Coffee Break - Van politiek terug naar beleid

De voorbije week in een notendop

• Frankrijk wordt geconfronteerd met politieke onrust nu het parlement het kabinet van premier Michel Barnier ten val heeft gebracht, terwijl president Yoon van Zuid-Korea de martial law ophief, enkele uren na zijn verrassende verklaring.
• Fed-voorzitter Jerome Powell suggereerde dat de Fed "het zich kan veroorloven om wat voorzichtiger te zijn" met betrekking tot komende renteverlagingen.
• De Duitse industriële productie daalde aan het begin van het vierde kwartaal, wat heel duidelijk aantoont dat het Duitse economische model op de helling staat.
• De Chinese PMI's voor de verwerkende industrie en de dienstensector lieten in november een opleving zien doordat het ondernemersvertrouwen verbeterde.
• OPEC+ landen stelden hun geplande olieproductieverhogingen opnieuw uit tot april 2025 en verlengden de volledige afbouw tot 2026, onder verwijzing naar de zwakke vraag en de stijgende productie van rivalen.

Beleggingsconvicties

Kernscenario

• Het wereldwijde economische landschap wordt steeds meer gekenmerkt door verschillen in monetair beleid, waarbij centrale banken verschillende paden bewandelen. In de VS wijst de Fed in haar 'near-term forward spread' op verminderde beleidsruimte in 2025.
• In de eurozone verslechtert de bedrijvigheid in de verwerkende industrie, de dienstensector en het sentiment, waardoor de ECB in het nauw komt. Duitsland blijft achter bij Frankrijk en Italië en ziet zijn uitdagingen verergerd door de dalende export naar China, de hogere energiekosten en de verwachte impact van de Amerikaanse heffingen.
• Tegen de lage verwachtingen in verrasten de activiteitencijfers uit China ook en schakelden ze de afgelopen weken in een hogere versnelling. Alle ogen zijn nu gericht op de toekomstige bbp-doelstellingen en stimulusmaatregelen.

Risico's

• De economische heropleving van de eurozone hangt steeds meer af van het einde van de oorlog in Oekraïne en de daling van de energieprijzen.
• Strenge immigratiebeperkingen in de VS en massale tariefverhogingen door de VS kunnen de inflatie opdrijven en een krappe arbeidsmarkt kan de Fed dwingen om de rente volgend jaar al te verhogen. Als gevolg daarvan zou de groei-inflatiemix aanzienlijk verslechteren.
• Dergelijk beleid, met name onzekerheid over de handel, zou een rimpeleffect hebben op de wereldmarkten.
• Geopolitieke risico's blijven een bedreiging vormen voor de wereldwijde groei en energieprijzen, vooral door de aanslepende oorlog in Oekraïne.

Algemene activastrategie

1. Onze vooruitzichten worden grotendeels bepaald door twee belangrijke marktfactoren: groei en inflatie.
2. We verwachten een outperformance van de Amerikaanse economie, gedreven door een robuuste economische en winstgroei, geen schijnbaar onevenwicht en een reflatoir beleid. We hebben een overwogen aandelenallocatie, waaronder de brede markt, financiële waarden, industriële waarden en small-cap aandelen, die zouden profiteren van een sterkere bbp-groei als gevolg van binnenlands gericht stimulusbeleid. We zijn ook long op de Amerikaanse dollar. De markten hebben de verwachtingen voor een renteverlaging door de Fed bijgesteld na de Amerikaanse verkiezingen, wat een rugwind betekent voor de greenback.
3. Wat betreft onze regionale strategie:
   • We hebben onze visie op aandelen uit de EMU verlaagd en hebben een negatieve visie. De regio is al zwak en lijkt het meest kwetsbaar voor het aangekondigde beleid van de toekomstige Amerikaanse regering. We hebben ook de positie van aandelen in het Verenigd Koninkrijk verlaagd naar neutraal.
   • We hebben een positieve kijk op opkomende markten, hoewel de Amerikaanse verkiezingen een uitdaging vormen door de invloed van valuta's en handelsspanningen, onze positie wordt gehouden met een ‘optie op China’. We wachten op meer duidelijkheid van de Chinese autoriteiten en mogelijke nieuwe steunmaatregelen als reactie op nieuwe Amerikaanse tarief-initiatieven.
   • Wij blijven neutraal voor Japanse aandelen.
4. Wat betreft de allocatie van aandelensectoren:
   • We hebben een blootstelling aan cyclische thema's in de VS, waaronder small- en mid-caps, financiële instellingen en industrie. 
   • Omgekeerd hebben we onze allocatie aan defensieve sectoren, zoals gezondheidszorg en basis consumptiegoederen, verlaagd.
5. In de allocatie vastrentende waarden:
   • In tegenstelling tot aandelen in de regio zouden Europese activa kunnen schitteren in het vastrentende segment. Naar onze mening zijn Europese staatsobligaties in de kern een aantrekkelijke belegging na de zwakke publicaties en de recente stijging van de rendementen, omdat ze carry bieden en een afdekking in een multi-assetportefeuille nu de correlaties in de loop van het jaar zijn verschoven. We handhaven een lange duratie via Duitsland, waarbij we ons richten op kwaliteitsemittenten.
   • Op de huidige niveaus zijn we voorzichtig met Frankrijk ten opzichte van andere landen in de eurozone.  
   • We hebben de vooruitzichten voor Amerikaanse staatsschulden verlaagd en zijn negatief over de duratie van de VS.
   • We zien ook weinig ruimte voor kredietspreads om verder te verkrappen.
   • We zijn neutraal over investment grade en high-yield obligaties, ongeacht de regio van de emittent.
   • We hebben een kleine blootstelling aan staatsobligaties van opkomende markten te midden van zeer nauwe spreads.
6. We houden een allocatie naar Alternatieve beleggingen en naar goud.

Onze positionering

Onze huidige posities in portefeuille weerspiegelen een voorkeur voor aandelen, met name Amerikaanse aandelen, en vooral cyclische thema's, terwijl we enige flexibiliteit behouden in opkomende markten. We blijven alert op veranderingen in het handelsbeleid en de inflatie, die onze voortdurende aanpassingen zullen sturen.
In de VS hebben we onze positieve visie sinds het begin van het vierde kwartaal verder bijgesteld. Wij zijn tactisch positief over China en de opkomende markten in bredere zin, mits er effectieve stimuleringsmaatregelen worden genomen. We zijn het voorzichtigst voor de eurozone, waar de nieuwsstroom verslechtert. We zijn neutraal ten aanzien van de Britse en Japanse aandelenmarkten. In de vastrentende allocatie geven we nog steeds de voorkeur aan Europese kernobligaties, zoals Duitse obligaties voor carry. We zijn negatief over de duratie in de VS. We zijn neutraal over investment grade en high-yield obligaties, ongeacht de regio van de emittent.