La scorsa settimana in sintesi
- Abbiamo appreso notizie molto positive dai dati sui consumi statunitensi, dato che le vendite al dettaglio sono rimbalzate ad agosto con un aumento più deciso del previsto, pari allo 0,7%, nonostante le limitazioni dovute alla variante delta.
- Diversi sondaggi, tra cui NFIB Small Business, Empire Manufacturing, e Philadelphia Fed Business Outlook, hanno confermato un miglioramento nel settore aziendale USA nel mese in esame.
- In vari luoghi, dal Regno Unito al Canada passando per la zona euro, l'inflazione dei prezzi al consumo di agosto è salita al livello più alto dell'ultimo decennio. I dati sull'inflazione USA sono stati inferiori al previsto, ma ancora elevati, al 5,3% a/a.
- Gli Stati Uniti, il Regno Unito e l'Australia hanno siglato una nuova partnership per la sicurezza chiamata AUKUS. Il programma rappresenta una risposta al crescente potere della Cina nel Pacifico. Abbiamo inoltre appreso che il Presidente Xi ha rifiutato un incontro personale con il Presidente americano Biden.
Dati ed eventi di questa settimana
- La decisione della Fed di mercoledì sarà l'evento più atteso, ma anche le riunioni di BoJ, BoE, SNB e Riksbank saranno al centro dell'attenzione, unitamente a quelle di alcune banche centrali dei mercati emergenti (Turchia, Sudafrica e Brasile).
- Una settimana dopo le elezioni in Norvegia, gli eventi politici continueranno a essere monitorati in vista delle elezioni della Duma in Russia, delle elezioni in Canada lunedì e delle elezioni tedesche domenica.
- In Cina, Evergrande presenta diversi obblighi: il pagamento degli interessi sui prestiti è previsto per questo lunedì e quello degli interessi sulle obbligazioni per giovedì.
- Per quanto riguarda i dati, le stime flash dei PMI di settembre faranno ulteriore luce sullo stato dell'economia globale.
Convinzioni di investimento
Scenario di base
- Nel nostro scenario centrale riteniamo che la crescita sia influenzata da fattori temporanei, pertanto a nostro parere l'attuale fasi è di riapertura, non di ripresa. I reflation trade presentano un migliore rapporto rischio-rendimento e dovrebbero beneficiare della riduzione della percezione del rischio. L'atteso graduale aumento dei tassi reali è fondamentale per la sovraperformance dei titoli value.
- Riteniamo che questo contesto rimanga positivo per le azioni non USA, i titoli value e gli asset (banche) e che possa portare a un aumento dei rendimenti.
- Negli Stati Uniti, i dati su crescita e l'inflazione dovrebbero rimanere a livelli elevati e la Fed dovrebbe annunciare un tapering entro la fine dell'anno.
- In Europa, la dinamica monetaria è ancora positiva e dovrebbe rimanere accomodante. Stessa cosa dicasi per quella fiscale, grazie all'avvio del NGEU e alle imminenti elezioni in Germania che dovrebbero far diminuire il premio al rischio dell'UE.
- Nei mercati emergenti prevediamo che l'America Latina trarrà ulteriore vantaggio dal recupero dei titoli che beneficiano della ripresa. Nel lungo termine la Cina dovrebbe essere favorita dalla crescita della domanda interna.
Opinioni sul mercato
- L'attività industriale si sta stabilizzando, soprattutto a causa delle strozzature nella catena di approvvigionamento.
- Gli ultimi dati macroeconomici sono stati contrastanti, tanto che il T3 è risultato più debole del previsto, in particolare in Cina e negli Stati Uniti.
- Rimaniamo fedeli al nostro posizionamento che favorisce l’azionario non statunitense e manteniamo le nostre coperture contro l’aumento dei rendimenti e dell’inflazione. Stiamo acquistando banche europee e statunitensi, small e mid cap USA e abbiamo un'esposizione ai paesi emergenti, con predilezione per i titoli azionari latinoamericani e le azioni A cinesi.
- Al contempo, il nostro portafoglio principale continua a puntare sui temi e sui Paesi più resilienti.
Rischi
- La variante delta si sta diffondendo, minacciando in particolare i Paesi e le regioni con un tasso di vaccinazione inferiore, ma non ha fermato la riapertura delle economie nei Paesi sviluppati. Con l'arrivo dell'autunno, la riapertura dovrebbe risultare migliore dello scorso anno.
- Il tapering della Fed e della BCE sarà un altro punto focale nelle prossime settimane. L'inflazione è ancora ampiamente considerata un fenomeno temporaneo, il che dovrebbe consentire alle banche centrali di adottare cautela nelle loro comunicazioni, evitando così eventuali errori.
- A luglio/agosto, l'inasprimento normativo in Cina ha innescato una correzione dei titoli cinesi e di quelli esposti al Paese. L'allentamento delle politiche dovrebbe fornire supporto e portare a un certo recupero nel T4.
Recenti modifiche nella strategia dell'asset allocation
I contrastanti dati economici del T3 hanno decretato a una maggiore cautela negli investimenti (ad es. obbligazioni, stili azionari). Continuiamo a ritenere che l'attuale fasi sia di riapertura, non di ripresa. Al momento i mercati finanziari monitorano tre rischi: la diffusione della variante Delta, gli annunci di "tapering" della Fed e della BCE e l'inasprimento normativo in Cina. I reflation trade dovrebbero beneficiare del miglioramento dei rendimenti obbligazionari e della riduzione della percezione del rischio. Dato il contesto, di recente abbiamo effettuato prese di profitto nelle posizioni sui beni di consumo di prima necessità. Rimaniamo neutrali sulle azioni, con una predilezione per le azioni non statunitensi e manteniamo alcune protezioni tramite derivati su azioni e coperture contro l'aumento dei rendimenti e dell'inflazione.
Strategia cross-asset
L'andamento dovrebbe essere più laterale con un possibile aumento della volatilità prima di intraprendere una direzione più chiara con la ripresa di un contesto reflazionistico. Siamo neutrali sulle azioni e sottopesati sulle obbligazioni.
Sul fronte azionario, l'impatto della pandemia è destinato a diminuire e man mano che i Paesi emergeranno dalla crisi le loro economie dovrebbero registrare un rimbalzo. La crisi generata dal COVID potrebbe avere un effetto minimo sulla potenziale crescita a lungo termine delle economie e al momento determina persino un'accelerazione della produttività. In seguito alla ricostruzione post-pandemica la crescita potrebbe essere diversa, ossia meno globalizzazione e crescita più verde ed equa, ma alcune società potrebbero subire pressione sui margini, pertanto la nostra strategia è orientata verso il reflation trade e i settori vincenti a lungo termine. I nostri investimenti multi-asset possono essere riassunti nel seguente modo:
- Abbiamo un'esposizione agli asset legati al rimbalzo/alla ripresa post-COVID
Posizionamento neutrale sulle azioni, sottopeso sulle obbligazioni, preferenza per le azioni non USA, in particolare quelle dei mercati emergenti: dalle azioni latinoamericane a quelle A cinesi.
Sottopeso sui titoli di Stato, con una duration breve. Ci concentriamo sulla fonte del carry più elevato, ossia il debito dei mercati emergenti. Rimaniamo neutrali sul credito investment grade di USA ed Europa. Presentiamo un'esposizione sulla NOK. - Orientamento positivo sulle small cap
Il contesto favorisce la rotazione verso i titoli orientati alla ripresa e all'irripidimento della curva dei rendimenti. Presentiamo una posizione sulle small e mid cap USA e latinoamericane. - Orientamento positivo sulle banche globali
Le banche della zona euro presentano ancora un forte sconto rispetto alla loro media a lungo termine, pertanto stiamo aumentando l'esposizione sulle banche dell'UEM. Manteniamo anche un sovrappeso sulle banche USA, che potrebbero beneficiare dell'irripidimento della curva dei rendimenti: Il rendimento dei decennali dovrebbe toccare l'1,75% entro la fine dell'anno. - Orientamento positivo sulle tematiche di crescita a lungo termine
Inclusione dei megatrend secolari per approfittare della crescita sostenibile a lungo termine. La pandemia ha infatti rivelato che sono utili per costruire un portafoglio resiliente. Le soluzioni ambientali, la digitalizzazione e la sanità sono le nostre convinzioni tematiche più forti. I temi della tecnologia e dell'innovazione nonché i settori dell'oncologia e delle biotecnologie presentano un elevato potenziale di crescita.
