La scorsa settimana in sintesi
- L'inflazione dei prezzi al consumo negli USA ha proseguito la sua corsa, balzando a dicembre al 7% su base annua. I problemi della catena di approvvigionamento globale provocati dalla pandemia sembrano aver raggiunto il picco quest'inverno.
- Il presidente della Fed Powell e la vicepresidente designata Brainard hanno confermato l'intenzione di alzare i tassi e ridurre il bilancio. La notizia ha generato volatilità sui mercati.
- Il dato mensile sul PIL del Regno Unito ha sorpreso positivamente, considerato che a novembre l'economia è cresciuta dello 0,9%, tornando così ai livelli pre-pandemia.
- La presidente della BCE Christine Lagarde ha confermato che sarà fatto tutto il possibile per mantenere l'inflazione al 2% nel medio termine.
Dati ed eventi di questa settimana
- La vera e propria stagione degli utili del quarto trimestre 2021 comincia con le grandi banche statunitensi. 39 società dell'indice S&P 500 pubblicheranno i propri dati. La guidance sugli utili sarà fondamentale.
- La Cina pubblicherà il dato sul PIL del quarto trimestre, concludendo così le comunicazioni sulla sua attività economica prima delle 2 settimane di chiusure previste per le celebrazioni del capodanno lunare, il 1o
- La Bank of Japan dovrebbe mantenere invariata la propria politica monetaria e rivedere al rialzo la previsione sull'inflazione per l'anno fiscale in avvio ad aprile.
- Tra i paesi del G20, sono attese le decisioni delle banche centrali di Turchia e Indonesia, ma ci saranno anche annunci in Norvegia e Ungheria.
Convinzioni di investimento
Scenario di base
- Continuiamo a ritenere che vi siano rischi di rialzo e di ribasso per gli asset rischiosi, in grado di scatenare la volatilità, ma manteniamo un atteggiamento complessivamente costruttivo per il 2022.
- Il nostro scenario centrale prevede che la ripresa economica continuerà, ben lungi dall'aver raggiunto il termine del ciclo (PIL +3,9% negli Stati Uniti e +4,3% nell'eurozona nel 2022, +4,9% in Cina). È probabile che nei prossimi mesi l'effetto "TINA" (There Is No Alternative) continuerà a prevalere, sostenendo le azioni.
- Al di là delle preoccupazione per la variante Omicron, riteniamo che il contesto di medio termine rimanga positivo per le azioni, gli asset e i titoli value e la duration breve sul reddito fisso.
Rischi
- Innanzitutto, i contagi da coronavirus dovuti alla variante Omicron e alle temperature più basse nell'emisfero settentrionale sottolineano il rischio di uno "stop-and-go" nelle restrizioni economiche.
- In secondo luogo, i vincoli sul fronte dell'offerta sono molteplici e dureranno più a lungo del previsto. Una situazione di estrema tensione sull'offerta potrebbe anche influire non soltanto sullo sviluppo economico, ma anche sulla crescita degli utili delle aziende.
- Terzo, un aumento dei tassi improvviso e più rapido del previsto nelle condizioni finanziarie statunitensi (se le pressioni inflazionistiche dovessero aumentare e/o persistere) potrebbe mettere a repentaglio la ripresa.
Recenti modifiche nella strategia dell'asset allocation
La solida performance economica dovrebbe continuare anche nel 2022, con una crescita pari a circa il 4% negli Stati Uniti e nell'eurozona e prossima al 5% in Cina. Prevediamo che l'offerta e la domanda si ribilancino gradualmente in un contesto di crescita superiore alla potenzialità nelle principali economie sviluppate. Con la forte domanda alle prese con strozzature dell’offerta dovute alla pandemia, emergono tensioni che provocano prezzi più elevati. Pertanto, l'inflazione dovrebbe rimanere elevata in modo preoccupante, almeno nei mesi invernali. Ci aspettiamo che l'avvio di un ciclo di rialzi dei tassi da parte della Fed sarà un periodo molto delicato, durante il quale preferiamo mantenere una duration breve. Per i mercati azionari, il contesto di un potenziale irripidimento della curva dei rendimenti associato a una crescita superiore al potenziale ci porta ad iniziare il 2022 con un orientamento costruttivo sulle azioni, in particolare quelle che fanno capo all'eurozona e ai mercati emergenti.
Strategia Cross-Asset
Il cambio di paradigma sul piano economico e inflazionistico imporrà un'allocazione azionaria dinamica. Con l'avvio del primo trimestre del 2022, l'inflazione dovrebbe raggiungere il picco e le strozzature iniziare ad allentarsi. Fino a quando la crescita non si dimostrerà resiliente e in attesa che l'inflazione rallenti, ci concentreremo sui titoli value e sugli attivi rischiosi. Manteniamo attualmente una sovraponderazione rispetto alle azioni. Abbiamo recentemente ceduto USD contro EUR, considerato come il dollaro non sia riuscito a rafforzarsi nonostante i due anni di impennata dei rendimenti.
- Abbiamo un'esposizione agli asset legati al rimbalzo/alla ripresa post-COVID
Sovrappeso su azioni, sottopeso su obbligazioni. Per ciò che riguarda l'azionario, preferenza per titoli europei e dei mercati emergenti comprese le A-share cinesi onshore, quindi azioni giapponesi e statunitensi.
Sottopeso sui titoli di Stato, con una duration breve. Ci concentriamo sulla fonte del carry più elevato, ossia il debito dei mercati emergenti. Rimaniamo neutrali sul credito investment grade europeo, mentre abbiamo declassato l'investment grade statunitense. Presentiamo un'esposizione sulla NOK. - Orientamento positivo su finanziari, materiali ed energia – supponendo che il primo trimestre 2022 veda l'inflazione raggiungere il picco e l'allentamento delle strozzature.
- Nelle nostre tematiche core a lungo termine: tecnologia e innovazione, sanità e clima, poiché mostrano un elevato potenziale di crescita.
