Alla fine dell'anno, i mercati hanno attraversato violente turbolenze. La diffusione globale della variante Omicron ha aumentato i livelli di incertezza sull'orizzonte economico, spingendo la volatilità implicita dei mercati azionari vicino ai massimi dell'anno in corso. Tuttavia, la maggiore attenzione all'inflazione annunciata della Federal Reserve, giunta forse prima del previsto, ha contribuito ai significativi movimenti e aggiustamenti del mercato.
I mercati azionari hanno recuperato la correzione provocata il mese scorso dall'allarme virus. Gli investitori sembrano aver sposato la tesi che Omicron, pur essendo altamente contagioso, causerebbe forme meno gravi della malattia, con meno disagi per il sistema sanitario e l'economia. Nel complesso, nel corso del mese, i principali indici azionari registrato un rialzo a cifra singola medio-alta. Da una prospettiva di stile, il Value ha sovraperformato il Growth, in quanto il ciclo di rialzo dei tassi penalizza i titoli con maggiore duration. I beni di prima necessità, le utility, la sanità e i materiali hanno sovraperformato i beni di consumo voluttuari, l'IT e l'energia.
I rendimenti sovrani delle principali regioni economiche si sono orientati al rialzo sulle scadenze a medio e lungo termine, integrando uno scenario potenzialmente meno accomodante da parte delle banche centrali.
HFRX Global Hedge Fund EUR ha reso il +0,32% nel corso del mese.
Azionari long/short (L/S)
Il mese è stato globalmente positivo per le strategie long/short. Nonostante le forti rotazioni settoriali verificatesi nel corso del mese, le performance medie sono state resilienti e hanno persino offerto opportunità di generazione di alfa per i gestori a corto di titoli tecnologici costosi. il 2021 è stato un anno accettabile in termini di performance per le strategie azionarie long/short, che hanno registrato rendimenti medi a una cifra. Su base assoluta, le strategie con un focus su Stati Uniti ed Europa hanno generato rendimenti migliori rispetto ai fondi dedicati all'Asia e ai mercati emergenti. Su base relativa, le strategie con focus sull'Asia hanno tuttavia sovraperformato i loro indici azionari di riferimento, con una media di rendimenti a una cifra. Siamo convinti che le strategie azionarie long/short offrano un'interessante opportunità d'investimento, da prendere in considerazione nel 2022: i rendimenti attesi per le strategie azionarie long-only sono infatti modesti, con gli attuali margini di profitto vicini ai massimi storici e livelli di dispersione intrasettoriale in aumento che offriranno opportunità sui portafogli sia lunghi che corti.
Macro globali
A seconda dell'asset mix del gestore e del focus regionale, le performance delle strategie macro globali non sono state uniformi. Le strategie diversificate e bilanciate hanno teso a generare rendimenti vicini a zero o leggermente negativi. I profitti generati dalle posizioni azionarie lunghe sono stati compensati negativamente dalle posizioni obbligazionarie lunghe nei mercati sviluppati e dalle posizioni lunghe nei future sul gas naturale. Dall'inizio del 2021, le performance sono state complessivamente positive, con i gestori discrezionali che hanno superato le strategie sistematiche. Il livello di dispersione delle performance nell'anno è stato molto elevato. Gli investimenti in azioni e materie prime hanno generato elevati profitti e perdite, mentre le strategie con un focus sull'arbitraggio dei tassi hanno avuto difficoltà a posizionare correttamente i loro portafogli per beneficiare della maggiore volatilità dei tassi di interesse. Stiamo assistendo a un progressivo disallineamento delle politiche monetarie in alcune delle principali regioni economiche. Mentre la Cina sta cercando di allontanarsi dagli importanti stimoli monetari del passato, gli Stati Uniti e l'Europa stanno approvando massicci piani di investimento che probabilmente avranno un impatto significativo sui tassi di prestito e sulle valute di queste regioni. I gestori macro dovrebbero essere in grado di sfruttare questi movimenti del mercato. Continuiamo a favorire i gestori opportunistici discrezionali che, grazie alle loro capacità analitiche e alla loro esperienza, sono in grado di generare profitti sfruttando le opportunità che si presentano nel mondo.
Strategie quantitative
La maggior parte delle strategie quantitative ha ottenuto performance relativamente positive durante il mese, a parte i modelli trend-following, che hanno registrato rendimenti negativi durante il mese per la maggior parte delle strategie. I guadagni nei future azionari lunghi sono stati compensati negativamente dalle perdite nel reddito fisso, nelle valute e nelle materie prime. Le strategie quantitative sono tuttavia riuscite a sfruttare a loro vantaggio i regimi di volatilità più elevata del mercato e i cambiamenti di regime di volatilità, mettendo a segno rendimenti a doppia cifra bassa dall'inizio dell'anno. Le strategie quantitative multi-modello possono offrire flussi di rendimento più uniformi, in quanto possono utilizzare diverse fonti di alfa per investire il capitale.
Arbitraggio su reddito fisso
La retorica di novembre sul tapering, unitamente ai rinnovati timori sull'inflazione imputabili all'impennata dei prezzi dell'energia e all'inatteso cambio di tono da parte della Fed, ha comportato un repentino e doloroso risveglio dell'universo del reddito fisso. Come per i movimenti vissuti dai gestori nel maggio 2021, l'ultima ascesa dei tassi d'interesse ha innescato un appiattimento della curva dei rendimenti statunitensi. Questo movimento è stato al centro di una delle mosse più ottimistiche della strategia a causa dell'irripidimento delle negoziazioni da parte del consensus, e ha innescato una riduzione del rischio fra tutti i gestori. A dicembre, i tassi a breve termine hanno continuato a crescere molto lentamente, mentre la parte lunga della curva ha continuato ad evidenziare una maggiore volatilità e meno chiarezza sulla direzione finale. All'inizio di gennaio, la parte lunga della curva dei rendimenti sembra partecipare alla tendenza, ma è inutile dire che questa parte della curva sarà molto sensibile alla posizione delle banche centrali.
Mercati emergenti
Gli ultimi due mesi dell'anno si sono rivelati impegnativi, con gli investitori sommersi dai flussi di notizie sulla variante Omicron e sul ciclo di rialzi dei tassi della Fed, due temi poco favorevoli agli investimenti nei mercati emergenti. Nel corso dell'anno, l'andamento dei mercati azionari EM escl. Cina è stato positivo. Le prospettive di crescita globale restano positive per il 2022, e l'aumento dei prezzi delle materie prime costituisce un gradito vento di coda per molti paesi. Investire nel reddito fisso e nelle valute è stato più impegnativo, poiché sulle idiosincrasie di ogni asset ha la meglio il discorso della Fed sul ciclo di rialzo dei tassi USA. Il nostro approccio ai mercati emergenti resta cauto.
Risk Arbitrage - Event driven
Nel mese, le performance delle strategie Arbitraggi su fusioni sono state positive ma modeste. In media, i rendimenti della strategia dall'inizio dell'anno sono stati buoni, ma non come potrebbe suggerire il numero record di operazioni di fusione annunciate durante l'anno. Per il 2022, il settore non prevede una replica dell'attività record del 2021, ma si aspetta una nutrita pipeline di accordi su cui investire capitale. L'aumento dei tassi d'interesse e la volatilità delle azioni sono fattori di rischio che dovranno essere presi in considerazione più seriamente in futuro, ma che contribuiranno anche a mantenere spread più ampi e una strategia meno affollata. Esiste un elemento di ciclicità strutturale per questo settore; ma l'impatto del COVID-19 e i settori in fase di trasformazione strutturale continueranno a generare eventi societari che offrono ai gestori l'opportunità di investire capitale. Con gli investitori che cercano al momento diversificazione, gli arbitraggi su fusioni si prefigurano come uno strumento interessante, caratterizzato da una duration strutturalmente breve, in cui gli spread delle operazioni sono positivamente correlati agli aumenti dei tassi d'interesse.
Distressed
Per il momento, il contesto è relativamente calmo per le strategie relative ai titoli distressed. La volatilità osservata nei rendimenti sovrani non ha ancora avuto ripercussioni sugli spread societari, salvo situazioni specifiche. Da inizio anno, le performance della strategia sono positive. Sono state principalmente trainate da opportunità di investimento "stressed" occorse dopo la crisi del COVID-19 nel 2020, da prezzi energetici elevati che hanno contribuito a risanare i bilanci di un settore spesso colpito dalla volatilità dei prezzi delle materie prime e anche dal continuo sostegno alla liquidità da parte delle banche centrali. Le opportunità per la strategia restano modeste o limitate a settori specifici. Restiamo tuttavia attenti perché, con l'avvio del tapering da parte delle banche centrali e la risalita dei tassi, questa strategia potrebbe diventare più interessante. Privilegiamo le strategie esperte e diversificate per evitare di dover affrontare oscillazioni di volatilità estreme.
Credito long/short e high yield
Dopo il crollo del mercato alla fine del primo trimestre del 2020, gli hedge fund hanno opportunisticamente investito nel credito IG e HY a spread estremamente ampi. I gestori in grado di passare all'offensiva hanno effettuato acquisti aggressivi sul mercato o operazioni in blocco fuori mercato, mentre altri gestori, incapaci di rispettare le chiamate di margini, hanno dovuto ridurre rapidamente il rischio. Da allora, gli spread sono completamente tornati ai livelli pre-COVID. I gestori multi-strategia hanno notevolmente ridotto l'esposizione al credito e all'high yield, in quanto le valutazioni attuali presentano guadagni attesi limitati e un'asimmetria rischio-rendimento negativa.