La scorsa settimana in sintesi
- Appena dopo essere stato confermato nella sua posizione dal presidente Biden, il governatore della Fed Jerome Powell ha suggerito che venisse ritirato il termine "transitorio" rispetto all'inflazione, aprendo così la strada a un tapering accelerato.
- Il report sull'andamento del mercato del lavoro statunitense ha mostrato dati deludenti sull'occupazione dipendente (+210.000 invece dei 550.000 attesi), pur contenendo elementi particolarmente positivi come il calo di 0,4 punti del tasso di disoccupazione, che raggiunge quota 4,2%, e l'aumento dell'impiego nell'ambito dei servizi domestici e familiari pari a +1,1 milioni.
- L'indice Markit PMI composito dell'eurozona, a quota 55,4, ha confermato un solido tasso di espansione economica. Negli Stati Uniti, l'indice PMI dei servizi ha sorpreso positivamente, indicando un solido quarto trimestre in termini di crescita.
- I paesi membri dell'OPEC+ hanno deciso di attenersi all'aumento di produzione previsto per gennaio pari a 400.000 barili al giorno, mantenendo comunque uno spiraglio aperto data l'incertezza della domanda legata all'evoluzione della variante Omicron.
Dati ed eventi di questa settimana
- Finché non avremo prove scientifiche attendibili, l'incertezza mediatica che circonda la variante Omicron non ci abbandonerà. Di conseguenza, il periodo delle feste è cominciato con l'introduzione di divieti di viaggio, seppure meno drastici di quelli del primo trimestre del 2020.
- La pubblicazione del tasso di inflazione statunitense su base annua e mensile ci fornirà qualche indicazione sulle modalità con cui la Federal Reserve intende approcciare l'accelerazione del tapering. Il FOMC si riunirà la prossima settimana.
- Negli Stati Uniti, la serie preliminare di dati pubblicata dall'Università del Michigan ci darà qualche informazione sulle aspettative dei consumatori e sulle condizioni delle aziende con l'approssimarsi delle festività natalizie.
- L'eurozona pubblicherà una stima del tasso di crescita del PIL relativo al terzo trimestre, mentre gli investitori cercheranno ancora di valutare il potenziale impatto delle recenti restrizioni ripristinate a fronte della nuova variante del COVID-19.
Convinzioni di investimento
Scenario di base
- Continuiamo a ritenere che, con l'approssimarsi della fine dell'anno, vi siano rischi di rialzo e di ribasso per gli asset rischiosi.
- Da un lato, il nostro scenario centrale indica una continua ripresa economica ben lontana dalla fine del ciclo (PIL +4,3% negli Stati Uniti e nella zona euro nel 2022, +5,5% in Cina). Date le condizioni finanziarie accomodanti e la cautela delle banche centrali, il concetto del "TINA", ossia la mancanza di un'alternativa, continuerà a prevalere nei prossimi mesi e a sostenere le azioni.
- Dall'altro, le continue pressioni inflazionistiche potrebbero portare a una stretta più drastica delle condizioni finanziarie e innescare una contrazione prematura. Pur non rappresentando il nostro scenario principale, tale situazione porterebbe a una maggiore volatilità e a correzione nei mercati azionari.
- Dobbiamo navigare tra rischi rialzisti e ribassisti sulle azioni, dato che la volatilità è aumentata da settembre.
- Al di là delle preoccupazione per la variante Omicron, riteniamo che il contesto di medio termine rimanga positivo per le azioni non statunitensi, gli asset e i titoli value (tra cui i finanziari) e la duration breve sul reddito fisso.
Rischi
- Le infezioni da coronavirus dovute alle varianti Delta e Omicron e alle temperature più basse nell'emisfero settentrionale sottolineano il rischio di uno "stop-and-go" nelle restrizioni economiche. Capace di mutare, il coronavirus dovrebbe diventare endemico, dato che l'immunità non è stabile e richiede quindi un pieno e costante impegno a favore delle campagne vaccinali.
- I vincoli sul fronte dell'offerta sono numerosi e dureranno più a lungo del previsto. Le scorte rimangono ovunque basse e le strozzature pesano sulla produzione manifatturiera. Mancanza di materie prime, semiconduttori, forza lavoro.
- Ne derivano pressioni inflazionistiche: ad esempio, prezzi dell'energia a livelli record in Europa.
- La crescita degli utili aziendali potrebbe risentire del rallentamento della crescita economica o delle interruzioni della produzione dettate dall'estrema mancanza di offerta.
Recenti modifiche nella strategia dell'asset allocation
Gli asset rischiosi si trovano in un contesto di equilibrio, tra il flusso di notizie sul peggioramento della situazione relativa al coronavirus e dati economici non omogenei che indicano le pressioni di un'inflazione costante. Dopo un netto rallentamento, la crescita dovrebbe evidenziare una ripresa sia negli Stati Uniti che in Cina. Nonostante le recenti notizie circa la variante Omicron, molte economie stanno riavviando le proprie attività. I consumi dovrebbero continuare a essere sostenuti dai risparmi accumulati e da un forte sostegno dei governi. Mentre l'inflazione dovrebbe rimanere critica, la crescita potrebbe sorprendere positivamente, anche se misure più stringenti in Europa potrebbero lasciare il segno sulla ripresa quest'inverno.
Strategia cross-asset
L'andamento dovrebbe essere più laterale con un possibile aumento della volatilità prima di intraprendere una direzione più chiara con la ripresa di un contesto di espansione. Dopo una performance molto positiva dall'inizio dell'anno, manteniamo un posizionamento neutrale sulle azioni, anche se i ribassi dovuti alla variante Omicron stanno creando opportunità di acquisto. Continuiamo a considerare l'equilibrio tra rischi rialzisti e ribassisti. Pur conservando il nostro orientamento positivo sui finanziari, abbiamo recentemente ridotto la nostra esposizione per provare a proteggere i nostri guadagni.
- Abbiamo un'esposizione agli asset legati al rimbalzo/alla ripresa post-COVID
Posizionamento neutrale sulle azioni, sottopeso sulle obbligazioni, preferenza per le azioni non USA, in particolare quelle dei mercati emergenti: dalle azioni latinoamericane a quelle A cinesi.
Sottopeso sui titoli di Stato, con una duration breve. Ci concentriamo sulla fonte del carry più elevato, ossia il debito dei mercati emergenti. Rimaniamo neutrali sul credito investment grade di USA ed Europa. Presentiamo un'esposizione sulla NOK. - Orientamento positivo sulle small cap
- Orientamento positivo sulle banche globali
- Orientamento positivo sulle tematiche di crescita a lungo termine
- Soluzioni ambientali, digitalizzazione e sanità sono le nostre convinzioni tematiche più solide, che mostrano un elevato potenziale di crescita.
