Sinds de Amerikaanse presidentsverkiezingen zitten Amerikaanse aandelen in een opwaartse trend die wordt gedreven door een zeker optimisme, omdat de verwachting van belastingverlagingen en deregulering de hoop op een snellere groei van de bedrijfswinsten heeft aangewakkerd. Omgekeerd waren de Europese markten onderhevig aan enig voorbehoud vanwege zwakke macro-economische indicatoren in de eurozone en China, evenals het mogelijke negatieve effect van de beloofde tariefverhogingen van Donald Trump op import op Amerikaanse bodem.
Hoewel dit negatieve sentiment ten aanzien van Europese aandelen wijdverspreid is onder beleggers, lijkt het ons twijfelachtig. We zien zelfs verschillende redenen om te hopen op een opleving van de Europese markten in de loop van 2025.
Ten eerste denken we dat de impact van een tariefverhoging op de Europese import in de VS beperkt zou moeten zijn. In de meeste sectoren worden goederen die door grote Europese bedrijven in de VS worden verkocht, voornamelijk rechtstreeks op Amerikaanse bodem geproduceerd en zijn ze niet onderhevig aan douaneheffingen. In de sector niet-duurzame consumptiegoederen bijvoorbeeld wordt ongeveer 85% van de goederen die in de VS worden verkocht door de drie belangrijkste beursgenoteerde Europese bedrijven (Nestlé, Unilever en L'Oréal) lokaal geproduceerd [1]. De schade van hogere tarieven zal aanzienlijk zijn voor slechts een handvol sectoren (waarvan de productie meestal in Europa is gevestigd), zoals luxegoederen en auto's. Luxegoederenbedrijven hebben echter een aanzienlijk prijszettingsvermogen en zouden in staat moeten zijn om hogere tarieven door te rekenen aan hun klanten. De autosector zou worden beïnvloed, maar zijn gewicht in de Europese indexen is erg klein (minder dan 2% van de marktkapitalisativan de MSCI Europe index [2]). En laten we niet vergeten dat dit een onderhandeling zal zijn en dat de VS ook te verliezen heeft in een handelsoorlog met Europa en China.
Een andere reden voor optimisme over de Europese markten ligt in de voordelen die grote Europese bedrijven kunnen halen uit de implementatie van het programma van Donald Trump, gezien hun aanzienlijke blootstelling aan de VS (26% van de inkomsten van bedrijven die deel uitmaken van de STOXX 600 index[3]). Europese bedrijven zullen direct profiteren van de aangekondigde verlaging van de vennootschapsbelasting, de verwachte versnelling van de groei en de voortdurende versterking van de dollar ten opzichte van de euro.
Bovendien genereren veel Europese beursgenoteerde bedrijven een groter deel van hun inkomsten in China dan in de VS, met name in de staal-, consumptiegoederen- (luxegoederen, auto's, cosmetica en voeding), chemische en industriële sector. De mogelijke versnelling van de stimuleringsmaatregelen in China zou een belangrijke katalysator kunnen zijn voor Europese aandelen, wat momenteel niet tot uiting komt op de markten. Naast de eerste maatregelen die al zijn aangekondigd ten gunste van lokale overheden en vastgoedleningen, zullen de Chinese autoriteiten naar verwachting in de nabije toekomst nog andere maatregelen bekendmaken om de consumptie en groei te stimuleren.
Een onderhandelde regeling van de oorlog in Oekraïne zou ook een positief effect hebben op Europese aandelen. We mogen niet vergeten dat het begin van het conflict en de daaropvolgende energiecrisis hebben geleid tot een massale uitstroom van kapitaal uit de Europese markten in 2022 en 2023. Als gevolg daarvan zijn internationale beleggers vandaag de dag aanzienlijk onderbelegd zijn in Europese aandelen, ook al denken we dat ze een kans bieden om tegen een lage waardering te beleggen in wereldwijde leiders.
Tot slot zouden Europese aandelen moeten profiteren van een gunstiger renteklimaat dan in de VS. Er bestaat weinig twijfel over dat de Europese Centrale Bank haar cyclus van renteverlagingen zal voortzetten, gezien de lage inflatie in de eurozone en de noodzaak om de trage economische groei te ondersteunen. Omgekeerd is er onzekerheid over het tempo van renteverlagingen door de Federal Reserve, vanwege de veerkracht van de Amerikaanse economie en de inflatoire impact van het programma van Donald Trump (belastingverlagingen, hogere tarieven en anti-immigratiemaatregelen).
Gezien deze tegengestelde dynamiek zouden we een zekere decorrelatie van de langetermijnrente in de VS en Europa kunnen zien, zoals in de eerste weken na de overwinning van Donald Trump. Onze economen denken dat de spread tussen de Duitse en Amerikaanse 10-jaarsrente kan oplopen tot 2,5% of meer[4], zoals te zien was tijdens de eerste presidentiële termijn van Donald Trump. Deze situatie zou een positief effect hebben op de Europese aandelenwaarderingen in relatieve termen en zou de waarderingskloof tussen de twee zijden van de Atlantische Oceaan, die zich op een historisch hoog niveau bevindt, kunnen verkleinen.
[1] Bron :UBS, 12/11/2024.
[2] Bron: MSCI, © MSCI Alle rechten voorbehouden, december 2024.
[3] Bron: Les Echos, 17/01/2025
[4] Bron: Candriam schat Candriam
