La scorsa settimana in sintesi
- A marzo, il tasso di inflazione annuale nell'eurozona si è attestato su quota +7,4% (contro il 5,9% di febbraio). La guerra in Ucraina e le sanzioni alla Russia hanno spinto i prezzi dei carburanti e del gas naturale a livelli record.
- Il presidente della Federal Reserve Jerome Powell ha confermato che la banca centrale è pronta ad aumentare i tassi in modo rapido.
- I rendimenti dei decennali statunitense e tedesco hanno di recente registrato un'impennata, a fronte dei timori relativi all'inflazione, a un atteggiamento più aggressivo da parte delle principali banche centrali sui futuri aumenti dei tassi d'interesse, nonché al rischio che questi ultimi pesino sulla crescita economica.
- Il PIL cinese del primo trimestre è cresciuto dell'1,3% su base trimestrale e del 4,8% su base annua, ma il rischio in termini di outlook è cresciuto in maniera decisa, portando la Banca Popolare Cinese a tagliare il coefficiente di riserva obbligatoria di 25 pb. Permane il problema di bilanciare la crescita economica e contenere al contempo i focolai di COVID-19.
Dati ed eventi di questa settimana
- Essendosi aggiudicato un'elezione presidenziale particolarmente contesa, Emmanuel Macron governerà per un secondo quinquennio la settima economia mondiale. Le elezioni legislative si terranno a giugno.
- La stima flash del tasso di crescita del PIL nel primo trimestre, che l'eurozona e gli Stati Uniti pubblicheranno, farà luce su quella che è stata finora la crescita globale. Il FMI ha già tagliato le previsioni di crescita globali e si aspetta una frammentazione dell'economia mondiale in blocchi rivali.
- La Germania pubblicherà i dati dell'indice IFO sulla fiducia, sulle condizioni correnti e sulle aspettative delle aziende, mentre si muove nel modo più rapido possibile per cessare la propria dipendenza dall'energia russa.
- Le banche centrali continueranno ad avere gli occhi puntati addosso, anche se la Fed entrerà in un periodo di blackout fino alla riunione del 4 maggio. Durante la riunione in agenda, la Banca del Giappone tenterà di risolvere la questione legata alla recente debolezza dello yen, dovuta alle sue posizioni sempre più accomodanti.
Convinzioni di investimento
Scenario di base
- Le misure intraprese dai governi e i risparmi accumulati durante la pandemia potrebbero contribuire ad attenuare l'erosione del potere d'acquisto delle famiglie e consentire una crescita del PIL entro il 2,9% nell'eurozona per il 2022. Un taglio alla fornitura di gas naturale dalla Russia costituirebbe tuttavia un importante fattore di rischio per la crescita.
- A marzo, la Fed ha avviato un nuovo ciclo di rialzi e prevede di accelerare la stretta durante l'anno in corso e nel 2023. Il nostro scenario centrale (e ottimale) prevede che la Fed riesca a portare a termine un atterraggio morbido per l'economia. Ci aspettiamo che l'aumento dei tassi USA a 10 anni si affievolisca col tempo.
- In Europa, l'inflazione in repentina crescita sta colpendo in maniera indiscriminata aziende, consumatori e responsabili delle politiche della BCE. La BCE ha messo fine al programma di acquisti per l'emergenza pandemica e ha annunciato che smetterà di acquistare obbligazioni la prossima estate. Ciò prepara il terreno a un aumento dei tassi di interesse.
Rischi
- La guerra tra Russia e Ucraina sta spingendo in generale i prezzi delle materie prime, soprattutto quelli di petrolio e gas, e continua ad aggiungere incertezza sui mercati.
- Come attualmente dimostrato dal caso della Cina, il COVID-19 e le sue varianti sottolineano il rischio di uno stop-and-go nelle restrizioni economiche.
- Lo shock dell'offerta dovuto alle tensioni geopolitiche potrebbe pesare sull'attività e sulla crescita degli utili aziendali.
- Per lo stesso motivo, un aumento dei tassi improvviso e più rapido del previsto (se le pressioni inflazionistiche dovessero aumentare ulteriormente o semplicemente persistere ai livelli correnti) potrebbe mettere a repentaglio la ripresa.
Recenti modifiche nella strategia dell'asset allocation
L'uscita dalla pandemia, lo scoppio della guerra e l'inasprimento globale delle politiche monetarie agiscono come uno straordinario acceleratore del ciclo economico. Mentre all'inizio dell'anno l'ambiente economico risultava difficile da valutare poiché l'uscita dalla pandemia rappresentava un territorio ignoto, il picco previsto dell'inflazione sembrava poco lontano. I vari shock registrati nelle scorse settimane hanno modificato (e, in parte, chiarito) la valutazione del mercato: questi shock non si sono verificati allo stesso modo in tutto il mondo e l'Europa sembra essere la più vulnerabile. La nostra strategia multi-asset è in fase di adattamento. La nostra esposizione azionaria rimane ampiamente bilanciata, manteniamo una posizione neutrale sulla duration USA e ancora di leggera sottoponderazione su quella dell'eurozona.
Strategia cross-asset
- La nostra strategia multi-asset tiene conto dell'accelerazione verso la fine del ciclo: abbiamo ridotto la nostra esposizione azionaria all'inizio di febbraio e manterremo un posizionamento complessivamente neutrale sulle azioni, con qualche sfumatura:
- Posizionamento azionario neutrale con una certa esposizione alle materie prime, oro compreso.
- Sottoponderazione rispetto alle azioni statunitensi, poiché riteniamo le valutazioni dei titoli growth a rischio in un contesto segnato da tassi e inflazione in rialzo.
- Sovrappeso sui mercati emergenti, in particolare tramite la Cina (nuovo impulso al credito) e l'America Latina (sostegno offerto dai crescenti prezzi delle materie prime).
- Nell'universo del reddito fisso: in un contesto caratterizzato da calo della crescita, previsioni di aumento dell'inflazione e banche centrali pronte alla stretta, una duration più lunga sul reddito fisso sembra sempre più interessante.
- Manteniamo una posizione neutrale sulla duration USA e di leggera sottoponderazione sulla quella dell'eurozona
- Continuiamo a operare una diversificazione tra obbligazioni indicizzate all'inflazione e carry ottenuto attraverso il debito emergente
- Per ciò che riguarda la nostra allocazione a tematiche e trend di lungo termine: L'invasione russa dell'Ucraina ha cominciato a modificare le priorità di spesa dei governi in termini di indipendenza energetica e difesa. Pertanto, pur mantenendo un ampio spettro di convinzioni di lungo termine, favoriremo l'azione per il clima (correlata alla trasformazione energetica) e conserveremo sanità, innovazione, evoluzione demografica e consumo.
- Per ciò che riguarda la nostra strategia valutaria, manteniamo una visione positiva sulle valute delle materie prime:
- Conserviamo una posizione long sul CAD.
