Coffee Break

De voorbije week in een notendop

• De Fed verlaagde de rente voor het eerst in 4 jaar en met 50 bp, waarmee ze beleggers herinnerde aan haar tweeledige mandaat en bereid leek om opnieuw naar 50 bp te gaan als dat ooit nodig zou zijn.
• De BoE hield de rente ongewijzigd, omdat de inflatiecijfers uitdagend blijven. Ook de BoJ hield voet bij stuk, wat leidde tot een verzwakking van de yen.
• Het consumentenvertrouwen in de eurozone tikte volgens voorlopige schattingen iets hoger aan dan verwacht en klokte af op het hoogste niveau sinds februari 2022.
• Ondanks aanhoudende betaalbaarheidsproblemen zijn er signalen die erop wijzen dat de Amerikaanse vastgoedmarkt geleidelijk verschuift ten gunste van kopers.

Beleggingsconvicties

Kernscenario

• We blijven vertrouwen in een zachte landing van de Amerikaanse economie ondanks recente volatiliteit, verkiezingskriebels, seizoensgebonden uitdagingen en een hogere marktvolatiliteit in vergelijking met H1 2024.
• Terwijl de deflatoire omgeving in China aanhoudt, versoepelen zowel de ECB als de Fed hun beleid. Dit is het beginpunt van een normalisering van de rentecurve, na meer dan twee jaar van inversie.
• De groeivoorspellingen van de VS voor 2025 worden steeds meer beïnvloed door politieke en monetaire factoren. De Europese groei blijft teleurstellen en is afhankelijk van een aantrekkende bedrijfs- en consumentenactiviteit. De groei in China blijft matig.

Risico's

• Vooruitkijkend waarschuwen we voor beleidsbeslissingen die leiden tot hogere rentevoeten en een krappere arbeidsmarkt in de VS, wat uiteindelijk weer kan leiden tot stijgende inflatie of aanzienlijk hogere belastingen, wat op de groei kan drukken.
• Naast het feit dat de Amerikaanse presidentscampagne een van de meest dramatische en chaotische is, kan de aanstaande verandering in het Witte Huis leiden tot een herprioritisering van het Amerikaanse economische beleid, wat invloed heeft op de snelheid en omvang van monetaire versoepeling.
• De geopolitieke risico's voor de vooruitzichten voor de wereldwijde groei blijven neerwaarts gericht door de oorlog tussen Rusland en Oekraïne, de mogelijke hervatting van internationale handelstarieven en de ontwikkelingen in het Midden-Oosten.

Algemene activastrategie

1. De besproken mix van stijgende groei en politieke onzekerheden ondersteunt voorzichtigheid op de korte termijn, waardoor wij een neutraal standpunt innemen ten aanzien van aandelen.
2. We geven de voorkeur aan ontwikkelde markten versus opkomende markten en beleggen naast de VS ook in aandelen uit het VK.
   • In de VS zijn we blootgesteld aan de brede markt.
   • In het Verenigd Koninkrijk blijven de waarderingen aantrekkelijk met het potentieel voor multiple expansie en de BoE die klaar staat om de rente te verlagen.
   • In de eurozone werd de conservatieve veteraan Michel Barnier aangesteld als premier van Frankrijk en na maanden van politieke onzekerheid als gevolg van een vervroegde parlementsverkiezing lijkt het land klaar om een nieuwe regering te vormen.
   • Wij zijn tactisch neutraal ten opzichte van Japan omdat een verdere versterking van de yen en nieuwe politieke onzekerheden een uitdaging kunnen vormen.
   • Wij zijn neutraal voor opkomende markten, omdat de Chinese consument nog aan vertrouwen moet winnen en de deflatoire druk aanhoudt.
3. In de allocatie van aandelensectoren:
   • We zijn positief over de gezondheidszorgsector, waar de winst verbetert en de prestaties minder afhankelijk zijn van bredere economische omstandigheden.
   • Wij zijn kopers van Europees vastgoed, dat zou moeten profiteren van lagere rentevoeten.
   • Wij zijn neutraal voor Small caps & de Techsector.
4. In de vastrentende allocatie zijn staatsobligaties een aantrekkelijke belegging omdat ze carry en een hedge bieden in een multi-assetportefeuille. We zien ook weinig ruimte voor kredietspreads om verder te verkrappen:
   • Wij geven de voorkeur aan carry boven spreads, met een focus op kwaliteitsemittenten: we handhaven onze voorkeur voor een lange looptijd via Duitsland en hebben onlangs winst genomen op onze blootstelling aan Britse staatsobligaties.
   • We zijn neutraal over de duratie in de VS.
   • We hebben een relatief kleine blootstelling aan staatsobligaties van opkomende markten te midden van zeer nauwe spreads.
   • We zijn neutraal over investment grade en high-yield obligaties, ongeacht de regio van de emittent.
5. We houden een allocatie naar Alternatieve beleggingen en naar goud.

Onze positionering

We handhaven een constructieve visie op aandelen, maar gaan voorzichtig te werk op de korte termijn. We houden ook rekening met de komende steepening van de rentecurve - via een bull of een bear steepening - die ook grote gevolgen zal hebben voor beleggers.
Binnen aandelen handhaven we een neutrale positionering, met een voorkeur voor de brede Amerikaanse markt. Aan deze kant van de Atlantische Oceaan geven we de voorkeur aan Britse aandelen ten opzichte van de eurozone. In onze sectorallocatie zijn we wereldwijd overwogen in Gezondheidszorg vanwege de defensieve kwaliteit, in Europees Vastgoed vanwege de rentegevoeligheid en neutraal in Amerikaanse Technologie en Small Caps.
In onze obligatiestrategie houden we rekening met de correlatie tussen aandelen en obligaties die aan het terugkeren is. We richten ons op veilige obligaties die hun beschermende rol vervullen binnen een gediversifieerde portefeuille. We houden een lange duratie aan via Duitse obligaties.
Tegelijkertijd blijven we neutraal voor investment grade bedrijven en voorzichtiger voor wereldwijde high yield.