnenlandse vraag bleef sterk, waardoor de centrale bank vasthield aan haar renteverhogingsbeleid. Saudische aandelen daalden (-8,1%) met alle sectoren in het rood.
Brent ruwe olie daalde $6,24 naar $81,62/vat, wat de markten naar beneden trok. De Amerikaanse rente eindigde de maand op 4,51%. Goud steeg +1,8%, terwijl zilver +15,3% klom. In mei vloeide er weer geld naar groeilandenaandelen (echter vooral in ETF's).
Vooruitzichten en aanjagers
Groeilandenaandelen hebben dit jaar een robuust herstel laten zien, waarbij sommige groeilandenaandelen een sleutelrol spelen in de wereldwijde economische groei.
Regionaal gezien tonen groeilanden buiten China opmerkelijke veerkracht. India zit op een sterk groeipad, gesteund door overheidsinvesteringen en een gunstige demografie. Premier Modi zal naar verwachting zijn derde mandaat winnen, waardoor de continuïteit en stabiliteit van het beleid gewaarborgd zijn.
Taiwan en Korea werken nauw samen met Amerikaanse chipfabrikanten en luiden volgens Jensen Huang, CEO van Nvidia, een nieuw "tijdperk van robotica" in. Bovendien heeft Taiwan zijn bbp-groei naar boven bijgesteld dankzij een sterke export. Elders positioneren Zuid-Aziatische landen zich ook actief als de nieuwste chipknooppunten.
Het IMF heeft de bbp-vooruitzichten van China voor 2024 licht naar boven bijgesteld. China's eigendomskwestie versoepelt na de proactievere aanpak van de overheid. Beijing overweegt beleid om lokale overheden te helpen bij het verwerken van de buitensporige woningvoorraad. Andere bemoedigende maatregelen zijn de uitgifte van obligaties met een zeer lange looptijd en de oprichting van een nieuw soeverein fonds voor hightech. Desondanks benadrukten de recente PMI-cijfers een ongelijkmatig pad voor het herstel van China en de noodzaak van selectiviteit met betrekking tot investeringen in het land.
In lijn met onze strategie kalibreren we de risicobereidheid van de portefeuille dynamisch in reactie op de veranderende marktdynamiek, waarbij we een evenwichtige positie handhaven. We wachten op verdere bevestiging van het dovish rentebeleid van de VS en het herstel van China, wat bijdraagt aan de gedifferentieerde groei van EM.
Update positionering
Wij zijn optimistisch over het herstel van groeilandenaandelen in 2024. We zijn positief over de technologiesector, vooral over AI.
Regioweergave - Geen wijzigingen in onze regioweergaven. China stabiliseert, maar met gemengde economische cijfers. We blijven positief over India na de verkiezingen. We blijven neutraal over Mexico na de verkiezingen. Brazilië maakt zich zorgen over de korte termijn.
Geen verandering in onze sectorvisie. We zijn positief over de technologiesector, die verder wordt geholpen door de AI-ontwikkeling.
Regionale standpunten:
Geen verandering in regioweergaven
China - Neutraal: Deflatie houdt aan met zwakke vraag. De waardering is verbeterd tot historische niveaus. Aandelenselectie is cruciaal voor het rendement.
India - Overwogen: De markt zag wat winstnemingen. Modi zou een derde mandaat beginnen met minder zetels. We zullen meer inzicht krijgen wanneer de begroting in juli uitkomt. We blijven positief over India.
Mexico - Neutraal: De markt ondervond volatiliteit op de verkiezingsdag. We verwachtten geen radicale veranderingen na de verkiezingen en blijven de ontwikkeling volgen.
Brazilië - Neutraal: Verschillende factoren wegen op de prestaties van het land, waaronder de inflatie in de VS en natuurrampen in het zuiden van het land.
Sector- en industrievisies:
Geen verandering in sectoroverzichten
We blijven overwogen in Tech / AI. TSMC bereikt recordhoogte. SK Hynix is een belangrijke leverancier van Nvidia.
