La scorsa settimana in sintesi
- Come previsto, dopo il Senato, anche la Camera statunitense ha approvato l'aumento del tetto del debito, che darà un po' di sollievo fino all'inizio di dicembre.
- L'IPC primario USA è lievemente salito, attestandosi al 5,4%, con un rialzo pari allo 0,4%, di cui più della metà è dovuta all'incremento dei prezzi degli alimentari e delle locazioni.
- I verbali del FOMC di settembre hanno confermato l'imminente tapering che prevede lo stop degli acquisti obbligazionari aggiuntivi entro la metà del 2022.
- La banca centrale del Cile ha sorpreso gli investitori aumentando i tassi di 125 pb fino al 2,75%, decisione presa a causa dell'aumento dei rischi d'inflazione, in particolare per le aspettative a due anni, e degli squilibri macroeconomici.
Dati ed eventi di questa settimana
- I mercati dovranno metabolizzare il dato sulle vendite al dettaglio statunitensi di settembre. I consumi delle famiglie sono infatti importanti poiché rappresentano circa due terzi del PIL del Paese.
- I leader dell'UE si incontreranno per il Consiglio europeo a Bruxelles. Probabilmente il tema cruciale sarà la crisi energetica, ma anche le politiche digitali rimangono in cima all'agenda.
- In Argentina si terranno le elezioni di medio termine.
- La Germania pubblicherà il dato dell'IFO sulla fiducia della imprese dopo tre mesi consecutivi di calo.
Convinzioni di investimento
Scenario di base
- Per gli asset rischiosi prevediamo ancora rischi di rialzo e ribasso.
- Da un lato, il nostro scenario centrale indica una continua ripresa economica ben lontana dalla fine del ciclo (PIL +4,3% negli Stati Uniti e nella zona euro nel 2022, +5,5% in Cina). Date le condizioni finanziarie accomodanti e la cautela delle banche centrali, il concetto del "TINA", ossia la mancanza di un'alternativa, continuerà a prevalere nei prossimi mesi e a sostenere le azioni.
- Dall'altro, le continue pressioni inflazionistiche potrebbero portare a una stretta più drastica delle condizioni finanziarie e innescare una contrazione prematura. Pur non rappresentando il nostro scenario principale, tale situazione porterebbe a una maggiore volatilità e a correzione nei mercati azionari.
- Sul fronte azionario rimaniamo in modalità attendista tra rischi di rialzo e ribasso poiché la volatilità è aumentata da settembre.
- Riteniamo che questo contesto rimanga positivo per le azioni non USA, i titoli e gli asset (banche) value e per la duration breve sul segmento a reddito fisso.
Rischi
- I vincoli sul fronte dell'offerta sono numerosi e dureranno più a lungo del previsto. Le scorte rimangono ovunque basse e le strozzature pesano sulla produzione manifatturiera. Mancanza di materie prime, semiconduttori, forza lavoro.
- Ne derivano pressioni inflazionistiche: ad esempio, prezzi dell'energia a livelli record in Europa.
- La crescita degli utili aziendali potrebbe risentire del rallentamento della crescita economica o delle interruzioni della produzione dettate dall'estrema mancanza di offerta.
Recenti modifiche nella strategia dell'asset allocation
Gli asset rischiosi si trovano in un contesto di equilibrato: da un lato il flusso di notizie economiche negative e dall'altro i dati sorprendentemente positivi sull'inflazione che hanno sollevato timori di stagflazione. Dopo un netto rallentamento, la crescita dovrebbe evidenziare una ripresa sia negli Stati Uniti che in Cina. Il miglioramento della situazione epidemiologica dovrebbe permettere a molte economie di ampliare le riaperture, mentre i consumi dovrebbero continuare a essere sostenuti dai risparmi accumulati e dal massiccio sostegno dei governi. Probabilmente l'inflazione continuerà a sorprendere al rialzo, ma anche la crescita dovrebbe registrare progressi.
Strategia cross-asset
L'andamento dovrebbe essere più laterale con un possibile aumento della volatilità prima di intraprendere una direzione più chiara con la ripresa di un contesto espansionistico. Siamo neutrali sulle azioni dopo la performance estremamente positiva da inizio anno e considerando l'equilibrio tra rischi di rialzo e ribasso.
- Abbiamo un'esposizione agli asset legati al rimbalzo/alla ripresa post-COVID
Posizionamento neutrale sulle azioni, sottopeso sulle obbligazioni, preferenza per le azioni non USA, in particolare quelle dei mercati emergenti: dalle azioni latinoamericane a quelle A cinesi.
Sottopeso sui titoli di Stato, con una duration breve. Ci concentriamo sulla fonte del carry più elevato, ossia il debito dei mercati emergenti. Rimaniamo neutrali sul credito investment grade di USA ed Europa. Presentiamo un'esposizione sulla NOK. - Orientamento positivo sulle small cap
- Orientamento positivo sulle banche globali
- Orientamento positivo sulle tematiche di crescita a lungo termine
Le soluzioni ambientali, la digitalizzazione e la sanità sono le nostre convinzioni tematiche più forti. I temi della tecnologia e dell'innovazione nonché i settori dell'oncologia e delle biotecnologie presentano un elevato potenziale di crescita.
