De uitkomst van de FOMC-bijeenkomst was de belangrijkste macro-economische gebeurtenis van juni. Het debat over het risico dat er hardnekkige inflatie wordt geïnjecteerd in onze economieën via een buitensporige dosis monetaire stimulus gaat verder. De FOMC-bestuursleden zijn echter verdeeld. Dat speelde in de kaarten van de waarnemers die geloven dat de Fed de inflatie niet uit de hand zal laten lopen. Die instelling kondigde immers aan dat zij haar kortetermijnrente ongewijzigd zou laten, maar vervroegde de datum waarop zij de rente zou kunnen gaan verhogen naar 2023.
De markt werd koud gepakt door de hardere toon van de Fed, waardoor de rentecurve aanzienlijk afvlakte. Zo daalde de rente op langlopende Amerikaanse overheidsobligaties met 0,2% tot 0,25%. In de loop van de maand daalden de spreads op overheids- en bedrijfsobligaties overal ter wereld tot bijna hun laagste peil ooit. De Amerikaanse dollar, die mee profiteert van dit nieuwe discours, steeg in waarde ten opzichte van de meeste belangrijke munten.
De reflatietrade bekoelde, wat een positieve impact had op de aandelenindices met een sterke blootstelling aan groeiaandelen en bedrijfsmodellen met een lange duration. De Nasdaq Biotech en Nasdaq 100 presteerden superieur en boekten sterke enkelcijferige rendementen. Over het algemeen gingen de aandelenmarkten hoger, met lage enkelcijferige rendementen. Chinese large-cap aandelen presteerden ondermaats en daalden met enkele procenten. Dat is voor een deel het gevolg van strengere regelgeving voor specifieke bedrijven en bedrijfsmodellen, die, zo vreest de regering, op hun respectieve markten aan het uitgroeien zijn tot monopolies.
Het HFRX Global Hedge Fund EUR steeg in de loop van de maand met +0,34%.
Long short aandelen
De belangrijkste aandelenindices presteerden positief afgelopen maand en stegen naar nieuwe recordniveaus, maar het sector- en stijlrendement liep uiteen. Strategieën die eerder de klemtoon leggen op groei profiteerden van de terugval van de Amerikaanse langetermijnrente, terwijl strategieën die eerder inzetten op cyclische en valuewaarden in de verslagperiode ondermaats presteerden door de afkoeling van de reflatietrade op rentevoeten en munten. In juni deden de Noord-Amerikaanse fondsen het beter dan de Europese en Aziatische fondsen omdat ze sterker blootgesteld zijn aan groei. Volgens Morgan Stanley Prime Brokerage hebben de Long-Short aandelenfondsen in de Verenigde Staten, Europa en China sinds het begin van het jaar gemiddeld hoge enkelcijferige rendementen behaald, maar op relatieve basis hebben op China gerichte strategieën een veel groter deel van de stijging van de aandelenindices meegepikt dan hun Amerikaanse en Europese tegenhangers. Door de band genomen is het begrijpelijk dat de beheerders hun bruto en netto blootstellingsniveaus hebben afgebouwd, aangezien de handelsvolumes op de markten tijdens de zomermaanden doorgaans lager zijn en volatieler zijn.
Wereldwijde Macro
Het was een uitdagende periode voor Wereldwijde Macrostrategieën. Veel beheerders lieten zich immers verrassen door de discourswijziging van de Fed, wat tot koersschommelingen leidde die waarschijnlijk nog werden versterkt door al te populaire Amerikaanse rentecurve steepener. Die trade had een grotere impact op Systematische Macrostrategieën en op Discretionaire beheerders met hogere concentratieniveaus. Het feit dat de reflatietrade wegebde, had een negatieve impact op longposities in grondstoffen en cyclische aandelen. Wereldwijde Macrostrategieën die meer gediversifieerd zijn, zetten eerder een vlak tot licht positief rendement neer. We geven nog steeds de voorkeur aan discretionaire opportunistische beheerders, die hun analytische vaardigheden en ervaring kunnen inzetten om winst te boeken op selectieve wereldwijde opportuniteiten.
Quantstrategieën
De schokgolf die over de markten rolde door de afkoelende reflatietrade had een negatief effect op de quantstrategieën. De op rentevoeten en munten opgebouwde verliezen overtroffen doorgaans de winst- en verliesrekening die op andere activaklassen werd geboekt. De trades die gemiddeld genomen het meeste wogen op de prestaties, waren longposities op het korte eind van de Amerikaanse rentecurve, shortposities op Amerikaanse langetermijnrentes en een shortpositie op de Amerikaanse dollar. De kwantitatieve modellen op lange en middellange termijn, die werden getroffen door een trendommekeer bij Amerikaanse rentes en munten, hadden eerder een nefaste impact op de prestaties.
Arbitrage Vastrentende Effecten
De Amerikaanse vastrentende markt stond vooral in het teken van transacties die inzetten op een steilere rentecurve en die werden teruggedraaid. Dat leidde tot een bruuske afvlakking van de rentecurve na de uitlatingen van de Fed. Die beweging werd nog versterkt door de trendvolgende CTA's, waardoor de rally zelfs nog meer aan kracht won, omdat die volop inspeelden op deze onverwachte trend. Obligatiebeheerders moesten dus alle zeilen bijzetten om de verliezen binnen de perken te houden. In het relatieve-waardesegment zouden die technische factoren uiteindelijk hun vruchten moeten afwerpen, en een trendommekeer wordt aangewend om een gezond te klimaat te creëren voor de strategie.
Groeilanden
Het was een uitdagende maand voor beheerders die actief zijn op de groeilanden. Beleggers herschikten hun posities in de reflatietrade, wat leidde tot volatiliteit op korte termijn voor cyclische grondstoffen en groeilandenmunten, die ook getroffen werden door de evolutie van de Amerikaanse rentecurve. De groeilanden zullen vanzelfsprekend profiteren van een verderzetting van het wereldwijde economisch herstel. Er zijn echter belangrijke variabelen, zoals de COVID-19 besmettingen en de veerkracht van de wereldwijde economische groei, die waarschijnlijk tot hogere volatiliteit zullen leiden. Groeilanden zijn een interessante visvijver voor beleggers die op zoek zijn naar vastrentende beleggingen met een degelijke opbrengst. Hoewel fundamentele beleggers in de groeilanden denken dat dit segment een interessante optie is in een nulrenteklimaat, gaan ze door de zwakke fundamentals doorgaans bijzonder selectief tewerk. Voorzichtigheid is geboden omdat deze activaklasse gevoeliger is voor geldstromen van beleggers en liquiditeit.
Risk arbitrage – Event-driven
Fusiearbitragestrategieën gingen afgelopen maand doorgaans lager. De prestaties werden beïnvloed door een large-cap deal waaraan beleggers die actief zijn in fusiearbitrage volop aan meededen. Het Amerikaanse ministerie van Justitie en de FTC besloten om een hardere houding aan te nemen ten aanzien van de overname van Willis Tower door Aon. Hierdoor namen de spreads toe, niet alleen voor deze specifieke fusie, maar ook voor het merendeel van de uitstaande transacties die op het groen licht van de toezichthouder wachten. Er wordt gevreesd dat het onlangs benoemde antitrustteam van de Democraten deals die momenteel lopen strenger tegen het licht zal houden. De consensus rond de Willis Tower / Aon deal verwacht dat deze succesvol zal worden afgerond na verdere onderhandelingen met de toezichthouders. De activiteit inzake fusiedeals zal in de nabije toekomst naar verwachting op peil blijven en interessante kansen bieden. De activiteit wordt gedreven voor de nood aan herstructureringen in getroffen sectoren zoals energie en reizen, de bereidheid tot consolidatie in de gezondheidszorg, financiële sector en telecom of de behoefte om zich aan te passen aan de nieuwe realiteit door externe technologieën te kopen die te veel tijd of geld zouden vergen om te ontwikkelen, zoals in de halfgeleidersector.
Distressed
Stressed and distressed strategies did well during the month, benefiting from idiosyncratic profitable trades and a positive risk-on sentiment. The last 12 months have been, on average, the highest performance period since the Great Financial Crisis (GFC) of 2008. The COVID crisis, managers believe, although very different by its origins and its impact, will be a source of opportunity for years to come. During the GFC, the market dealt with a financing crisis following the collapse of major financial institutions; the current financial landscape is characterized by relatively sound financial institutions but where bank financing, by force of regulation, has been replaced by support from non-banking financial institutions like hedge funds. The opportunity-set is hence wide and varied. We favour experienced and diversified strategies to avoid having to face extreme volatility swings. It is not going to be easy but this is the environment and opportunity-set these managers have been waiting on for the last decade.
Long short credit & High yield
Following the market crash at the end of the first quarter of 2020, hedge funds have opportunistically loaded on IG and HY credit at very wide spreads. Managers that were able to go into offensive mode were aggressively buying on the market or making off-the-market block trades, whereas other managers, unable to meet margin calls, needed to quickly cut risk. Since then, spreads have completely reversed to pre-COVID levels. Multi-strategy managers have significantly reduced exposure to credit and high yield, as current valuations present limited expected gains and a negative risk-return asymmetry.