Coffee Break

Beleggingsconvicties

Kernscenario

• Het economische herstel zet waarschijnlijk door in 2022 dankzij de aanhoudende overheidssteun en de voorzichtige centrale banken. De geïndustrialiseerde landen zijn nu over het hoogtepunt van hun vaccinatiecampagnes, economische indicatoren, liquiditeit en overheidssteun. Ze gaan over naar een fase van nog altijd sterke maar meer gedifferentieerde economische groei.
• De Covid-19 crisis zal mogelijk weinig effect hebben op het langetermijngroeipotentieel van de economieën, en zorgt zelfs voor versnelde productiviteitswinst. De groei zal er misschien anders uitzien door minder globalisering en groenere en eerlijkere groei. Dat zijn positieve factoren, en het kan ook betekenen dat bepaalde bedrijven hun winstmarges zullen zien dalen.
• De risico-rendementsverhouding lijkt de komende weken minder aantrekkelijk, tot we een duidelijkere, positievere richting zien. De deltavariant brengt de groei mogelijk in gevaar.
• Naar onze mening is die context nog altijd gunstig voor niet-Amerikaanse aandelen, waardeaandelen en activa die beschermen tegen de inflatie en hogere rentes (banken, grondstoffen).
• In de VS worden meer uitgaven en meer belastingen verwacht. De extra uitgaven duwen de rentes misschien omhoog, terwijl de nakende verstrakking in de komende maanden zal worden aangekondigd.
• In Europa gaat ons basisscenario ervan uit dat de groei tegen eind 2021 opnieuw op zijn trendniveau zal staan en dat het Next Generation EU plan in de tweede jaarhelft zal worden uitgerold. Uit de economische indicatoren blijkt nog steeds dat er een kloof moet worden gedicht tussen de verwerkende nijverheid en de dienstensector. Die laatste begint nu het wereldwijde economische herstel in te prijzen.
• In de groeilanden gaan we ervan uit dat Latijns-Amerika zal blijven profiteren van de inhaalbeweging in de heropening. Op lange termijn zou China garen moeten spinnen bij de aantrekkende binnenlandse groei.

Blik op de markt

• De communicatie van de centrale banken en het tempo waarin ze de rentevoeten optrekken, zal bepalend zijn voor de prestaties en volatiliteit van de financiële markten in de tweede jaarhelft.
• De reële rentevoeten in de VS, die de Fed nog steeds onder de knoet houdt, staan opnieuw dicht tegen hun dieptepunt en zijn geen weerspiegeling van het groeiparcours dat de komende jaren verwacht wordt.
• Het afgelopen jaar hebben de markten de fase van het sterke ‘mechanische’ herstel na de pandemie correct ingeprijsd. We mogen ons nu verwachten aan positieve maar lagere rendementen.
• We houden vast aan onze positionering, die de voorkeur geeft aan niet-Amerikaanse aandelen. We houden de afdekkingen tegen hogere rentevoeten en inflatie aan. We kopen Europese en Amerikaanse banken, Amerikaanse small- en midcaps, en we hebben een blootstelling aan groeilanden. We leggen daarbij de klemtoon op Latijns-Amerikaanse aandelen en Chinese A-aandelen (onshore).
• Tegelijk behoudt onze kernportefeuille de sterkste thema's en landen.

Risico's

• COVID-19 varianten (e.g. delta) zouden het economische herstel kunnen vertragen, hoewel het weinig waarschijnlijk is dat we opnieuw in een gezondheidscrisis zullen terechtkomen. De vaccinatiecampagne in de meeste ontwikkelde landen zit immers goed op koers.
• Een ongebreidelde stijging van de obligatierentes. Bepaalde indicatoren in de VS wijzen op een sterkere arbeidsmarkt. Indien dit tot uiting zou komen in de volgende tewerkstellingsrapporten, is het mogelijk dat zowel de reële als nominale rentevoeten stijgen.
• Bottlenecks aan de aanbodzijde. Bedrijven hebben al gewaarschuwd dat ze moeite hebben om personeel te vinden en dat het niet evident is om hun voorraden weer aan te vullen om de aantrekkende vraag op te vangen. Indien dit te lang duurt, zouden de prijzen nog verder kunnen stijgen zonder dat de groei aantrekt, wat nefast is voor de winstmarges.
• De politieke onzekerheid. De sociale kloof tussen de verliezers en winnaars van de gezondheidscrisis groeit, en in meerdere landen worden de komende twaalf maanden verkiezingen georganiseerd. Het eerste land is Duitsland, dat in september een nieuw parlement kiest.
• Regelgevende onzekerheid in China. De verstrakking die momenteel plaatsvindt in China, moet worden opgevolgd. Hoewel ze momenteel beperkt blijft tot buitenlandse beursintroducties en de onderwijssector, zal een mogelijk spill-over effect via strengere regels of een uitbreiding naar andere sectoren Chinese en groeilandenaandelen mogelijk onder druk zetten.

Recente acties binnen de activa-allocatiestrategie

Het sterke cijferseizoen en de daling van de obligatierentes hielpen de aandelen omhoog. Anderzijds trof een strengere regelgeving de Chinese grote kapitalisaties, wat voor een negatieve stemming in China zorgde. Vanaf nu kiest China voor “algemene versoepeling en gerichte verstrakking”. De geïndustrialiseerde landen zijn nu over het hoogtepunt van hun vaccinatiecampagnes, economische indicatoren, liquiditeit en overheidssteun. Ze gaan over naar een volatielere en brozere fase van nog altijd sterke maar meer gedifferentieerde economische groei. De obligatierentes kunnen opnieuw omhooggaan door hogere reële rentes en een nieuwe verrekening van de inflatie. De overgangsfase duurt mogelijk ook wat langer totdat een duidelijker richting wordt gevonden. De deltavariant brengt de groei mogelijk in gevaar. In dat klimaat hebben we in juli de risico’s enigszins afgebouwd en zijn we neutraal ten aanzien van aandelen, met een voorkeur voor niet-Amerikaanse aandelen. We handhaven een aantal afgeleide beschermingen voor aandelen en hedges tegen de hogere rentes en inflatie.

Algemene activastrategie

We verwachten een meer stabiele fase met een eventuele toename van de volatiliteit, waarna we een duidelijker richting zien en een verderzetting van de reflatoire omgeving. We zijn neutraal in aandelen en onderwogen in obligaties.

Bij de aandelen zal de impact van de pandemie afnemen, en naarmate landen de crisis achter zich laten, leven hun economieën wellicht op om verder te groeien. De coronacrisis heeft mogelijk weinig gevolgen voor het groeipotentieel van economieën op lange termijn en moedigt zelfs versnelde productiviteitswinsten aan. De wederopbouw na de pandemie impliceert dat de groei misschien anders zal zijn, met minder globalisering en een groenere en eerlijkere groei, maar ze betekent mogelijk ook dat de marges van sommige bedrijven onder druk zullen staan. Om die redenen richten we ons op reflatietransacties en de sectoren die op lange termijn als winnaars zullen eindigen. We beleggen in diverse activa, volgens deze lijnen:

• We hebben een blootstelling aan activa die profiteren van het herstel/de heropleving na Covid
  Neutraal voor aandelen, onderwogen in obligaties, voorkeur voor niet-Amerikaanse aandelen, met name groeilanden via Latijns-Amerikaanse aandelen en Chinese A-aandelen (onshore).
  Onderwogen in overheidsobligaties. We behouden een korte duration. We gaan vooral op zoek naar de hoogste carry, die we terugvinden bij groeilandenobligaties. We blijven neutraal voor Amerikaanse en Europese investment grade bedrijfsobligaties. We zijn blootgesteld aan de NOK.
• We zijn positief ten aanzien van kleine bedrijven
  Het huidige klimaat speelt in de kaarten van de rotatie naar aandelen die profiteren van het herstel en van een steiler wordende rentecurve. We hebben een positie in Amerikaanse en Latijns-Amerikaanse small- en midcaps.
• We zijn positief ten aanzien van internationale banken
  De banken in de eurozone noteren nog steeds tegen een forse korting ten opzichte van hun langetermijngemiddelde. We kopen eurozone banken bij. We blijven ook overwogen in Amerikaanse banken, die garen kunnen spinnen bij een steiler wordende rentecurve. We verwachten dat de Amerikaanse 10-jarige rente tegen het einde van dit jaar de kaap van 1,75% zal ronden.
• We zijn positief ten aanzien van langlopende groeithema’s
  We hebben seculaire megatrends opgenomen om in te spelen op duurzame langetermijngroei. De pandemie heeft aangetoond dat deze een veerkrachtige portefeuille kunnen opbouwen. Ecologische oplossingen, digitalisering en gezondheidszorg zijn onze sterkste thematische convicties. Technologische en innovatiethema’s, alsook Oncologie en Biotech zijn sectoren met een hoog groeipotentieel. Aankoop van basisconsumptiegoederen in de Europese voeding- en drankensector.