De voorbije week in een notendop
- Op macroniveau lieten de Flash PMI's een gemengd beeld zien, met opvallend zwakkere productiecijfers in de VS.
- In Duitsland steeg de ZEW Economic Sentiment index boven verwachting, wat het sterke momentum op de aandelenmarkten ook voor de regio bevestigt.
- De inflatie op jaarbasis in het Verenigd Koninkrijk is vorige maand opgelopen van 2,5% naar 3%, boven de voorspellingen van 2,8%.
- Op het geopolitieke front kwamen de ministers van Buitenlandse Zaken van de VS en Rusland samen in Saoedi-Arabië om te beginnen met besprekingen over de mogelijkheid van gesprekken over een staakt-het-vuren in Oekraïne.
Komende week
- Beleggers zullen de resultaten van de Duitse algemene verkiezingen verwerken. Het vormen van een nieuwe coalitie zal naar verwachting tot april duren.
- Zowel in de eurozone als in de VS zullen belangrijke inflatiecijfers worden gepubliceerd. Door een andere weging van de componenten zullen de Amerikaanse PCE-gegevens naar verwachting minder dramatisch zijn dan het CPI-cijfer dat eerder deze maand werd gepubliceerd.
- Chinese PMI-cijfers zullen inzicht geven in de kracht van de verwerkende industrie, net op tijd voor de "Two sessions"-bijeenkomsten in maart.
- De belangrijkste kwartaalpublicaties van deze week bevatten een aantal belangrijke tech-bedrijven zoals Apple, NVDIA en ASML.
.
Beleggingsconvicties
Kernscenario
- De VS zal naar verwachting boven de 2% groeien in 2025/26, maar tarieven en immigratiemaatregelen kunnen het desinflatie-proces beperken, waardoor versoepeling door de Fed beperkt blijft. Dit kan leiden tot een divergentie waarbij de Amerikaanse groei en inflatie in tegengestelde richtingen bewegen vergeleken met andere regio's.
- De eurozone staat voor een groei van minder dan 1% voor drie opeenvolgende jaren (2024-2026), waarbij de ECB de rente noodgedwongen verlaagt vanwege de zwakke binnenlandse omstandigheden. Groei en inflatie zullen naar verwachting achterblijven op de VS.
- De Chinese economie worstelt met een laag vertrouwen en het risico van Amerikaanse tariefverhogingen. China wacht op nieuwe tariefaankondigingen van de VS voordat het verdere stimulusmaatregelen toezegt, wat de wereldwijde beleidsdivergentie nog vergroot.
Risico's
- Geopolitieke spanningen en de onvoorspelbaarheid van het handelsbeleid en diplomatieke betrekkingen vormen aanzienlijke risico's voor de marktstabiliteit en voor kleinere landen.
- Naast de diplomatieke onvoorspelbaarheid richten de markten zich op het mogelijke einde van de oorlog in Oekraïne als een positief teken voor de euro en de Europese aandelen. Europese politici werden tot nu toe gemarginaliseerd in het proces.
- Stijgende obligatierentes, die nauw samenhangen met het risico op inflatoire maatregelen door hogere tarieven en een lager aanbod op de arbeidsmarkt vanwege immigratiebeperkingen, vormen een risico voor ons basisscenario voor de VS.
- Afgezien van het effect op de inflatie kunnen tarief-gerelateerde disrupties het volume van de wereldhandel verminderen, het beleggersvertrouwen verzwakken en de volatiliteit van de wisselkoersen vergroten, waardoor de groei wordt afgeremd.
Algemene activastrategie
- We zijn 2025 begonnen met een overwogen positie in wereldwijde aandelen. Onze benadering is steeds meer sector-gebaseerd, omdat we de Amerikaanse gezondheidszorg hebben opgewaardeerd, en geografisch gebalanceerd en omdat er hernieuwde belangstelling is voor China en de eurozone. China kan wat respijt krijgen als een handelsoorlog wordt vermeden en Europa staat op een belangrijk kruispunt.
- De eurozone bevindt zich op een kruispunt tussen een staakt-het-vuren in Oekraïne, de uitslag van de Duitse verkiezingen en het risico op tarieven. Ondertussen helpt een zwakkere munt. Op dit moment hebben verbeterende indicatoren voor het ondernemersvertrouwen, een zwakke centrale bank en betere winstgroeivooruitzichten een gunstigere situatie gecreëerd voor Europese aandelen. Hoewel de structurele uitdagingen en politieke onzekerheid aanhouden, impliceert de combinatie van goedkope waardering en historisch lage beleggersposities dat aandelen uit de eurozone een evenwichtigere allocatie verdienen.
- In de aanloop naar het Chinese Nationale Volkscongres "Two Sessions" in maart zijn we neutraal voor aandelen uit opkomende markten, met enige nuance. Wij zijn positief over China vs India nu Donald Trump zich in zijn eerste toespraken over handelstarieven richtte op Mexico en Canada. Deze tactische verschuiving gaat ervan uit dat een handelsoorlog weliswaar een risico blijft, maar nog niet volledig werkelijkheid wordt en in plaats daarvan een bedreiging blijft.
- De VS worden gedreven door een robuuste economische groei die boven het potentieel ligt en door veerkrachtige bedrijfswinsten. Op de korte termijn is de onzekerheid iets groter, gevoed door de introductie van een nieuw Chinees AI-model en nieuwe tarieven met verschillende omvang, doel en startdatum. We richten ons vooral op de cyclische sectoren, die naar verwachting zullen profiteren van stimulerend binnenlands beleid.
- De houding ten opzichte van Japan is neutraal.
- In vastrentende waarden maakt het uiteenlopende monetaire beleid tussen geavanceerde en opkomende economieën de wereldwijde financiële omgeving complexer. Terwijl renteverlagingen in ontwikkelde markten de liquiditeit verbeteren, hebben opkomende economieën te maken met krappere monetaire voorwaarden vanwege valutadruk en inflatierisico. Deze tweedeling onderstreept het belang van selectieve positionering in vastrentende markten.
- Op staatsobligaties:
- We zijn licht land op duratie in Europa, dat we verkiezen boven schuldpapier uit de VS.
- We hebben een neutrale allocatie in groeilandenobligaties.
- Op bedrijfsobligaties:
- We blijven neutraal over Investment Grade en High Yield, omdat de spreads krap zijn en er naar verwachting weinig wanbetalingen zullen plaatsvinden.
- Alternatieve beleggingen spelen een cruciale rol in de portefeuillediversificatie:
- Goud wordt geprefereerd vanwege zijn beschermende kwaliteiten tegen marktvolatiliteit en geopolitieke risico's.
- Binnen valuta zullen wisselkoersen een belangrijk punt blijven in handelsbesprekingen en de bredere marktdynamiek:
- De vooruitzichten voor de Amerikaanse dollar blijven complex, omdat de binnenlandse beleidsdynamiek de waardestijging zowel kan ondersteunen als beperken. Voorlopig houden we een licht lange USD-positie aan.
- De Japanse yen kan in waarde stijgen als reactie op de wereldwijde economische stabilisatie en de status van veilige haven.
Onze positionering
We handhaven een overwogen positie in wereldwijde aandelen, met een meer gebalanceerde benadering in sectoren en regio's. We hebben met name een hernieuwde interesse in Europa en China, omdat de inhaalbeweging in deze regio's nog steeds een potentieel opwaartse kant heeft: een reeks macro-economische, geopolitieke en technologische factoren hebben opmerkelijke verschuivingen opgeleverd die beleggers zorgvuldig moeten beoordelen. De hamvraag blijft of deze veranderingen tijdelijke schommelingen of structurele transformaties zijn. Hoe dan ook, ze geven actief vorm aan markttrends en beleggingsstrategieën. In vastrentende waarden houden we onze voorkeur voor duratie in de Europese kernlanden (Duitsland) omdat we voor 2025 een lage groei en verdere renteverlagingen door de ECB verwachten. Daarentegen blijft het risico voor de Amerikaanse rente opwaarts gericht. We blijven long op de Amerikaanse dollar en de Japanse yen.