Plotseling bevinden de VS zich in een 'sweet spot' nu de groei aantrekt, de inflatie daalt, de Fed versoepelt en beide presidentskandidaten klaar zijn om massaal veel geld uit te geven. De rest van de wereld lijkt zich daarentegen zorgen te maken over geopolitiek en groei. Terwijl steun voor groei welkom zou zijn voor de eurozone, is steun voor groei dringend nodig in China - en zijn de autoriteiten eindelijk begonnen met het opstellen van uitgebreide maatregelen. Deze maatregelen en uitzicht op een gunstigere groei-/inflatiemix stuwden de aandelenindices naar nieuwe hoogtepunten, met een Chinese aandelenindex die in september meer dan 20% steeg. Voorlopig hebben we ervoor gekozen ons te richten op verbeterende fundamentals en zijn we overwogen in aandelen, terwijl we een lange duratie aanhouden voor Europese vastrentende waarden.
Na een stabilisatie vorige maand begonnen verschillende macro-economische berichten in september te verbeteren, met name in de Verenigde Staten. Herzieningen van gegevens in de VS hebben bevestigd dat het bbp in het tweede kwartaal met meer dan 3,0% is gegroeid, terwijl voorlopende indicatoren voor het derde kwartaal ook op deze omvang wijzen. Met andere woorden, de VS groeiden de afgelopen zes maanden ongeveer 100 bp boven hun groeipotentieel en het zou ons verbazen als het aankomende winstseizoen afwijkt van de beproefde ”weinig beloven, veel leveren"-eigenschap.
In China lijken de autoriteiten eindelijk iets te doen aan de toenemende deflatoire druk door een reeks monetaire en fiscale maatregelen aan te kondigen. De bijeenkomst van het Politbureau in september benadrukte het belang van het ondersteunen van de economie, wat het gevoel van urgentie onderstreept.
Tot nu toe wordt verwacht dat de aangekondigde begrotingsmaatregelen slechts 0,2 tot 0,3% van het bbp aan steun zullen bieden, maar ze zouden China moeten helpen om dichter bij zijn doelstelling voor 2024 te komen.
Deze maatregelen zijn een eerste stap in de goede richting, maar de hoeveelheid steun blijft onvoldoende om de Chinese economie duurzaam uit de deflatie te halen. Uit perslekken blijkt dat er in de komende weken meer fiscale steun zal worden aangekondigd. De aangekondigde stimulusmaatregelen zijn duidelijk opgemerkt door beleggers, terwijl de economische tegenwind en deflatoire druk vooralsnog aanhouden.
In de eurozone zou enige steun voor de groei ook welkom zijn. We verwachten zeker geen groot begrotingsinitiatief - getuige de teleurstellende ontvangst van het Draghi-rapport over de toekomst van het Europese concurrentievermogen, waarin werd opgeroepen tot een gemeenschappelijke schuldemissie in de regio. Bovendien heeft de gestage toename van enorme tekorten en schuldquotes de overheidsschuld tot een belangrijk onderwerp in de financiële pers gemaakt en wordt het opnieuw een politiek onderwerp, zoals blijkt uit het openen van procedures bij buitensporige tekorten. In 2025 kunnen we waarschijnlijk niet om de kwestie van het begrotingsherstel in de ontwikkelde landen heen, wat op de groei zou moeten drukken.
Als gevolg daarvan is een verdere versoepeling van het monetaire beleid door de ECB waarschijnlijk geworden: de algemene inflatie van de consumentenprijzen kwam in september uit op 1,8%, het laagste niveau sinds april 2021. Aangezien de strijd tegen inflatie een minder grote uitdaging zou moeten zijn dan de strijd tegen economische stagnatie, verwachten de markten dat de korte rente volgend voorjaar zal dalen tot onder het inflatiepercentage. Na enige tijd restrictief te zijn geweest, zou het monetaire beleid in de eurozone op dat moment expansief kunnen worden.
Verbeterde fundamentele factoren hebben het verhaal voor beleggers in obligaties en aandelen dus weer doen kantelen.
Obligatiebeleggers hebben de omvang van de Fed-versoepeling (d.w.z. minder dan een paar weken geleden werd verwacht) en van de ECB-versoepeling (d.w.z. meer dan een paar weken geleden werd verwacht) opnieuw ingeschat. Als gevolg daarvan is de greenback iets sterker geworden.
Ook aandelenbeleggers hebben de verbeterde nieuwsstroom over huidige en toekomstige activiteiten gretig geïntegreerd. De S&P500-index is boven het 5800-niveau gebroken en is nu al 5 weken op rij gestegen, waarmee het zijn langste stijgingsreeks van het jaar evenaart. Het is duidelijk dat de haussetrend werd ondersteund door de stijging van de winsten, omdat de groei in de VS sterker bleef dan gedacht en naar verwachting zal profiteren van nieuwe fiscale en monetaire steun in China en een minder restrictief monetair beleid in Europa.
Opvallend is dat beleggers de Amerikaanse verkiezingen opzij lijken te zetten en zich voorlopig lijken te concentreren op verbeterende fundamentals. We zien dat de voorspellingsmarkten krapper zijn geworden, met bijna gelijke kansen tussen de twee kampen.
Bovendien heeft de beslissende staat Pennsylvania, die waarschijnlijk het marginale kiesmanoeuvre voor de winnaar zal opleveren, op dit moment geen leider.
In minder dan drie weken zal een van de meest dramatische en chaotische presidentiële campagnes in de moderne politieke geschiedenis van de VS ten einde lopen: een last-minute vervanging in de Democratische campagne, twee moordpogingen gericht tegen de Republikeinse kandidaat, verschillende wisselingen in de verkiezingspeilingen van koploper... Empirische observaties tonen aan dat na de verkiezingen de onzekerheid meestal afneemt en dat de beloften van de toekomstige nieuwe president een eindejaarsrally kunnen genereren.
In het licht van verbeterende fundamentele factoren en versoepelende financiële omstandigheden, die de activiteit en markten ondersteunen, zijn we de afgelopen weken steeds positiever geworden over aandelen en houden we een overwogen positie aan. We hebben de allocatie verhoogd om de laatste ontwikkelingen in de Verenigde Staten en China weer te geven. In China zijn we tactisch positief geworden over het land en de opkomende markten in bredere zin om te profiteren van het huidige momentum.
Binnen de EMU richten we ons op sectoren die kunnen profiteren van de aangekondigde maatregelen in China en de lagere rentevoeten van de ECB, d.w.z. luxe en vastgoed.
Meer in het algemeen houden we ook van de defensieve gezondheidszorgsector, die blijft profiteren van innovatie en winstgroei die niet gecorreleerd is met de conjunctuurcyclus.
In de vastrentende allocatie geven we de voorkeur aan Europese kernobligaties zoals die van Duitsland voor carry: staatsobligaties zijn een aantrekkelijke belegging omdat ze ook een hedge vormen in een multi-assetportefeuille. Daarom houden we op dit moment een lange duratie exposure met een focus op Duitse obligaties, waarbij we ook diversifiëren naar UK Gilts en we neutraal staan tegenover US duratie.
We zien ook weinig ruimte voor een verkrapping van de kredietpreads en we blijven neutraal voor investment grade bedrijven en voorzichtiger voor high yield wereldwijd en houden een relatief kleine blootstelling aan staatsobligaties van opkomende markten tegen de achtergrond van zeer krappe spreads.
De wereldwijde versoepelingscyclus en de acties van centrale banken bieden uitzicht op een gunstigere groei-/inflatiemix en stuwden veel aandelenindices naar nieuwe hoogtepunten.
Onze positionering weerspiegelt onze overtuiging van verbeterende fundamentele factoren: we zijn overwogen in aandelen, terwijl we een lange duratie aanhouden voor Europese vastrentende waarden.
In de VS is de voorzichtige houding van beleggers tegenover groei aan het verdwijnen en gaat de Fed verder dan wat nodig is in haar beleid. Wij zijn overwogen in Amerikaanse aandelen.
In China hebben de People's Bank of China en de overheid hun krachten gebundeld om het vertrouwen te herstellen. We zijn overwogen in aandelen uit opkomende markten.
In de eurozone blijft de economische groei zwak en de politieke onzekerheid aanhouden. De steun van verdere verlagingen door de ECB zal welkom zijn. We handhaven een neutraal standpunt ten aanzien van de aandelenmarkten in de regio.
We zijn tactisch neutraal Japan. Het land profiteert van structurele rugwind, maar een verdere versterking van de yen en nieuwe politieke onzekerheden kunnen een uitdaging vormen.
We zijn positief over de gezondheidszorgsector, waar de winst verbetert en de prestaties minder afhankelijk zijn van bredere economische omstandigheden. Wij zijn kopers van Europees vastgoed, dat zou moeten profiteren van lagere rentevoeten.
We zijn neutraal in de technologiesector en houden wat Amerikaanse small- en mid-caps.
Staatsobligaties zijn een aantrekkelijke belegging na de recente stijging van de rendementen, omdat ze carry en een hedge bieden in een multi-assetportefeuille. We zien ook weinig ruimte voor kredietspreads om verder te verkrappen.
We handhaven een lange duratie via Duitsland, waarbij we ons richten op kwaliteitsemittenten. We stappen opnieuw in Britse Gilts nu de rente binnen een maand met 50 bp is gestegen, wat een aantrekkelijk instapmoment biedt.
We zijn neutraal over de duratie in de VS.
We hebben een kleine blootstelling aan staatsobligaties van opkomende markten te midden van zeer nauwe spreads.
We zijn neutraal over investment grade en high-yield obligaties, ongeacht de regio van de emittent.
EUR: De EUR wordt geconfronteerd met onzekerheid over de activiteit en zou een snelle monetaire versoepeling kunnen zien
USD: De markten hebben de verwachtingen voor een renteverlaging door de Fed bijgesteld, wat een opsteker betekent voor de greenback
JPY: We hebben onze longpositie op de Japanse yen afgebouwd.
AUD/CAD/NOK: We hebben winst genomen op de AUD na zijn stijging in augustus.
Deze sectie wordt elke maand geüpdatet en biedt deskundige analyses en strategische inzichten. Blijf op de hoogte van onze nieuwste marktperspectieven en allocaties.
Krijg sneller informatie met één enkele klik