Fusioni e acquisizioni: Tripla tendenza per il 2025?

In un anno di incertezza, il 2025 sarà l'anno delle fusioni e delle acquisizioni?

Introduzione

Mentre ci avviciniamo al 2025, diversi segnali indicano una possibile ripresa delle attività di fusioni e acquisizioni, creando un ambiente interessante per gli investitori alla ricerca di nuove opportunità. Le strategie di arbitraggio sulle fusioni tentano di trarre profitto dall'attività di M&A utilizzando un approccio strutturato per generare rendimenti. Analogamente ad altre strategie di investimento alternative, l'arbitraggio basato sulle fusioni può migliorare la qualità e la coerenza delle performance di portafoglio, contribuendo al contempo alla diversificazione e alla resilienza in un panorama di mercato in evoluzione.

Il panorama delle fusioni e acquisizioni: da ostacoli a opportunità?

Negli ultimi tre anni (dal 2021 al 2024), l’attività di M&A ha dovuto affrontare delle sfide significative. La persistente incertezza economica, l'aumento dei tassi di interesse e un quadro normativo più severo hanno influito negativamente sulla chiusura degli accordi:

• Incertezza economica: Le elezioni negli Stati Uniti, nel Regno Unito, in Giappone, in Francia e in Germania, nonché i conflitti geopolitici in Ucraina e in Medio Oriente, hanno esacerbato l'incertezza economica globale.
   
• Deterioramento delle condizioni di finanziamento: Le banche centrali negli Stati Uniti e in Europa hanno aumentato drasticamente i tassi di interesse, mentre il premio sui costi di indebitamento è aumentato per i prestiti a leva finanziaria, mentre la domanda è crollata.[1] 
   
• Pressioni regolamentari: Sotto la presidenza della FTC[2] Lina Khan, l'applicazione delle norme antitrust americane ha assunto una posizione più dogmatica, discostandosi dall'approccio tradizionalmente utilizzato dagli enti regolatori per la valutazione dell'impatto delle fusioni sulla concorrenza. Ciò ha portato a numerose sfide per le transazioni in vari settori che, altrimenti, sarebbero state approvate rapidamente. Significativo è stato il fallimento degli accordi di fusione tra i leader del settore alimentare, Albertsons e Kroger, o la fusione interrotta tra i grandi operatori della moda Capri (marchi come Michael Kors) e Tapestry (Coach).

Questi ostacoli hanno frenato l'attività di M&A in Nord America e in Europa, che insieme rappresentano oltre due terzi del flusso di accordi globali.[3]

Con l'avvicinarsi del 2025, assistiamo a cambiamenti favorevoli per la ripresa delle fusioni e acquisizioni:

• Le minori aspettative di inflazione e di crescita creano un ambiente più stabile per gli operatori economici.
   
• I tagli dei tassi di interesse facilitano l'ottenimento di finanziamenti per le aziende per le acquisizioni e aumentano i rendimenti attesi; si prevedono ulteriori riduzioni dei tassi nei prossimi 12 mesi.
   
• Le riserve di liquidità delle aziende e degli investitori hanno raggiunto livelli record e le società di private equity detengono quantità di capitale impiegabile senza precedenti.
   
• Le recenti elezioni negli Stati Uniti, che hanno portato all'elezione di un presidente e di un parlamento repubblicani, segnalano una svolta a favore delle politiche favorevoli alle imprese. Tra le misure più rilevanti si prevede un focus su tagli alle imposte sulle società e una semplificazione normativa. Ad esempio, il Tax Cuts and Jobs Act del 2017 ha ridotto le imposte nazionali a livelli paragonabili a quelli dei paradisi fiscali internazionali e ha introdotto esenzioni per i guadagni rimpatriati.

La leadership degli Stati Uniti nella ripresa delle fusioni e acquisizioni

Si prevede che la nuova amministrazione Trump adotterà un approccio normativo più flessibile negli Stati Uniti, in particolare da parte della Federal Trade Commission (FTC) e del Dipartimento di Giustizia (DOJ), che supervisionano fusioni e acquisizioni. Il presidente eletto Trump ha recentemente nominato Andrew Ferguson e Gail Slater alla guida di queste due agenzie federali. Entrambi hanno pubblicamente dichiarato la loro chiara opposizione alle politiche dei loro predecessori, con Ferguson che è arrivato al punto di giurare che avrebbe “fermato la guerra di Lina Khan alle fusioni”, inviando un forte segnale di “via libera” alle aziende e agli acquirenti finanziari.

Sebbene sia probabile che l'attività di conclusione di accordi interni negli Stati Uniti aumenti, gli acquirenti stranieri potrebbero incontrare ostacoli dovuti alle politiche protezionistiche. Ad esempio, se l'amministrazione desse priorità alla riduzione della dipendenza dalla tecnologia straniera, potrebbe incentivare le aziende americane ad acquisire startup tecnologiche nazionali per mantenere l'innovazione e la sicurezza. Secondo lo studio legale internazionale Rooney Law, tali politiche potrebbero consolidare la forza del settore tecnologico statunitense.

Dopo le elezioni del 5 novembre, gli annunci di fusioni e acquisizioni hanno registrato un aumento a due cifre rispetto ai livelli precedenti. I banchieri di Wall Street hanno segnalato un aumento significativo delle richieste dei clienti. Considerando che i tradizionali processi di due diligence richiederebbero alcune settimane o mesi per essere completati, ciò dovrebbe essere di buon auspicio per le attività di M&A già all'inizio del 2025. Dopo anni di attività stagnante e di accumulo di riserve di liquidità, le aziende sono ora desiderose di concludere affari, anche quelli che in precedenza erano considerati difficili. Un esempio degno di nota è la fusione da 30 miliardi di dollari annunciata di recente tra i giganti della pubblicità Interpublic e Omnicom.

Opportunità di investimento in M&A

Le strategie legate alle fusioni e acquisizioni, come l'arbitraggio del rischio, mirano a sfruttare le inefficienze nei movimenti di prezzo delle aziende coinvolte in acquisizioni o fusioni. In un periodo in cui azioni e titoli a reddito fisso sembrano essere relativamente costosi, i rendimenti di queste strategie presentano basse correlazioni con i mercati, poiché i loro rischi sono idiosincratici. Infatti, quando un'azienda sta per essere acquisita o fusa, il prezzo delle sue azioni non è più determinato dai suoi fondamentali, cioè dalla sua performance finanziaria, ma piuttosto dalle notizie sulla transazione in corso. Gli investitori vengono premiati per il rispetto di determinate condizioni legate a ciascuna specifica transazione, come il voto obbligatorio degli azionisti o le approvazioni antitrust. Di conseguenza, i titoli azionari coinvolti in fusioni e acquisizioni tendono a muoversi indipendentemente dal mercato complessivo e l'uno dall'altro. Una strategia di arbitraggio sulle fusioni può offrire vantaggi, quale, una bassa esposizione alle tendenze del mercato, dato il tasso di fallimento delle transazioni storicamente basso (5%), il che significa volatilità controllata e rendimenti stabili. Ciò può rendere questa strategia un buon strumento di diversificazione del portafoglio.

Finalmente un po' di prevedibilità?

Grazie a uno scenario più favorevole per fusioni e acquisizioni, il 2025 potrebbe segnare il ritorno di un vivace mercato M&A. La moderazione dei tassi di interesse e la nuova maggioranza repubblicana negli Stati Uniti, aprono la strada a un programma pro-business, che comprende tagli alle imposte sulle società e alleggerimento degli oneri normativi. Per gli investitori, questo contesto potrebbe evidenziare il ritorno della rilevanza delle strategie legate all'attività aziendale, offrendo interessanti opportunità per orientarsi in un panorama finanziario complesso e in continua evoluzione.