La scorsa settimana in sintesi
- In un momento di grande sconvolgimento per i mercati delle materie prime, nel bel mezzo dell'invasione dell'Ucraina da parte della Russia, i prezzi del petrolio sono schizzati alle stelle. La Russia, tra l'altro, è uno dei principali produttori di greggio al mondo.
- L'IPC statunitense di febbraio si è attestato sul 7,9% annuo e le famiglie stanno avvertendo la pressione dell'inflazione in aumento. A fronte della guerra in Ucraina, il prossimo mese si prevedono livelli persino più alti.
- L'euro ha recuperato terreno, spinto da una maggiore propensione al rischio, da una BCE più aggressiva del previsto e da voci secondo cui i leader europei stanno considerando l'emissione di un bond congiunto per finanziare la spesa relativa a clima, difesa ed energia.
- Gli sforzi diplomatici tra il Ministro degli Esteri russo, Sergei Lavrov, e il suo omologo ucraino, Dmytro Kuleba, non si sono dimostrati fruttuosi nonostante l'incontro tenuto in Turchia.
Dati ed eventi di questa settimana
- La Fed dovrebbe aumentare i tassi di 25 pb per la prima volta dal dicembre 2018. Il circolo vizioso creato dai problemi nelle catene di approvvigionamento e dall'aumento dei prezzi delle merci non è stato ancora spezzato e la guerra aggiunge un significativo rischio di crescita dell'inflazione.
- L'attenzione sarà puntata sulle banche centrali, dato che si attendono le riunioni della BoE, della BoJ e delle controparti dei mercati emergenti.
- Alcuni importanti paesi pubblicheranno le prime indicazioni sull'impatto delle pressioni inflazionistiche e della guerra in Ucraina, attraverso i dati sul sentiment economico per ciò che riguarda l'eurozona e la Germania e tramite i sondaggi regionali sul settore manifatturiero per quanto concerne gli Stati Uniti.
- Sul fronte geopolitico, potrebbero essere annunciate altre sanzioni alla Russia, dato che gli alleati occidentali sono intenzionati a scoraggiare la Russia dal persistere. Anche i ministri della difesa della NATO terranno una riunione.
Convinzioni di investimento
Scenario di base
- L'invasione militare russa dell'Ucraina sta portando a tensioni significative e alterando le prospettive del mercato a medio termine. Per ora, uno scenario di crescita economica superiore al potenziale resta realizzabile, ma il range dei risultati potrebbe essere inferiore nel breve termine.
- I recenti messaggi inviati dalla Fed (rialzo dei tassi d'interesse e taglio del bilancio) e la ripidità del percorso verso la stretta monetaria condizioneranno la performance nel 2022. Nel medio termine, la riduzione della liquidità costituirà una svolta.
- Sebbene previste in calo nel 2022, l'elevata inflazione e una crescita piuttosto solida dovrebbero determinare negli Stati Uniti un aumento dei tassi di interesse e dei rendimenti obbligazionari.
- In Europa, la BCE ha annunciato che smetterà di acquistare obbligazioni in estate. L'annuncio prepara il terreno a un aumento dei tassi d'interesse, probabilmente più avanti nel corso dell'anno.
Rischi
- La guerra tra Russia e Ucraina farà aumentare ulteriormente i prezzi dell'energia e continuerà a pesare sul sentiment degli investitori, dato che le sanzioni finiscono solitamente per danneggiare sia la parte sanzionata che quella sanzionante.
- Uno shock dell'offerta dovuto alle tensioni geopolitiche potrebbe pesare sull'attività e sulla crescita degli utili aziendali.
- Per lo stesso motivo, ma specificamente negli Stati Uniti, se le tensioni dovessero scemare, un aumento dei tassi improvviso e più rapido del previsto (se le pressioni inflazionistiche dovessero aumentare e/o persistere) potrebbe mettere a repentaglio la ripresa.
- Il COVID-19 e le sue varianti sottolineano il rischio di uno stop-and-go nelle restrizioni economiche.
Recenti modifiche nella strategia dell'asset allocation
La guerra in Ucraina ha aggiunto nuove incertezze per gli investitori. L'impatto economico più immediato è una revisione al rialzo, fino a quota 5%, nelle previsioni sull'inflazione per quest'anno, oltre a una revisione al ribasso nelle previsioni di crescita del PIL dell'eurozona, che dovrebbe attestarsi sul 3,4% secondo le stime del nostro scenario centrale. Di conseguenza, le incertezze, già in aumento per via dell'atteso inasprimento della politica monetaria negli Stati Uniti, sono cresciute ulteriormente. L'invasione dell'Ucraina e le conseguenti sanzioni economiche alla Russia ci hanno spinti a essere prudenti nelle nostre allocazioni. Si è creato un circolo vizioso in base al quale più a lungo durerà il conflitto, più il mondo dell'economia diventerà vulnerabile. Questo ci ha portato a posizionare i nostri portafogli in modo che risultassero ampiamente bilanciati. La nostra strategia Multi Asset deve far fronte alle nuove incertezze e rimanere agile. Abbiamo imparato dal passato che i conflitti armati non hanno un impatto duraturo sui mercati, fatta eccezione per i casi in cui determinano una crisi energetica.
Strategia Cross-Asset
Il cambio di paradigma sul piano economico e inflazionistico, con la guerra tra la Russa e l'Ucraina sullo sfondo, imporrà un'allocazione azionaria dinamica.
- I nostri più recenti adeguamenti verso un aumento della volatilità comprendono strategie di strumenti derivati volte a proteggere la nostra esposizione alle azioni. Manteniamo un posizionamento complessivamente neutrale sulle azioni, con particolare attenzione a:
- settori difensivi e titoli di qualità nei segmenti sanità, materiali, energia e clima;
- asset che potranno beneficiare dell'importante emissione obbligazionaria congiunta dell'UE per la spesa legata a energia e difesa.
- tramite la Cina (nuovo impulso al credito) e
- l'America Latina (sostegno offerto dai crescenti prezzi delle materie prime)
- L'attuale contesto inflazionistico spiega perché la nostra allocazione obbligazionaria continua a concentrarsi su:
- una duration breve;
- una diversificazione tra obbligazioni indicizzate all'inflazione e carry ottenuto attraverso il debito emergente.
- Per ciò che riguarda la nostra allocazione a tematiche e trend di lungo termine: le nostre convinzioni coprono sanità, evoluzione demografica e consumo, cambiamento climatico e innovazione. Nell'attuale contesto, privilegiamo le prime, ma eventuali battute d'arresto nelle altre tematiche potrebbero fornire interessanti punti di ingresso.
- La nostra strategia valutaria prevede esposizioni a CHF, JPY e USD, che svolgono il loro ruolo di bene rifugio.
