Vermogensallocatie in 2025: tussen optimisme en onzekerheid

Het jaar 2024 eindigt met grote economische verschillen tussen de regio's.  Welke activaklassen verdienen de voorkeur voor 2025?

De wereld blijft groeien, maar het economische landschap blijft versnipperd. Terwijl de bedrijvigheid in de Verenigde Staten sterk is, heeft de eurozone moeite om vooruitgang te boeken en heeft China last van een trage consumptie. Geopolitieke spanningen en toenemende politieke onzekerheid in verschillende landen zullen deze verschillen in 2025 waarschijnlijk nog vergroten. De prestaties van de aandelenmarkten in 2024 hebben deze verschillen in groei tussen de zones al grotendeels weerspiegeld. Nu 2024 ten einde loopt, is het sentiment op de Amerikaanse markt bijna euforisch, terwijl beleggers weinig blootstelling hebben aan Europese of opkomende aandelen.  Het is moeilijk om geen continuïteit voor 2025 te voorzien: er is geen reden om tegen deze trends in te gaan zolang we niet meer weten over het beleid van Donald Trump, zelfs als er kansen zouden kunnen worden gevonden in activa die vandaag te zwak of te riskant lijken.

Onze assetallocatie aan het begin van 2025

Ons scenario gaat uit van een zachte landing voor de wereldwijde groei. De belangrijkste centrale banken zijn een nieuwe cyclus van monetaire versoepeling ingegaan en zullen doen wat nodig is om de activiteit te ondersteunen. China heeft van zijn kant een sterk signaal afgegeven door maatregelen aan te kondigen om de economie in het laatste kwartaal van 2024 te ondersteunen. Het grootste risico voor dit scenario is de komst van Donald Trump in het Witte Huis in januari, omdat het nog niet duidelijk is welke van zijn vele campagnebeloften - over tarieven, immigratie, belastingverlagingen en deregulering - daadwerkelijk zullen worden nagekomen.   Een "harde" versie van haar beleid inzake immigratie en douanerechten zou deze gunstige vooruitzichten kunnen doen ontsporen. De wereldwijde groei zou zwakker zijn en de inflatie hoger. Daarentegen zou een meer gematigde versie van haar beleid onze algemene groei- en inflatieprognoses niet ernstig in gevaar brengen.

Positief over aandelen

Tegen deze achtergrond blijft onze allocatie positief voor aandelen in vergelijking met obligaties. En we geven de voorkeur aan Amerikaanse aandelen: ook al hebben ze al een mooie stijging achter de rug en bevatten de waarderingen al een zekere mate van optimisme na de overwinning van Donald Trump, ze blijven aantrekkelijker dan die in andere ontwikkelde landen dankzij de robuustheid van de economie en de Amerikaanse bedrijfswinsten. We verhogen onze weging van kleine en middelgrote bedrijven, cyclische aandelen zoals industrie en financiële aandelen, die vooral zouden moeten profiteren van het beleid van Donald Trump, dat als gunstig voor de binnenlandse markt wordt beschouwd. Wij blijven neutraal voor technologieaandelen, waarvan de waarderingen weinig ruimte laten voor verdere positieve verrassingen ondanks een sterk winstmomentum.

We zijn onderwogen in Europese aandelen, waar we beperkte vooruitzichten zien voor winstgroei. Europa staat er minder goed voor dan de Verenigde Staten op het gebied van investeringen en productiviteitsgroei, en de politieke situatie in Frankrijk en Duitsland is verzand in partijpolitieke verdeeldheid. Willen deze markten weer aantrekkelijk worden voor beleggers, dan moet Europa betere groeivooruitzichten laten zien, moet Duitsland zijn begrotingsbeleid versoepelen en moeten de handelsspanningen met de Verenigde Staten goed worden beheerd... wat mogelijk is, maar verre van zeker. Buiten de VS gaat onze voorkeur uit naar opkomende markten: hun waarderingen zijn zeer aantrekkelijk, maar ze worden afgestraft door het niveau van de Amerikaanse rente en de kracht van de dollar. Het grootste risico voor de regio is op dit moment het opleggen van invoerrechten door de VS. Toch lijken de eerste benoemingen en aankondigingen van Trump te wijzen op de bereidheid om te onderhandelen in plaats van een complete handelsoorlog te ontketenen, wat een negatief effect zou hebben op de groei en inflatie in de Verenigde Staten. De aankondigingen van de Chinese regering zouden moeten helpen om de economische situatie van het land te stabiliseren en zouden gunstig zijn voor de regio als geheel. Tot slot staan we ook neutraal tegenover Japan.

Positief op Europese staatsobligaties, negatief op de Verenigde Staten

In Europa zijn we blootgesteld aan Duitse langetermijnobligaties. Er wordt een zwakke groei verwacht in 2025 en de Europese Centrale Bank zal de rente verder verlagen als dat nodig is. Het aanhouden van niet-risicovolle staatsobligaties kan ook het voordeel hebben dat het een gediversifieerde portefeuille beschermt tegen teleurstellingen over groeiniveaus. Wij blijven echter voorzichtig met Franse obligaties, in afwachting van een akkoord over een nieuwe begroting voor 2025, en geven de voorkeur aan bepaalde landen zoals Spanje, waar de groei krachtig blijft. Omgekeerd verlagen we onze blootstelling aan langlopende Amerikaanse obligaties, want hoewel de Amerikaanse rente sinds de verkiezing van Donald Trump is gestabiliseerd, blijft het risico van rentestijgingen bestaan, afhankelijk van de maatregelen die de nieuwe president doorvoert. De kloof tussen het monetaire beleid in de Verenigde Staten en Europa zal blijven bestaan. Deze strategie maakt het ook mogelijk om een gediversifieerde portefeuille te beschermen tegen een opstoot van de inflatieverwachtingen.

Wat bedrijfsobligaties betreft, gaat onze voorkeur uit naar Europa.

[1]   Qua bedrijfsobligaties, d.w.z. obligaties uitgegeven door bedrijven, geven we de voorkeur aan Europa boven de VS, omdat het renteklimaat daar gunstiger is en de spreads ( spreads ) over het algemeen hoger zijn. De spreads voor groeilandenobligaties zien er aantrekkelijker uit, maar de prestaties ervan, vooral in lokale valuta's, zullen sterk afhangen van de beleidskeuzes van de VS (veranderingen in de Amerikaanse rente en de dollar, en de impact van eventuele tarieven op de groei).

Valutatrends centraal bij handelsonderhandelingen

 [2]De Amerikaanse dollar is dit jaar met 5% in waarde gestegen ten opzichte van de euro.  Hoewel een zwakke dollar goed zou zijn voor het concurrentievermogen van Amerikaanse bedrijven, zal het beleid dat Trump tijdens zijn campagne voorstond de greenback waarschijnlijk omhoog duwen. Deze paradox zou de potentiële waardestijging van de dollar kunnen beperken. Valuta's zullen centraal staan in de handelsbesprekingen met de belangrijkste partners van de Verenigde Staten. De Chinese yuan, die momenteel dicht bij zijn laagste peil staat, zou kunnen stijgen als de Chinese economie zich herstelt en als er compromissen worden gesloten met de Verenigde Staten over de handel. De yen zou ook kunnen stijgen naarmate de dollar stabiliseert.

 Wat zijn de beste strategieën om je portefeuille te diversifiëren?

Goud behoudt zijn rol als diversificatiemiddel en afdekking in een assetallocatie, ook al heeft het deels te lijden onder de belangstelling voor cryptocurrencies sinds de verkiezing van Donald Trump, en wordt het afgestraft door de sterkte van de dollar en de stijging van de reële rente in de VS. Elke zwakte in de goudprijs is voor ons een kans om onze blootstelling aan edelmetalen te vergroten.

Bepaalde alternatieve strategieën kunnen ook worden opgenomen in een assetallocatie in 2025: We denken in het bijzonder aan strategieën die bekend staan als "marktneutraal" en die erop gericht zijn te profiteren van de stijgende marktvolatiliteit en de toegenomen spreiding van activa binnen één markt, terwijl het risico van directe blootstelling aan de markt wordt beperkt, of de "risico-arbitrage" die zou kunnen profiteren van een opleving van de fusies en overnames in de Verenigde Staten.

Conclusie

Elk jaar veegt de ene onzekerheid de andere weg. De economische context is eindelijk weer normaal, met een zachte landing voor de wereldwijde economische groei en inflatie uit een gevaarlijke zone voor economische stabiliteit. De verkiezing van Donald Trump heeft nieuwe onzekerheden en risico's met zich meegebracht, zowel economisch als politiek.  Beleggers zouden gerustgesteld kunnen worden door het feit dat de financiële markten, waarvoor Trump bijzonder gevoelig lijkt te zijn, als bescherming kunnen dienen tegen al te extreme keuzes.

[1] Verschil tussen de rente op een bepaalde lening en een referentierente voor dezelfde looptijd.
[2]  Bron: Bloomberg