La scorsa settimana in sintesi
- Il Congresso degli Stati Uniti ha votato un aumento del tetto al debito pari a 480 miliardi di dollari, ma tale cifra basta a coprire l'indebitamento pubblico solo fino al 3 dicembre.
- La Casa Bianca ha affermato che il Presidente americano Joe Biden e il Presidente cinese Xi Jinping si incontreranno entro fine dell'anno.
- In tutto il mondo le banche centrali hanno assunto toni sempre più aggressivi, e la Reserve Bank of New Zealand e la banca centrale polacca hanno persino attuato degli aumenti a sorpresa.
- Il PMI Caixin China General Services è balzato a quota 53,4 a settembre rispetto al 46,7 di agosto dopo l'attenuarsi del focolaio di COVID-19 nella provincia orientale dello Jiangsu.
Dati ed eventi di questa settimana
- I mercati metabolizzeranno il rapporto sull'occupazione statunitense che ha evidenziato un quadro eterogeneo, poiché il tasso di disoccupazione è sceso al 4,8% mentre il dato sulla creazione di posti di lavoro è risultato inferiore al previsto (+194.000). In Canada, invece, l'occupazione è tornata ai livelli pre-pandemici.
- La Fed pubblicherà i verbali della riunione di settembre e monitorerà i dati dell'IPC statunitense, gli ultimi prima della prossima riunione della banca centrale.
- L'Europa presterà attenzione alla posizione della Russia in merito alle forniture energetiche, dato che il Presidente Vladimir Putin intende contribuire a stabilizzare il mercato aumentando l'offerta.
- In Germania, i socialdemocratici, il partito dei Verdi e il Partito Liberal-Democratico, tradizionalmente favorevole all'economia di mercato, terranno colloqui per formare una coalizione di governo. I principali punti di attrito sorgeranno probabilmente su abitazioni, mercato del lavoro, norme fiscali e politica europea.
Convinzioni di investimento
Scenario di base
- Nel nostro scenario centrale riteniamo che la crescita sia influenzata da fattori temporanei, pertanto a nostro parere l'attuale fasi è di riapertura, non di ripresa. I reflation trade presentano un migliore rapporto rischio-rendimento e dovrebbero beneficiare della riduzione della percezione del rischio. Il previsto continuo aumento dei interesse tassi reali è fondamentale per la sovraperformance dei titoli value.
- Riteniamo che questo contesto rimanga positivo per le azioni non USA, i titoli e gli asset (banche) value e per la duration breve.
- Negli Stati Uniti, i dati su crescita e inflazione dovrebbero rimanere a livelli elevati e la Fed dovrebbe annunciare un tapering prima della fine dell'anno.
- In Europa, la dinamica monetaria è ancora positiva e dovrebbe rimanere accomodante. Stessa cosa dicasi per quella fiscale, grazie all'avvio del NGEU e alle imminenti discussioni sulla colazione in Germania che potrebbero far diminuire il premio al rischio dell'UE.
- Nei mercati emergenti prevediamo che l'America Latina trarrà ulteriore vantaggio dal recupero dei titoli che beneficiano della ripresa. Nel lungo termine la Cina dovrebbe essere favorita dalla crescita della domanda interna.
Rischi
- Il tapering della Fed e della BCE sarà un altro punto focale nelle prossime settimane. L'inflazione è ancora ampiamente considerata un fenomeno temporaneo, il che dovrebbe consentire alle banche centrali di adottare cautela nelle loro comunicazioni, evitando così eventuali errori.
- A luglio/agosto, l'inasprimento normativo in Cina ha innescato una correzione dei titoli cinesi e di quelli esposti al Paese. L'allentamento delle politiche dovrebbe fornire supporto e portare a un certo recupero nel T4.
- Coronavirus. I Paesi e le regioni con un tasso di vaccinazione inferiore sono quelli più a rischio, ma l'attuale situazione non ferma la riapertura delle economie nei Paesi sviluppati. Con l'arrivo dell'autunno, la riapertura dovrebbe risultare migliore dello scorso anno.
Recenti modifiche nella strategia dell'asset allocation
Il sentiment è risultato eterogeneo date le speranze di un accordo a breve termine sul tetto al debito USA, le notizie sul QE della BCE e l'incontro tra Joe Biden e Xi Jinping previsto prima della fine dell'anno. Nei mercati dell'energia l'offerta rimane insufficiente dato il rifiuto dell'OPEC+ di aumentare la produzione di 800.000 barili/giorno e l'impennata del prezzo del gas. Le strozzature sul fronte dell'offerta (ridotta quantità di ordini dalle fabbriche tedesche) e dell'occupazione nonché i rialzi dei tassi delle banche centrali contribuiscono ad alimentare i timori. I rendimenti dei decennali USA hanno raggiunto l'1,60%.
Strategia cross-asset
L'andamento dovrebbe essere più laterale con un possibile aumento della volatilità prima di intraprendere una direzione più chiara con la ripresa di un contesto reflazionistico. Siamo neutrali sulle azioni e sottopesati sulle obbligazioni.
- Abbiamo un'esposizione agli asset legati al rimbalzo/alla ripresa post-COVID
Posizionamento neutrale sulle azioni, sottopeso sulle obbligazioni, preferenza per le azioni non USA, in particolare quelle dei mercati emergenti: dalle azioni latinoamericane a quelle A cinesi.
Sottopeso sui titoli di Stato, con una duration breve. Ci concentriamo sulla fonte del carry più elevato, ossia il debito dei mercati emergenti. Rimaniamo neutrali sul credito investment grade di USA ed Europa. Presentiamo un'esposizione sulla NOK. - Orientamento positivo sulle small cap
- Orientamento positivo sulle banche globali
- Orientamento positivo sulle tematiche di crescita a lungo termine
Le soluzioni ambientali, la digitalizzazione e la sanità sono le nostre convinzioni tematiche più forti. I temi della tecnologia e dell'innovazione nonché i settori dell'oncologia e delle biotecnologie presentano un elevato potenziale di crescita.
