La scorsa settimana in sintesi
- Il report sull'andamento del mercato del lavoro statunitense di dicembre ha confermato l'avanzamento verso il pieno impiego, dato che il tasso di disoccupazione è sceso di altri 30 pb toccando quota 3,9% e i salari sono rimasti elevati al 4,7% su base annua.
- I rendimenti obbligazionari sono aumentati in maniera decisa a fronte del chiaro segnale inviato nel corso dell'ultima riunione del FOMC circa la prontezza della Fed a ridurre il ritmo di espansione del proprio bilancio. A metà dicembre, la Fed ha già sorpreso gli investitori con la previsione di 3 rialzi dei tassi.
- Il PMI di dicembre dell'eurozona ha evidenziato l'espansione più ridotta nei servizi da 8 mesi a questa parte, principalmente a causa della diffusione della variante Omicron. L'attività manifatturiera è cresciuta nonostante i problemi delle catene di approvvigionamento.
- I dati preliminari sull'inflazione dell'eurozona per dicembre hanno mostrato un livello record pari al 5,0% annuo, che rappresenterà probabilmente il picco di questa tendenza. Un netto calo all'inizio del 2022 è da considerarsi ampiamente meccanico, a fronte degli effetti di base.
Dati ed eventi di questa settimana
- Poiché si attende la pubblicazione dei dati relativi all'inflazione di Stati Unti e Cina, il tema rimarrà centrale. Negli Stati Uniti, il livello potrebbe raggiungere nuovi massimi in questo ciclo, considerato l'impatto che hanno avuto l'aumento stagionale della domanda e le strozzature nelle catene di fornitura.
- L'inflazione e la politica monetaria saranno oggetto di ulteriori analisi, dato che le udienze della nomina per il secondo mandato del presidente della Fed Powell e quella della governatore Brainard in qualità di vicepresidente verranno effettuate presso il Senato statunitense.
- L'Università del Michigan pubblicherà i dati preliminari sul sentiment dei consumatori, che aiuteranno gli investitori a valutare come questi ultimi vedono le proprie prospettive e quelle dell'economia.
- Sul fronte geopolitico, l'attenzione sarà focalizzata su vari incontri relativi all'Ucraina tra gli Stati Uniti, gli alleati della NATO e la Russia. Tuttavia, anche gli scontri in Kazakistan, scatenati da un vertiginoso aumento dei prezzi dei carburanti, potrebbero rientrare tra i temi all'ordine del giorno.
Convinzioni di investimento
Scenario di base
- Continuiamo a ritenere che vi siano rischi di rialzo e di ribasso per gli asset rischiosi, in grado di scatenare la volatilità, ma manteniamo un atteggiamento complessivamente costruttivo per il 2022.
- Il nostro scenario centrale prevede che la ripresa economica continuerà, ben lungi dall'aver raggiunto il termine del ciclo (PIL +3,9% negli Stati Uniti e +4,3% nell'eurozona nel 2022, +4,9% in Cina). È probabile che nei prossimi mesi l'effetto "TINA" (There Is No Alternative) continuerà a prevalere, sostenendo le azioni.
- Al di là delle preoccupazione per la variante Omicron, riteniamo che il contesto di medio termine rimanga positivo per le azioni, gli asset e i titoli value e la duration breve sul reddito fisso.
Rischi
- Innanzitutto, i contagi da coronavirus dovuti alla variante Omicron e alle temperature più basse nell'emisfero settentrionale sottolineano il rischio di uno "stop-and-go" nelle restrizioni economiche.
- In secondo luogo, i vincoli sul fronte dell'offerta sono molteplici e dureranno più a lungo del previsto. Una situazione di estrema tensione sull'offerta potrebbe anche influire non soltanto sullo sviluppo economico, ma anche sulla crescita degli utili delle aziende.
- Terzo, un aumento dei tassi improvviso e più rapido del previsto nelle condizioni finanziarie statunitensi (se le pressioni inflazionistiche dovessero aumentare e/o persistere) potrebbe mettere a repentaglio la ripresa.
Recenti modifiche nella strategia dell'asset allocation
La solida performance economica dovrebbe continuare anche nel 2022, con una crescita pari a circa il 4% negli Stati Uniti e nell'eurozona e prossima al 5% in Cina. Prevediamo che l'offerta e la domanda si ribilancino gradualmente in un contesto di crescita superiore alla potenzialità nelle principali economie sviluppate. Con la forte domanda alle prese con strozzature dell’offerta dovute alla pandemia, emergono tensioni che provocano prezzi più elevati. Pertanto, l'inflazione dovrebbe rimanere elevata in modo preoccupante, almeno nei mesi invernali. Ci aspettiamo che l'avvio di un ciclo di rialzi dei tassi da parte della Fed sarà un periodo molto delicato, durante il quale preferiamo mantenere una duration breve. Per i mercati azionari, il contesto di un potenziale irripidimento della curva dei rendimenti associato a una crescita superiore al potenziale ci porta ad iniziare il 2022 con un orientamento costruttivo sulle azioni, in particolare quelle che fanno capo all'eurozona e ai mercati emergenti.
Strategia Cross-Asset
Il cambio di paradigma sul piano economico e inflazionistico imporrà un'allocazione azionaria dinamica. Con l'avvio del primo trimestre del 2022, l'inflazione dovrebbe raggiungere il picco e le strozzature iniziare ad allentarsi. Fino a quando la crescita non si dimostrerà resiliente e in attesa che l'inflazione rallenti, ci concentreremo sui titoli value e sugli attivi rischiosi. Abbiamo di recente aumentato la nostra esposizione alle azioni.
- Abbiamo un'esposizione agli asset legati al rimbalzo/alla ripresa post-COVID
Sovrappeso su azioni, sottopeso su obbligazioni. Per ciò che riguarda l'azionario, preferenza per titoli europei e dei mercati emergenti comprese le A-share cinesi onshore, quindi azioni giapponesi e statunitensi.
Sottopeso sui titoli di Stato, con una duration breve. Ci concentriamo sulla fonte del carry più elevato, ossia il debito dei mercati emergenti. Rimaniamo neutrali sul credito investment grade europeo, mentre abbiamo declassato l'investment grade statunitense. Presentiamo un'esposizione sulla NOK. - Orientamento positivo su finanziari, materiali ed energia – supponendo che il primo trimestre 2022 veda l'inflazione raggiungere il picco e l'allentamento delle strozzature.
- Nelle nostre tematiche core a lungo termine: tecnologia e innovazione, sanità e clima, poiché mostrano un elevato potenziale di crescita.
