De voorbije week in een notendop
- De Flash PMI's daalden naar 42,7 in de eurozone en naar 52 in de VS. De verwerkende industrie in de eurozone kreeg klappen doordat de hogere leenkosten van de ECB nog steeds een impact hebben , terwijl de PMI voor de dienstensector in de VS wat zwakte optekende.
- De Federal Reserve en de Europese Centrale Bank verhoogden de rente met 25bps. Ze hielden allebei de deur open voor meer verhogingen, maar zeiden ook meer afhankelijk te zijn van gegevens die aantonen dat we misschien dicht bij de eindrente zitten.
- De Bank of Japan heeft de controle op haar rentecurve versoepeld en daarmee een hoeksteen van haar ultrasoepele monetaire beleid gewijzigd. De rente op de referentieobligaties van het land steeg.
- De winsten voor het tweede kwartaal van 2023 in de VS waren iets beter dan verwacht, vooral voor groeisectoren, terwijl de cijfers voor de eurozone zwakker uitvielen dan verwacht.
Komende week
- De publicatie van het banenrapport in de VS zal duidelijk maken of de afkoeling, die in juni begon, zich heeft doorgezet. Een vertraging in de banengroei is van het grootste belang voor de verwachte zachte landing van de economie.
- In de eurozone worden de flash inflatie en de bbp-groei voor het tweede kwartaal van 2023 bekendgemaakt. Of de inflatie blijft afkoelen, valt nog te bezien terwijl de economische vertraging moet worden bevestigd.
- In Azië zullen de PMI's van China en de industriële productie en kleinhandelsverkopen van Japan worden gepubliceerd. De eerste exporteert deflatie, terwijl de tweede het eerste nieuws over rentestijgingen zal zijn.
- De Bank of England komt bijeen voor een rentebesluit. Het land staat voor een moeilijker economisch klimaat. Met 7,9% blijft de inflatie de hoogste van de G7.
- Het resultatenseizoen is aan de gang in de VS en Europa. In de VS verwachten we extra aanwijzingen voor een stijlrotatie, terwijl in Europa we nog wat in het ongewisse zijn na de "zwakkere vraag" in de economie.
Beleggingsconvicties
Kernscenario
- In de Verenigde Staten blijven de laatste cijfers wijzen op een zachte landing. Inflatie en lonen blijven vertragen terwijl de groei veerkrachtig blijft, terwijl de Chinese groei blijft tegenvallen, geconfronteerd met deflatoire krachten.
- In de eurozone is de groei zwak en zal ze naar verwachting zwak blijven: de activiteit krimpt nu in de verwerkende sector en vertraagt in de dienstensector. Door de afnemende inflatie zouden huishoudens in het tweede halfjaar weer wat koopkracht moeten terugkrijgen.
- De meeste opkomende economieën hebben een lage inflatiedruk en sommige centrale banken zijn begonnen met het verlagen van de rente: Ze bevinden zich niet in dezelfde fase van de rentecyclus als de ontwikkelde markten.
- Centrale banken in ontwikkelde markten naderen hun piekrente, maar de rente zal voor langere tijd hoog blijven. We verwachten geen renteverlagingen in de ontwikkelde markten in de tweede helft van 2023.
- In de tweede helft van 2023 verwachten we een minder ondersteunende marktomgeving dan in de eerste jaarhelft, wat zich zou moeten vertalen in een brede zijwaartse beweging van de financiële markten.
Risico's
- De sterkste monetaire verkrapping van de afgelopen vier decennia heeft geleid tot een aanzienlijke verkrapping van de financiële voorwaarden. De risico's voor de financiële stabiliteit kunnen weer opduiken.
- Een sterker inflatiepad dan nu al wordt verwacht, kan centrale banken dwingen om nog meer te verhogen, wat inhoudt dat de groeivooruitzichten zijn teruggevallen.
- Na de dramatische daling van de groeiverwachtingen in alle belangrijke regio's buiten de VS, kunnen de wereldwijde vooruitzichten minder gunstig worden.
Algemene activastrategie
- We hebben een voorzichtiger aandelenallocatie dan in de eerste helft van het jaar, gezien het beperkte opwaartse potentieel. Op de huidige niveaus lijkt een positieve economische uitkomst met een zachte landing al te zijn ingeprijsd voor aandelen. We richten ons op het oogsten van de carry en hebben een lange duratie. .
- We hebben de volgende beleggingsconvicties:
- Onze positionering in aandelen is iets defensiever en we zijn onderwogen in aandelen uit de eurozone omdat de koersen naar onze mening te hoog staan gezien de restrictieve monetaire en financiële achtergrond.
- Wij geloven in het opwaartse potentieel van opkomende markten, die zouden moeten profiteren van verbeterende economische en monetaire cycli in vergelijking met ontwikkelde markten, terwijl de waarderingen aantrekkelijk blijven.
- Wij geven de voorkeur aan defensieve boven cyclische namen, zoals Gezondheidszorg en Basisconsumptiegoederen, omdat cyclische namen al een sterke verbetering en economisch herstel inprijzen. Bovendien hebben defensieve sectoren een beter prijszettingsvermogen, terwijl een verdere uitbreiding van de marges onwaarschijnlijk is.
- Op langere termijn geven wij de voorkeur aan beleggingsthema's die verband houden met de energietransitie door een groeiende belangstelling voor sectoren die verband houden met het klimaat en de circulaire economie. We houden Technologie in onze langetermijnconvicties omdat we verwachten dat Automatisering en Robotisering zullen blijven herstellen, zij het in een lager tempo dan in de eerste helft van het jaar.
- In de vastrentende allocatie hebben we een langere duration:
- Bij hogere rentes en een redelijk spreadniveau houden wij van Amerikaanse en Europese staatsobligaties en hoogwaardige bedrijfsobligaties als bronnen van carry.
- Onze overwogen positie in investment grade bedrijfsobligaties is een sterke convictie voor Europese emittenten sinds het begin van het jaar, omdat de carry aantrekkelijk is.
- We zijn voorzichtiger met High Yield obligaties omdat de strengere kredietstandaarden als tegenwind zouden moeten werken en de buffer voor stijgende wanbetalingen de afgelopen maanden is afgenomen.
- Wij zijn kopers van obligaties uit opkomende landen, die nog steeds de aantrekkelijkste carry bieden. De versoepelende houding van de regionale centrale banken daar is positief voor obligaties. De positionering van beleggers is nog steeds beperkt na de uitstroomvan vorig jaar. En de USD zal naar verwachting niet sterker worden, wat een rugwind betekent voor obligaties in lokale valuta.
- We houden een longpositie aan in de Japanse yen en hebben een positie in een aantal grondstoffen, waaronder goud.
- Op middellange termijn verwachten wij dat alternatieve beleggingen goed zullen presteren.
Onze positionering
Onze overtuigingen vertalen zich in een overweging van obligaties versus aandelen. Binnen vastrentende waarden vonden we Europese investment grade obligaties aantrekkelijk en we blijven vertrouwen houden in deze activaklasse. Wij hebben een lange duration die de kans grijpt nu het havikistische ECB-beleid de langetermijnrendementen naar aantrekkelijke koopniveaus heeft gedreven. Binnen aandelen zien we waarde in een 'barbell'-benadering: overwogen opkomende markten gebalanceerd door een onderweging in de eurozone. Verder zien we een ondersteunend momentum en een Amerikaanse 'goudlokje'-episode: meer positieve verrassingen voor de economische groei en minder negatieve verrassingen voor de inflatie. Onze blootstelling aan de Amerikaanse markt gaat echter gepaard met een afgeleide beschermingsstrategie omdat het sentiment, de positionering en de marktpsychologie gespannen zijn. De markten weerspiegelen in toenemende mate onze vooruitzichten op een zachte landing, wat het stijgingspotentieel voor de toekomst beperkt. Onze assetallocatiestrategie voor de "laatcyclisch" is ook gericht op defensieve sectoren in plaats van cyclische.
