La scorsa settimana in sintesi
- La maggior parte della comunità internazionale ha concordato nel protestare con la Russia per l'attacco sferrato contro l'Ucraina. La volatilità dei mercati finanziari ha registrato un'impennata e la crescita economica nell'eurozona potrebbe essere messa a rischio.
- Nei giorni che hanno preceduto l'invasione, sono state avanzate critiche circa l'insufficienza e la mancata tempestività delle sanzioni, che potrebbero però subire presto un'escalation.
- Il dato preliminare relativo all'indice PMI è apparso solido, a fronte della riapertura delle economie. Si ricomincia a parlare di crescita, specialmente nel settore dei servizi, grazie all'attività rivolta ai consumatori, ai viaggi e al turismo.
- I dati iniziali sull'inflazione in Francia hanno mostrato a febbraio un aumento maggiore del previsto.
Dati ed eventi di questa settimana
- Le azioni militari russe in Ucraina mettono sotto i riflettori la potenziale strategia del presidente Putin di avanzare ulteriormente all'interno del paese, nonché quelle che potrebbero essere le risposte future degli alleati della NATO.
- Il presidente statunitense Joe Biden terrà al Congresso il discorso sullo stato dell'Unione, durante il quale parlerà delle attuali condizioni del paese. I temi all'ordine del giorno saranno la Russia, l'inflazione e la pandemia.
- Nel corso della sua testimonianza al Congresso, Jerome Powell illustrerà la visione della Fed in merito all'intensità della stretta monetaria.
- Sul fronte dei dati, il report mensile sull'andamento del mercato del lavoro statunitense dovrebbe confermare un ritrovato dinamismo. Saranno analizzati in particolare il tasso di partecipazione e gli aumenti dei salari.
Convinzioni di investimento
Scenario di base
- L’invasione militare russa dell’Ucraina potrebbe portare a tensioni significative e modificare le prospettive del mercato a medio termine Se la diplomazia prevarrà sulla guerra, rimarrà più elevata la probabilità di uno scenario di crescita economica superiore al potenziale.
- I recenti messaggi inviati dalla Fed (rialzo dei tassi d'interesse e taglio del bilancio) e la ripidità del percorso verso la stretta monetaria condizioneranno la performance nel 2022. Nel medio termine, la riduzione della liquidità costituirà una svolta.
- Sebbene previste in calo nel 2022, l'elevata inflazione e una crescita piuttosto solida dovrebbero determinare negli Stati Uniti un aumento dei tassi di interesse e dei rendimenti obbligazionari.
- In Europa, potremmo continuare a registrare tassi di interesse reali negativi per un po' di tempo.
Rischi
- Il conflitto tra Russia e Ucraina farà aumentare ulteriormente i prezzi dell'energia e continuerà a pesare sul sentiment degli investitori, dato che le sanzioni finiscono solitamente per danneggiare sia la parte sanzionata che quella sanzionante.
- Un aumento dei tassi improvviso e più rapido del previsto negli Stati Uniti (se le pressioni inflazionistiche dovessero aumentare e/o persistere) potrebbe mettere a repentaglio la ripresa.
- Il COVID-19 e le sue varianti sottolineano il rischio di uno stop-and-go nelle restrizioni economiche.
- Inoltre, sul fronte dell'offerta sono molti i vincoli che dureranno più a lungo del previsto e una situazione di estrema tensione potrebbe influire sulla crescita economica e degli utili aziendali.
Recenti modifiche nella strategia dell'asset allocation
Il percorso delle banche centrali verso la normalizzazione dei tassi è messo in discussione dal conflitto tra la Russia e l'Ucraina, dato che gli elevati prezzi dell'energia si accompagnano generalmente a una crescita economica più bassa o alla stagflazione. È probabile che la Fed non modificherà la propria posizione nel breve termine, mentre la BCE potrebbe scegliere di aspettare. Nel complesso, la credibilità delle banche centrali nella loro forward guidance e l'evoluzione del contesto di crescita/inflazione rimarranno fondamentali. La mancanza di chiarezza nella direzione dei mercati ci aveva già portato a ridurre l'esposizione azionaria a neutrale. Seppure in funzione degli eventuali aumenti dei prezzi dell'energia e dell'inflazione, il 2022 dovrebbe tuttavia continuare a registrare una solida performance economica. L'inflazione dovrebbe mantenersi a un livello pericolosamente elevato. Non abbiamo altra scelta se non quella di far fronte all'incertezza, specialmente dato il difficile contesto geopolitico.
Strategia Cross-Asset
Il cambio di paradigma sul piano economico e inflazionistico, con il conflitto tra la Russa e l'Ucraina sullo sfondo, imporrà un'allocazione azionaria dinamica.
- I nostri più recenti adeguamenti della strategia verso un orizzonte di investimento più breve e una maggiore volatilità includono un posizionamento più neutrale sulle azioni, con una protezione superiore rispetto all'esposizione azionaria:
- mediante la liquidazione della nostra esposizione alle banche dell'eurozona
- mediante una crescente allocazione sul settore energetico statunitense
- mediante un'esposizione più bilanciata alle azioni europee rispetto a quelle statunitensi, mentendo al contempo una preferenza per le big cap britanniche, resilienti nei mercati volatili, con un'esposizione al fattore Value.
- tramite la Cina (nuovo impulso al credito) e
- l'America Latina (sostegno offerto dai crescenti prezzi delle materie prime)
- Per quanto concerne la nostra allocazione al reddito fisso: Manteniamo una duration breve (dato che riteniamo non ancora concluso l'aumento dei rendimenti obbligazionari) e la diversificazione, attraverso debito emergente e obbligazioni indicizzate all'inflazione.
- Per ciò che riguarda la nostra allocazione a tematiche e trend di lungo termine:
Le nostre convinzioni coprono sanità, evoluzione demografica e consumo, cambiamento climatico e innovazione. Nell'attuale contesto, privilegiamo le prime, ma eventuali battute d'arresto nelle altre tematiche potrebbero fornire interessanti punti di ingresso. - Nella nostra strategia di allocazione valutaria: abbiamo aggiunto USD, JPY e CHF contro EUR
