Coffee Break

Convinzioni di investimento

Scenario di base

• La ripresa economica dovrebbe proseguire nel corso del prossimo anno grazie al continuo sostegno fiscale e alla prudenza delle banche centrali, che saranno probabilmente attente nel comunicare una graduale rimozione dell'accomodamento monetario. Per il momento, la pandemia sembra gestibile, poiché i vaccini paiono efficaci anche contro le varianti.
• Riteniamo che tale contesto favorisca le azioni rispetto alle obbligazioni. Allo stesso modo, l'attuale rotazione azionaria sequenziale potrebbe aiutare le azioni, esclusi USA, a beneficiare di nuovi afflussi.
• Negli Stati Uniti si prevede un incremento della spesa e delle imposte. Quest'ultimo potrebbe determinare un aumento dei rendimenti, mentre nei prossimi mesi dovrebbe essere annunciato un tapering.
• In Europa, il nostro scenario centrale prevede un ritorno tendenziale alla crescita entro la fine del 2021 e l'implementazione del piano Next Generation dell'UE nel secondo semestre. Gli indicatori economici evidenziano ancora un divario tra il settore manifatturiero e quello dei servizi, poiché il primo ha iniziato a beneficiare del rimbalzo economico globale. Il reflation trade potrebbe quindi passare alla fase successiva poiché la domanda esterna cresce e quella interna si sta riprendendo.

Opinioni sul mercato

• Le comunicazioni delle banche centrali e il ritmo degli aumenti dei tassi nominali determineranno la performance e la volatilità dei mercati finanziari nella prossima fase.
• I mercati hanno integrato la fase del forte rimbalzo "meccanico" dopo la pandemia, come evidenziato dalla forte sovraperformance dei titoli ciclici. Ora si prevedono rendimenti positivi ma inferiori.
• Il sentiment e il posizionamento degli investitori hanno evidenziato una ripresa rispetto ai livelli registrati durante la crisi e dopo la recente volatilità indotta dalla Fed, ma non sono ancora compiacenti o estremi.
• Manteniamo un posizionamento che favorisce le azioni non USA nonché coperture contro l'aumento dei rendimenti e dell'inflazione; optiamo per banche europee e statunitensi, small e mid cap USA ed europee e presentiamo un'esposizione su materie prime, GBP e NOK.
• Al contempo, il nostro portafoglio principale continua a puntare sui temi e sui Paesi più resilienti.

Rischi

• Aumento incontrollato dei rendimenti obbligazionari. Alcuni indicatori statunitensi evidenziano già un rafforzamento del mercato del lavoro. Se i prossimi rapporti sull'occupazione dovessero mostrare questa tendenza, i rendimenti sia reali che nominali potrebbero aumentare.
• Vincoli sul fronte dell'offerta. Le società hanno indicato difficoltà nell'assumere e nel costituire scorte per soddisfare il rimbalzo della domanda. Se per risolvere tale situazione occorrerà troppo tempo, i prezzi potrebbero aumentare ma non la crescita, mettendo i margini sotto pressione.
• Virus contro vaccini. La recrudescenza dei contagi dovuta alla variante delta potrebbe protrarre le restrizioni economiche più di quanto previsto inizialmente. Il coronavirus dovrebbe diventare endemico poiché l'immunità non è permanente, pertanto sarà necessario un costante impegno nelle campagne vaccinali.
• Tensioni geopolitiche. Le tensioni tra Cina e/o Russia e Stati Uniti sono all'ordine del giorno, come testimoniano i vertici del G7 e della NATO.
• Incertezza politica: È aumentato il divario tra "vincitori" e "vinti" della crisi sanitaria e in molti Paesi importanti si terranno elezioni nei prossimi 12 mesi, a partire dalla Germania che a settembre eleggerà un nuovo parlamento.

Recenti modifiche nella strategia dell'asset allocation

Il contesto globale rimane favorevole, poiché i dati economici, il miglioramento della crescita e le aspettative di utile alimentano il sentiment. Al contempo crescono i timori per l'inflazione, ma a nostro parere l'attuale aumento sarà temporaneo, ossia dovrebbe attenuarsi nei prossimi trimestri. Permangono alcuni importanti rischi legati alla (geo)politica, alla politica monetaria e alla pandemia. I mercati hanno integrato la fase del forte rimbalzo post-COVID: ora si prevedono quindi rendimenti positivi ma inferiori. Abbiamo imparato a convivere con il virus, ma permarranno discrepanze nelle campagne vaccinali.
Visto il contesto, rimaniamo sottopesati sui titoli di Stato e manteniamo una duration breve nella zona euro e negli Stati Uniti. Sul fronte azionario, rimaniamo complessivamente sovrappesati sulle azioni con una preferenza per quelle non USA. Sulla scia del rialzo dei mercati azionari, di recente abbiamo effettuato prese di profitto nell'esposizione sulle small e mid cap britanniche. La nostra strategia è orientata verso ulteriori progressi nell'economia e i settori vincenti a lungo termine. Dati i suddetti rischi, manteniamo le coperture contro l'aumento dei rendimenti e dell'inflazione e alcune protezioni tramite derivati.

Strategia cross-asset

Gli stimoli fiscali e la prudenza delle banche centrali dovrebbero sostenere la ripresa economica il prossimo anno. In tale contesto continuiamo a preferire le azioni alle obbligazioni.

Sul fronte azionario, l'impatto della pandemia è destinato a diminuire e man mano che i Paesi emergeranno dalla crisi le loro economie dovrebbero registrare un rimbalzo. La crisi generata dal COVID potrebbe avere un effetto minimo sulla potenziale crescita a lungo termine delle economie e al momento determina persino un'accelerazione della produttività. In seguito alla ricostruzione post-pandemica la crescita potrebbe essere diversa, ossia meno globalizzazione e crescita più verde ed equa, ma alcune società potrebbero subire pressione sui margini, pertanto la nostra strategia è orientata verso il reflation trade e i settori vincenti a lungo termine. I nostri investimenti multi-asset possono essere riassunti nel seguente modo:

1. Abbiamo un'esposizione agli asset legati al rimbalzo/alla ripresa post-COVID
   Sovrappeso sulle azioni rispetto alle obbligazioni, preferenza per le azioni esclusi USA.
   Sottopeso sui titoli di Stato, con una duration breve. Ci concentriamo sulla fonte del carry più elevato, ossia il debito dei mercati emergenti. Rimaniamo neutrali sul credito investment grade di USA ed Europa.
   Siamo esposti sull'aumento dei prezzi delle materie prime attraverso un paniere che comprende valute, tra cui AUD, CAD e NOK. Di recente abbiamo effettuato prese di profitto sulla posizione long su GBP.
2. Orientamento positivo sulle small cap
   Il contesto continua a favorire la rotazione verso i titoli orientati alla ripresa, all'irripidimento della curva dei rendimenti e all'aumento dei prezzi delle materie prime.
   Optiamo per small e mid cap negli Stati Uniti e in America Latina, mentre abbiamo deciso di effettuare prese di profitto nell'esposizione sul Regno Unito.
3. Orientamento positivo sulle banche globali
   Nonostante il forte rimbalzo degli ultimi mesi, le banche della zona euro presentano ancora un forte sconto rispetto alla loro media a lungo termine, pertanto stiamo aumentando l'esposizione sulle banche dell'UEM. Manteniamo anche un sovrappeso sulle banche USA, che beneficiano dei risultati positivi degli stress test e aumenteranno la distribuzione dei dividendi e i riacquisti.
4. Orientamento positivo sulle tematiche di crescita a lungo termine
   Inclusione dei megatrend secolari per approfittare della crescita sostenibile a lungo termine. La pandemia ha infatti rivelato che sono utili per costruire un portafoglio resiliente. Le soluzioni ambientali, la digitalizzazione e la sanità sono le nostre convinzioni tematiche più forti.
   I settori dell'oncologia e delle biotecnologie presentano un elevato potenziale di crescita.
   Manteniamo l'esposizione sui temi della tecnologia e dell'innovazione.
   Optiamo per beni di consumo di base nel settore europeo degli alimenti e delle bevande.