In vista delle elezioni statunitensi, vengono pubblicate numerose statistiche sull'andamento dei mercati finanziari. Le elezioni presidenziali negli Stati Uniti non si svolgono con una frequenza tale da generare dati statisticamente significativi, ma in genere osserviamo un aumento della volatilità a partire dall'estate precedente la data delle elezioni, con i mercati in flessione. Dopo le elezioni, l'incertezza solitamente si attenua e le promesse del nuovo presidente potrebbero generare un rally di fine anno.
Per il momento, il 2024 non fa eccezione. L'incertezza sul nome del prossimo Presidente degli Stati Uniti è elevata da quando Kamala Harris è stata nominata candidata democratica. In una società sempre più polarizzata, gli elettori statunitensi saranno chiamati a scegliere tra due programmi con conseguenze economiche e politiche potenzialmente diametralmente opposte. Dovremmo quindi assumere posizioni forti nei nostri portafogli o restare allineati ai fondamentali, proteggendoci al contempo dagli scenari estremi?
Le performance passate, le simulazioni delle performance passate e le previsioni delle performance future di uno strumento finanziario, di un indice finanziario, di una strategia di investimento o di un servizio non sono indicatori affidabili delle performance future e non sono garantite.
La decisione della Federal Reserve Bank di tagliare il suo tasso di interesse chiave di 50 punti base a settembre ha riacceso lo slancio rialzista su tutti gli asset rischiosi. Questo primo forte taglio dei tassi riduce il rischio di recessione negli Stati Uniti. Ciò contribuisce a rassicurare gli investitori, poiché la Fed ritiene che l'inflazione non rappresenti più un rischio e sta ora ponendo la crescita e l'occupazione al centro delle sue preoccupazioni.
A loro volta, le autorità cinesi hanno lanciato un pacchetto coordinato di stimoli monetari e fiscali, accompagnato dalla ricapitalizzazione delle sei principali banche commerciali, nonché da misure di sostegno diretto ai mercati immobiliari e azionari. Giovedì scorso, la riunione mensile del Politburo, eccezionalmente dedicata all'emergenza economica, ha inviato un forte segnale positivo agli investitori. Anche la prossima riunione della BCE in ottobre è attesa con ansia, dopo gli ultimi deludenti dati economici provenienti dall'Eurozona.
Queste azioni proattive delle banche centrali impegnate in un nuovo ciclo di allentamento monetario offrono la prospettiva di un mix crescita/inflazione più favorevole. Queste azioni hanno spinto gli indici azionari verso nuovi massimi la scorsa settimana (l'S&P 500 ha raggiunto il massimo storico[1], mentre l'indice azionario cinese ha guadagnato oltre il 20% a settembre[2] e ha recuperato il livello di inizio 2023). I tassi a lungo termine europei e statunitensi sono rimasti molto stabili, facilitando l'aumento delle valutazioni del mercato azionario.
Naturalmente non tutti i rischi sono scomparsi. La campagna elettorale negli Stati Uniti si intensificherà nelle prossime settimane e le misure di stimolo cinesi non risolveranno i problemi strutturali. Nei nostri portafogli bilanciati abbiamo tuttavia temporaneamente aumentato l’esposizione alle azioni cinesi e dei mercati emergenti. Al momento siamo sovrappesati sui titoli azionari, pur mantenendo una duration lunga sul reddito fisso europeo. Per il momento, abbiamo scelto di allinearci al miglioramento dei fondamentali, quindi dobbiamo prendere in considerazione la protezione necessaria per affrontare l'impatto economico e politico dell'esito delle elezioni presidenziali statunitensi.
I diversi scenari ipotizzati per il periodo successivo alle elezioni americane dipendono sia dal partito vincitore sia dalla composizione del Congresso. Gli scenari più estremi, che evocano una vittoria totale democratica o repubblicana della presidenza e del Congresso ("sweep"), sembrano ora meno probabili di quelli di un governo diviso, con almeno una delle camere controllata dall'altro partito.
Quali sono i temi chiave della campagna elettorale statunitense? La politica sull'immigrazione, i dazi, la politica fiscale e la regolamentazione (ambiente, intelligenza artificiale, ecc.), tutte questioni divisive tra democratici e repubblicani.
Una presidenza repubblicana e un Congresso (“sweep”) sarebbero lo scenario più destabilizzante rispetto al nostro scenario e posizionamento attuale. In particolare, i piani per restrizioni più severe all'immigrazione e la minaccia di dazi più elevati (sono stati menzionati il 10% su tutte le importazioni e il 60% sulla Cina) sono doppiamente inflazionistici e quindi rialzisti per i tassi di interesse statunitensi e per il dollaro USA. Questo scenario è negativo per la crescita nei Paesi interessati da restrizioni alle importazioni e pertanto è considerato sfavorevole per il resto del mondo. Il sovrappeso sui titoli azionari statunitensi dovrebbe essere mantenuto? L'introduzione di dazi penalizza non solo i partner commerciali americani, ma anche alcune aziende americane i cui margini assorbirebbero parte dell'aumento dei costi di acquisto. L'estensione del "Tax Cuts and Jobs Act" e quindi di un'aliquota fiscale del 21% è invece vista come positiva per le aziende statunitensi, in particolare per il segmento domestico (small e mid cap). In sintesi, una piena attuazione dei programmi repubblicani sarebbe negativa per la crescita degli Stati Uniti e del mondo e metterebbe la Fed in una posizione difficile, poiché si troverebbe ancora una volta ad affrontare un'inflazione crescente. Con tassi di interesse più elevati e revisioni al ribasso della crescita economica, questo scenario estremo e relativamente improbabile non promette nulla di buono né per le azioni né per le obbligazioni. Tuttavia, ciò penalizzerebbe probabilmente ancora di più il resto del mondo.
Una presidenza repubblicana e un Congresso diviso rappresenterebbero una via di mezzo, con una crescita più o meno invariata rispetto allo scenario attuale, ma tassi a lungo termine più elevati e una politica monetaria meno accomodante sotto la pressione di una riaccesa inflazione. Tuttavia, nel caso di un Congresso diviso, il commercio internazionale dovrebbe tornare a essere il terreno di gioco preferito del presidente Trump. Ciò sarebbe probabilmente più positivo per le azioni statunitensi che per il resto del mondo, sostenute dall'estensione dei tagli fiscali. In questo scenario di vittoria repubblicana, che potrebbe aumentare immediatamente le aspettative di inflazione, un modo per posizionare il portafoglio è quello di rimanere relativamente cauti sulla duration statunitense dopo il brusco calo dei tassi a lungo termine statunitensi la scorsa estate, e acquistare obbligazioni statunitensi indicizzate all'inflazione. Se ciò dovesse verificarsi, dovremmo anche rivedere la nostra sovraesposizione ai mercati emergenti e le nostre posizioni sull'Europa.
Da un punto di vista settoriale, il quarto punto dell'agenda repubblicana si pone di "rendere l'America il principale produttore di energia al mondo". L'ambiente è un punto di divergenza tra i due programmi. L'aumento della produzione di petrolio e gas negli Stati Uniti sta esponendo i prezzi al rischio di ribasso. Allo stesso modo, la riconsiderazione degli investimenti legati all'Inflation Reduction Act potrebbe penalizzare i veicoli elettrici e i produttori di energia pulita.
Lo scenario di una vittoria di Kamala Harris con un Congresso diviso dovrebbe riservare meno sorprese agli investitori. Le politiche relative all'immigrazione e al commercio internazionale dovrebbero rimanere in linea con l'attuale amministrazione. Da questo punto di vista, questo scenario sembra più favorevole al resto del mondo. Da un punto di vista interno, tuttavia, questa elezione riguarda esclusivamente le tasse. Alcune delle misure previste dal programma dei Democratici potrebbero rivelarsi dannose per le azioni statunitensi a causa della fine del Tax Cuts and Jobs Act, con l'aumento dell'aliquota dell'imposta sulle società dal 21% al 28% e un aumento dell'imposta sui riacquisti di azioni. Le misure proposte da Kamala Harris sono concepite per sostenere la classe media e quella operaia. Tra queste rientrano l'estensione pianificata dei tagli fiscali per i redditi inferiori a 400.000 $, l'estensione del credito d'imposta per i figli e l'assistenza per gli acquirenti di prima casa.
Questo scenario (Presidente democratico con un Congresso diviso) è abbastanza vicino al nostro attuale scenario principale: decelerazione della crescita economica e dell'inflazione, con il proseguimento dell'allentamento monetario pianificato dalla Fed. Questo scenario di “soft landing” è rappresenta un equilibrio più stabile tra Stati Uniti e il resto del mondo, è moderatamente positivo per tutti gli asset rischiosi e dipende dalla resilienza dell’attività economica. Per quanto riguarda le questioni ambientali, non si conoscono ancora misure precise, ma una vittoria democratica è considerata intrinsecamente più favorevole alle energie pulite.
Una vittoria democratica completa, d'altro canto, rappresenta un rischio fiscale per le aziende statunitensi e sarebbe vista negativamente dal mercato statunitense, in particolare per le aziende nazionali (le società a piccola e media capitalizzazione sarebbero maggiormente colpite).
Rimane un ulteriore scenario da considerare, quello di una vittoria risicata dei democratici senza la maggioranza del Congresso, contestata da Donald Trump e dai suoi sostenitori. Questo rischio di instabilità politica e sociale, anche temporanea, sarebbe il più negativo per i mercati finanziari, con un forte aumento della volatilità. In questo caso, la protezione facoltativa sarebbe il modo migliore per proteggere il portafoglio finché la stabilità e il governo non saranno ripristinati.
[1] Fonte Bloomberg, 26/09/2024
[2] Fonte: Bloomberg, indice MSCI Cina, al 30/09/2024
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