Il credito High Yield continua ad avere credito

Perché privilegiare le obbligazioni societarie ad alto rendimento?

Le obbligazioni rappresentano oggi una classe di attiva matura, utilizzata correntemente come modalità di finanziamento per gli emittenti, e costituisce ormai un elemento essenziale nel portafoglio degli investitori. Con una grande diversificazione a livello di settori e scadenze, può offrire rendimenti superiori rispetto ai titoli investment grade. La performance delle obbligazioni high yield è generalmente meno correlata alle fluttuazioni dei tassi d'interesse.

Tuttavia, gli investitori devono tenere conto del tasso di insolvenza di queste classi di titoli, che è superiore a quello di un titolo investment grade, e anche del tasso di recupero del debito. Il supporto di un team di analisti dedicato alla struttura di questa classe di attivi è quindi essenziale.

Pertanto, investire oggi in un portafoglio di obbligazioni ad alto rendimento è sinonimo di sovrapperformace sui mercati obbligazionari?

Il mondo è sempre più dominato da tendenze chiave, come la digitalizzazione, la bipolarizzazione e la decarbonizzazione, che stanno trasformando profondamente le relazioni economiche e potrebbero sconvolgere in modo significativo i mercati finanziari. Insieme agli interventi delle banche centrali che potrebbero perseguire politiche contrarie a quelle fiscali dei governi, queste tendenze sono fonte di preoccupazione per gli investitori e stanno creando volatilità nei mercati monetari e obbligazionari.

In questo contesto, la sovrapperformace dipenderà dalla diversificazione, dalla selettività e dalla gestione attiva per mantenere un profilo di rischio controllato e calibrato.

Come sfruttate il mercato dei bond High-Yield per generare alpha[1]?

La nostra strategia si basa su tre pilastri principali, che ci permettono di sfruttare appieno le opportunità offerte dal mercato dei bond High-Yield..

Approccio globale e diversificato

Adottiamo una visione globale, concentrandoci sui due mercati più grandi: gli Stati Uniti e l'Europa. Questo approccio ci consente di investire in una vasta gamma di paesi, settori, rating e strumenti finanziari, inclusi i Credit Default Swaps (CDS)[2], che offrono ulteriori un'opportunità di diversificazione.

I bond High-Yield, generalmente classificati tali le obbligazioni con  rating  inferiore a BBB- (secondo le agenzie di rating come Standard & Poor’s), si distinguono dai bond Investment Grade. Favoriamo una gestione attiva e basata su forti convinzioni, specialmente quando investiamo in bond Hight-Yeld. Questa gestione si basa su un’approfondita analisi, integrando dimensioni fondamentali (inclusa l'analisi ESG), legali e quantitative.

Rigorosa selezione delle opportunità

Grazie a questa analisi, identifichiamo le migliori opportunità del mercato e selezioniamo gli strumenti più adatti. Questo può includere bond, CDS o altri prodotti finanziari specifici. La nostra metodologia ci consente di regolare le nostre scelte per riflettere le dinamiche del mercato e ottimizzare le prestazioni dei nostri portafogli.

Gestione del rischio rigorosa e proattiva

Infine, adottiamo un approccio rigoroso alla gestione del rischio. Prestiamo particolare attenzione ai rischi specifici come: rischi di liquidità, i rischi legati ai paesi, i rischi legati a eventi rari, la volatilità e ovviamente, il rischio di credito. Viene implementata una rigorosa disciplina di vendita per limitare le perdite e utilizziamo prodotti asimmetrici, come le opzioni di copertura, per proteggere i nostri portafogli.

Inoltre, favoriamo criteri rigorosi, come soglie minime per le emissioni in circolazione e la selezione di emittenti liquidi, classificati da un'agenzia di rating o quotati in borsa. Questi requisiti garantiscano una liquidità ottimale e un accesso lineare al mercato dei CDS.

In che modo la selettività viene attuata nelle vostre strategie?

La selettività delle entità e delle emissioni è basata su un rigoroso (ambientale, sociale e di governance). L'obiettivo principale per noi è quello di identificare la solvibilità dell'emittente, ossia la capacità e la volontà di parte di quest'ultimo di rimborsare il debito e il rischio di insolvenza. Per valutare queste aspetti, ogni emittente viene analizzato e riceve un rating creditizio interno, attribuito dal nostro team di analisti. Questo rating è basato, tra le altre cose, su criteri extra-finanziari, che hanno un impatto significativo sulla capacità dell'emittente di rimborsare il debito e sulla sua sostenibilità a lungo termine.

Abbiamo creato un team di integrazione ESG in collaborazione con il quadro di analisi ESG. Dopo aver individuato tutti i rischi relativi a un emittente, ottenendo una visione completa e dettagliata dello stesso, possiamo quindi decidere di investire, grazie al nostro approccio basato sulle nostre convinzioni, flessibile e attivo.

In quale misura un approccio flessibile favorisce la performance?

Ci spingiamo oltre i confini tradizionali dei rating per posizionarci tra i segmenti investment grade e high yield. Esistono interessanti opportunità al confine tra questi due segmenti e il mercato può esibire una notevole differenza di percezione tra rising star e fallen angel.

Per gli emittenti che cambiano categoria d'investimento (nel caso dei fallen angel, il rating passa da investment grade a high yield), il maggior rendimento offerto in seguito all'aumento del premio di rischio può costituire un'opportunità d'investimento se la società intende ritornare a un rating investment grade e diventa una rising star in seguito al riposizionamento del suo profilo operativo.

La nostra strategia non è quindi incentrata esclusivamente sul segmento high yield, ma può anche includere obbligazioni investment grade. Inoltre, gestiamo dinamicamente la durata globale per adattarla ai contesti di mercato diversi.

Quali sono le competenze essenziali per l'attuazione della vostra strategia?

La nostra competenze giuridiche sui contratti sviluppando e livello interno sono giudicate tanto quanto l'esperienza nel mercato del credito. A volte il vero rischio non risiede nei mercati del credito, ma più in profondità, nei dettagli delle disposizioni contrattuali.

È fondamentale monitorare i principali fattori determinanti della performance con una gestione controllata dei rischi, soprattutto nei periodi di incertezza. Una strategia disciplinata e solidi competenze tecniche costituiscono una serie di punti di forza, ma non possono sostituire l'esperienza.

Inoltre, l'integrazione dei criteri ESG nella strategia, come spiegato in precedenza, è un fattore distintivo.

Pioniere della gestione delle obbligazioni high yield europee con alle spalle oltre due decenni di innovazione dalla creazione dell’euro, il nostro team si è ampliato di pari passo con l’espansione di questo segmento. Esso coniuga competenze ed esperienze diverse, dal conto bancario vero e proprio fino alle operazioni «long/short» su azioni, passando per la leva finanziaria. Il nostro approccio flessibile e innovativo mira a creare valore a lungo termine attraverso diverse strategie Long Only, l’approccio ESG e strategie a performance assoluta.