Coffee Break

De voorbije week in een notendop 

• De EU-leiders bespraken het vergroten van de militaire capaciteit door begrotingsflexibiliteit en meer leningen, wat een stijging van de obligatierente veroorzaakte.
• De ECB verlaagde de rente naar 2,5% omdat de inflatie in de regio afkoelt. Vooruitkijkend vertegenwoordigen de dreigingen van Amerikaanse invoerrechten en verhoogde fiscale uitgaven "fenomenale onzekerheden".
• De VS voegde vorige maand 151K banen toe en de werkloosheid steeg naar 4,1%. Het aantal banen bij de federale overheid daalde met 10K.
• China's 2025 Government Work Report richt zich op het stimuleren van economische groei door het versterken van de binnenlandse vraag.

Beleggingsconvicties

Kernscenario

• In de VS tast de sterk toegenomen onzekerheid over de handel het vertrouwen aan en daalt de economische groei, die in 2025/26 naar verwachting nog steeds boven de 2% zal uitkomen.
• De eurozone staat voor een groei van minder dan 1% voor drie opeenvolgende jaren (2024-2026), waarbij de ECB de rente noodgedwongen verlaagt vanwege de zwakke binnenlandse omstandigheden. Meer begrotingsuitgaven voor defensie zullen de economie ondersteunen.
• China streeft naar een economische groei van ongeveer 5% in 2025, ondanks de toenemende schulden en begrotingstekorten. Het uitbreiden van fiscale stimuleringsmaatregelen zal de consumentenbestedingen ondersteunen en de economische druk compenseren.

Risico's

• Een tarievenoorlog met repercussies is begonnen toen de VS een tarief van 20% instelde op Chinese import en vergelijkbare tarieven aankondigde op Canadese en Mexicaanse import, die later na onderhandelingen gedeeltelijk werden uitgesteld tot april 2025.
• Afgezien van het effect op de inflatie, verminderen disruptieve tarieven de wereldwijde handelsvolumes, verzwakken ze het investeerdersvertrouwen en versterken ze de volatiliteit van de valuta's, waardoor ze een negatieve invloed hebben op de groei.
• In de VS bestaat het binnenlandse risico dat de krapte op de arbeidsmarkt stopt nu de onzekerheid over handel en DOGE op de vraag en de werkgelegenheid wegen.
• Naast de diplomatieke onvoorspelbaarheid zien de markten het einde van de oorlog in Oekraïne als een positief teken voor de euro en Europese aandelen.

Algemene activastrategie

1. We zijn 2025 begonnen met een overwogen positie in wereldwijde aandelen. Onze aanpak is sectoraal en geografisch gespreid over Europa, China en de VS. De volatiliteit steeg, maar we blijven op koers:
   • De eurozone bevindt zich op een kruispunt tussen een staakt-het-vuren in Oekraïne, hogere begrotingsuitgaven en het risico van Amerikaanse tarieven. Op dit moment hebben verbeterende indicatoren voor het ondernemersvertrouwen, een mildere centrale bank en betere winstgroeivooruitzichten een gunstigere situatie gecreëerd voor Europese aandelen. We zijn blootgesteld aan industriële en mid-cap aandelen, die tekenen van een trend-omkeer hebben laten zien en inhaalpotentieel bieden.
   • Wij zijn neutraal aandelen opkomende markten met enige nuance. Wij zijn positief over China versus India, omdat beleggers massaal terugkeren naar China.
   • Tot nu toe wordt de VS gedreven door een robuuste economische groei die boven het potentieel ligt en veerkrachtige bedrijfswinsten, maar de Amerikaanse consument voelt zich minder zelfverzekerd. Op de korte termijn is de onzekerheid toegenomen, aangewakkerd door de introductie van een nieuw Chinees AI-model, nieuwe tarieven en onzekerheid over binnenlandse bezuinigingen. We richten ons vooral op de gezondheidszorg-sector.
   • De houding ten opzichte van Japan is neutraal.
2. In vastrentende waarden maakt het uiteenlopende monetaire beleid tussen geavanceerde en opkomende economieën de wereldwijde financiële omgeving complexer. Terwijl renteverlagingen in ontwikkelde markten de liquiditeit verbeteren, hebben opkomende economieën te maken met krappere monetaire voorwaarden vanwege valutadruk en inflatierisico. Deze tweedeling onderstreept het belang van selectieve positionering in vastrentende markten.
3. Op staatsobligaties:
   • We zijn long duratie in Europa, met een voorkeur tegenover Amerikaanse schuld.
   • We hebben een neutrale allocatie in groeilandenobligaties.
4. Op bedrijfsobligaties:
   • We blijven neutraal over Investment Grade en High Yield, omdat de spreads krap zijn en er naar verwachting weinig wanbetalingen zullen plaatsvinden.
5. Alternatieve beleggingen spelen een cruciale rol in de portefeuillediversificatie:
   • Edelmetalen zoals zilver en goud blijven aantrekkelijk als afdekking tegen inflatie en economische onzekerheid.
6. Bij valuta zullen wisselkoersen een belangrijk punt blijven in handelsbesprekingen en de bredere marktdynamiek:
   • Op dit moment kan de Japanse yen in waarde stijgen als reactie op hogere rentes in de regio en zijn status als veilige haven.

Onze positionering

Ondanks de toegenomen volatiliteit op de financiële markten handhaven we een licht positieve visie op wereldwijde aandelen en een evenwichtige benadering van sectoren en regio's. De hamvraag blijft of de recente verschuivingen tijdelijke schommelingen of structurele transformaties zijn. Hoe dan ook, ze geven actief vorm aan markttrends en beleggingsstrategieën. Europa en China hebben een opwaarts potentieel te midden van een reeks macro-economische, geopolitieke en technologische factoren. In vastrentende waarden houden we onze voorkeur voor duratie in de Europese kernlanden (Duitsland) omdat we voor 2025 een lage groei en verdere renteverlagingen door de ECB verwachten. Wij blijven long Japanse yen.