La scorsa settimana in sintesi
- Perfettamente in linea con le aspettative di consenso, il tasso di inflazione annuale statunitense ha accelerato raggiungendo a novembre quota 6,8%.
- In concomitanza con l'avvio del periodo delle feste, i dati preliminari pubblicati dall'Università del Michigan rivelano che all'inizio di dicembre il sentiment dei consumatori statunitensi è migliorato, anche più rispetto a quanto previsto.
- L'indice di gradimento del presidente statunitense Joe Biden ha subito un brusco calo. E mentre ci apprestiamo a entrare in un anno di elezioni di medio termine, l'ultimo sondaggio ha mostrato che solo il 37% degli americani approva i suoi risultati economici, con il 56% che invece li disapprova.
- Durante il terzo trimestre del 2021, l'economia dell'eurozona è cresciuta del 2,2% su base trimestrale, in linea con le stime iniziali. Il consumo delle famiglie è stato il principale fattore trainante.
Dati ed eventi di questa settimana
- La settimana che sta per cominciare sarà particolarmente importante per i mercati, dato che 8 delle banche centrali del G20 prenderanno decisioni di politica monetaria. Gli investitori si aspettano che la Federal Reserve acceleri il tapering degli acquisti di attivi.
- In Europa, si riuniranno anche la BCE e la Bank of England. La prima pubblicherà le proprie previsioni economiche, mentre l'altra dovrebbe aumentare i tassi di interesse il prossimo anno.
- La pubblicazione della stima flash di dicembre dell'indice PMI farà luce sull'impatto iniziale della nuova variante Omicron. I dettagli sui tempi di consegna potrebbero fornire suggerimenti sul possibile miglioramento delle spedizioni/strozzature.
- Nel corso del summit dei capi di stato dell'UE, si discuterà di COVID-19 e del deterioramento delle relazioni con la Russia. Di recente, la Russia ha spostato forze militari nei pressi dell'Ucraina e ha utilizzato toni aggressivi.
Convinzioni di investimento
Scenario di base
- Continuiamo a ritenere che, con l'approssimarsi della fine dell'anno, vi siano rischi di rialzo e di ribasso per gli asset rischiosi, ma siamo più costruttivi per il 2022.
- Il nostro scenario centrale prevede che la ripresa economica continuerà, ben lungi dall'aver raggiunto il termine del ciclo (PIL +3,9% negli Stati Uniti e +4,3% nell'eurozona nel 2022, +4,9% in Cina). Con le banche centrali caute, nei prossimi mesi l'effetto "TINA" (There Is No Alternative) continuerà a prevalere, sostenendo le azioni.
- Dovremo barcamenarci tra rischi rialzisti e ribassisti sulle azioni, dato che la volatilità è aumentata e la liquidità a fine anno sarà scarsa.
- Al di là delle preoccupazione per la variante Omicron, riteniamo che il contesto di medio termine rimanga positivo per le azioni, gli asset e i titoli value e la duration breve sul reddito fisso.
Rischi
- Innanzitutto, le infezioni da coronavirus dovute alla variante Delta e, più di recente, alla variante Omicron e alle temperature più basse nell'emisfero settentrionale sottolineano il rischio di uno "stop-and-go" nelle restrizioni economiche.
- In secondo luogo, i vincoli sul fronte dell'offerta sono molteplici e dureranno più a lungo del previsto. Una situazione di estrema tensione sull'offerta potrebbe anche influire non soltanto sullo sviluppo economico, ma anche sulla crescita degli utili delle aziende.
- Terzo, un aumento dei tassi improvviso e più rapido del previsto nelle condizioni finanziarie statunitensi (se le pressioni inflazionistiche dovessero aumentare e/o persistere) potrebbe mettere a repentaglio la ripresa.
Recenti modifiche nella strategia dell'asset allocation
La solida performance economica dovrebbe continuare anche nel 2022, con una crescita di circa il 4%, sia negli Stati Uniti, sia nell'eurozona. Prevediamo che l'offerta e la domanda si ribilancino gradualmente in un contesto di crescita superiore alla potenzialità nelle principali economie sviluppate. Con la forte domanda alle prese con strozzature dell’offerta dovute alla pandemia, emergono tensioni che provocano prezzi più elevati. Pertanto, l'inflazione dovrebbe rimanere elevata in modo preoccupante, almeno nei mesi invernali. Ci aspettiamo che l'avvio di un ciclo di rialzi dei tassi da parte della Fed sarà un periodo molto delicato, durante il quale preferiamo mantenere una duration breve. Per i mercati azionari, il contesto di un irripidimento iniziale atteso della curva dei rendimenti associato a una crescita superiore al potenziale ci porta ad iniziare il 2022 con un orientamento costruttivo sulle azioni, in particolare quelle che fanno capo all'eurozona e ai mercati emergenti.
Strategia cross-asset
I cambiamenti nei regimi economici e inflazionistici richiederanno un'allocazione dinamica delle azioni. Con l'approssimarsi del primo trimestre del 2022, l'inflazione dovrebbe raggiungere il picco e le strozzature dovrebbero iniziare ad allentarsi. Ci concentreremo su asset rischiosi e value finché la crescita mostrerà resilienza e l'inflazione non decelererà. Abbiamo di recente aumentato la nostra esposizione alle azioni, dato che i ribassi legati alla variante Omicron hanno creato opportunità di acquisto.
- Abbiamo un'esposizione agli asset legati al rimbalzo/alla ripresa post-COVID
Sovrappeso su azioni, sottopeso su obbligazioni. Per ciò che riguarda l'azionario, preferenza per titoli europei e dei mercati emergenti comprese le A-share cinesi onshore, quindi azioni giapponesi e statunitensi.
Sottopeso sui titoli di Stato, con una duration breve. Ci concentriamo sulla fonte del carry più elevato, ossia il debito dei mercati emergenti. Rimaniamo neutrali sul credito investment grade europeo, mentre abbiamo declassato l'investment grade statunitense. Presentiamo un'esposizione sulla NOK. - Orientamento positivo su finanziari, materiali ed energia – supponendo che il primo trimestre 2022 veda l'inflazione raggiungere il picco e l'allentamento delle strozzature.
- Nelle nostre tematiche core a lungo termine: tecnologia e innovazione, sanità e clima, poiché mostrano un elevato potenziale di crescita.
