Coffee Break

Beleggingsconvicties

Kernscenario

• Het economische herstel zet komend jaar waarschijnlijk door dankzij de aanhoudende overheidssteun en de voorzichtige centrale banken, die hun geleidelijke verstrakking van de monetaire verruiming wellicht behoedzaam zullen communiceren. Voorlopig lijkt de pandemie beheersbaar, want de coronavaccins werken ook tegen de mutaties van het virus.
• In onze ogen is die context gunstiger voor aandelen dan voor obligaties. Door die factoren kunnen de huidige opeenvolgende aandelenrotaties ook voortduren en genieten de aandelen buiten de VS mogelijk van een nieuwe instroom.
• In de VS worden meer uitgaven en meer belastingen verwacht. De extra belastingen duwen de rentes misschien omhoog, terwijl de nakende verstrakking in de komende maanden zal worden aangekondigd.
• In Europa veronderstelt ons centrale scenario een terugkeer naar groei tegen eind 2021 en een doorvoering van het Next Generation EU-plan tijdens het tweede halfjaar. Uit de economische indicatoren blijkt nog altijd dat er een kloof tussen de diensten en de industrie blijft, waarbij die laatste de wereldwijde economische heropleving begint te verwerken. Bijgevolg kan de reflatiehandel een volgende fase ingaan, waarin de externe vraag pijlsnel groeit en de binnenlandse vraag herstelt.

Blik op de markt

• De mededelingen van de centrale banken en de snelheid waarmee de nominale rentes zullen worden verhoogd, zullen de resultaten en de volatiliteit van de financiële markten tijdens de volgende fase bepalen.
• De markten hebben de forse ‘automatische’ opleving na de pandemie goed verrekend, zoals blijkt uit de sterke prestaties van de cyclische waarden. De rendementen worden nu naar verwachting positief, maar lager.
• De stemming en de positionering van beleggers zijn hersteld van de crisisniveaus en de recente door de Fed veroorzaakte volatiliteit, maar zijn niet gemakzuchtig of extreem.
• We houden vast aan onze voorkeur voor niet-Amerikaanse aandelen en blijven ons indekken tegen hogere rentes en de inflatie. We kopen Europese en Amerikaanse banken, Amerikaanse kleine en middelgrote bedrijven, en hebben een blootstelling aan grondstoffen, het GBP en de NOK.
• Tegelijk behoudt onze kernportefeuille de sterkste thema's en landen.

Risico's

• Een ongecontroleerde stijging van de obligatierentes. Sommige Amerikaanse indicatoren wijzen al op een sterkere arbeidsmarkt. Als dat zichtbaar wordt in de volgende werkgelegenheidscijfers, kunnen zowel de reële als de nominale rentes stijgen.
• Moeilijkheden langs de kant van het aanbod. Bedrijven hebben gewaarschuwd voor de moeilijkheden die ze ondervinden bij het aanwerven van mensen en bij de opbouw van hun voorraden om de oplevende vraag te beantwoorden. Als die situatie te lang duurt, leidt ze mogelijk tot meer prijsstijgingen zonder hogere groei, waardoor de marges onder druk komen te staan.
• Het duel tussen het virus en de vaccins. De plotse stijging van het aantal besmettingen door de deltavariant maakt duidelijk dat economische beperkingen langer kunnen duren dan aanvankelijk gedacht. Het muterende coronavirus wordt wellicht endemisch, want de immuniteit is niet stabiel en vereist dus een constante en volledige toewijding aan de vaccinatiecampagne.
• Geopolitieke spanningen. De spanningen tussen enerzijds China en/of Rusland en anderzijds de VS staan op de agenda, zoals blijkt uit de toppen van de G7 en de NAVO.
• De politieke onzekerheid. De sociale kloof tussen de verliezers en winnaars van de gezondheidscrisis groeit, en in meerdere landen worden de komende twaalf maanden verkiezingen georganiseerd. Het eerste land is Duitsland, dat in september een nieuw parlement kiest.

Recente acties binnen de activa-allocatiestrategie

De wereldwijde context blijft gunstig, omdat de economische cijfers, de sterkere groei en de winstverwachtingen het vertrouwen stimuleren. Tegelijk is de inflatievrees gegroeid, maar de huidige stijging zal, volgens ons, tijdelijk zijn, met andere woorden: ze zal de komende kwartalen enigszins afnemen. We merken wel op dat er nog altijd belangrijke (geo)politieke, beleidsmatige of pandemiegerelateerde risico’s blijven bestaan. De markten hebben de sterke opleving na COVID-19 goed verrekend. De rendementen worden nu naar verwachting positief, maar lager. We leven nu met het coronavirus en de verschillen in de vaccinatiegraad zullen wellicht voortduren.
In dat klimaat blijven we onderwogen in overheidsobligaties en handhaven we een korte duratie in de eurozone en de VS. We blijven over het algemeen overwogen in aandelen en houden vast aan onze voorkeur voor niet-Amerikaanse aandelen. Na de stijging van de aandelenmarkten hebben we onlangs winst genomen op onze blootstelling aan kleine en middelgrote bedrijven in het VK. We richten ons op de verdere vooruitgang van de economie en op de sectoren die op lange termijn als winnaars zullen eindigen. Gezien de hierboven beschreven risico’s dekken we ons nog altijd in tegen hogere rentes en de inflatie via enkele beschermende derivaten.

Algemene activastrategie

Het economische herstel zet de komende twaalf maanden naar verwachting door dankzij de aanhoudende overheidssteun en de voorzichtige centrale banken. Om die reden verkiezen we nog altijd aandelen boven obligaties.

Bij de aandelen zal de impact van de pandemie afnemen, en naarmate landen de crisis achter zich laten, leven hun economieën wellicht op om verder te groeien. De coronacrisis heeft mogelijk weinig gevolgen voor het groeipotentieel van economieën op lange termijn en moedigt zelfs versnelde productiviteitswinsten aan. De wederopbouw na de pandemie impliceert dat de groei misschien anders zal zijn, met minder globalisering en een groenere en eerlijkere groei, maar ze betekent mogelijk ook dat de marges van sommige bedrijven onder druk zullen staan. Om die redenen richten we ons op reflatietransacties en de sectoren die op lange termijn als winnaars zullen eindigen. We beleggen in diverse activa, volgens deze lijnen:

1. We hebben een blootstelling aan activa die van de heropleving / het herstel na COVID-19 profiteren
   We zijn overwogen in aandelen t.o.v. obligaties, met een voorkeur voor aandelen van buiten de VS.
   We zijn onderwogen in overheidsobligaties en handhaven een korte duratie. We concentreren ons op de bron met de hoogste carry, namelijk groeilandobligaties. We blijven neutraal ten aanzien van Amerikaanse en Europese investmentgrade obligaties.
   We hebben een blootstelling aan de stijgende grondstoffenprijzen via een mandje dat munten omvat, zoals de AUD, de CAD en de NOK. We hebben onlangs winst genomen op onze longpositie in het GBP.
2. We zijn positief ten aanzien van kleine bedrijven
   De huidige situatie bevordert nog altijd de lopende rotatie naar aandelen die van het herstel profiteren, een stijging van de grondstoffenprijzen en steiler wordende rentecurves.
   We kopen nu kleine en middelgrote bedrijven uit de VS en Latijns-Amerika, en hebben winst genomen op onze Britse blootstelling.
3. We zijn positief ten aanzien van internationale banken
   Ondanks hun sterke herstel tijdens de afgelopen maanden noteren de banken in de eurozone nog altijd met een aanzienlijke korting ten opzichte van hun langetermijngemiddelde. We voegen daarom banken uit de EMU toe. We houden ook een overwogen positie in Amerikaanse banken, die de stresstests succesvol hebben doorstaan en hun dividenduitkeringen en terugkopen zullen verhogen.
4. We zijn positief ten aanzien van langlopende groeithema’s
   We hebben langdurige megatrends opgenomen om te genieten van een duurzame groei op lange termijn. De pandemie heeft duidelijk gemaakt dat die trends bijdragen aan een solide portefeuille. Milieuvriendelijke oplossingen, de digitalisering en de gezondheidszorg zijn onze sterkste thematische convicties.
   Oncologie en biotech vertonen een groot groeipotentieel.
   We behouden een blootstelling aan technologie en innovatie.
   We hebben eveneens aandelen in dagelijkse consumptiegoederen uit de Europese voedings- en drankensector ingekocht.