Les temps forts de la semaine dernière
- Les goulets d'étranglement affectant les circuits de livraison et la hausse des prix ont déclenché une flambée de l'inflation mondiale, soulignée par les IPP et IPC de la Chine et des États-Unis. Il reste à savoir si un pic a été atteint.
- Aux États-Unis, l'indice de confiance des consommateurs publié par l'université du Michigan a atteint un plancher de 10 ans, dans un contexte de diminution des cas de COVID-19 et de renforcement du marché du travail, mais sur fond de hausse des prix.
- En Europe, l'indice ZEW du sentiment économique a augmenté de 4,9 points à 25,9 malgré le nombre croissant de cas de COVID-19, la vague actuelle ne semblant pas perturber les investisseurs.
- Le gouvernement britannique a menacé de suspendre certaines parties des accords visant à éviter une frontière « dure » avec l'Irlande. La Commission européenne étudie actuellement de possibles mesures de rétorsion.
Et ensuite ?
- Le dirigeant chinois Xi Jinping et le président américain Joe Biden ont prévu un sommet virtuel. Les tensions sur le commerce, les droits de l'homme et les activités militaires seront à l'ordre du jour.
- La Chine s’apprête à publier les chiffres de la production industrielle et des ventes de détail pour octobre. La politique « zéro COVID », le rationnement de l'électricité et les restrictions environnementales imposées à plusieurs secteurs ont récemment pesé sur la production.
- Les marchés attendent que la Maison Blanche désigne le nouveau président de la Réserve Fédérale. Le président sortant, Jérôme Powell, et le gouverneur de la Fed Lael Brainard sont les favoris.
- Le Japon va publier le taux de croissance préliminaire du PIB pour le troisième trimestre. Les investisseurs anticipent un chiffre légèrement négatif, la consommation et la production ayant été entravées par une résurgence du virus et les goulets d'étranglement de l'offre.
Nos convictions
Scénario de base
- On observe toujours des risques haussiers et baissiers en ce qui concerne les actifs risqués.
- D’un côté, selon notre scénario principal, la reprise économique devrait se poursuivre mais on reste encore loin de la fin de cycle actuel (PIB +4,3 % aux États-Unis et dans la zone euro, +5,5 % en Chine). Dans un contexte marqué par des conditions financières toujours très favorables et par la prudence des banques centrales, c’est TINA (« there is no alternative») qui continuera de mener la danse dans les prochains mois, ce qui est favorable aux actions.
- De l’autre, des pressions inflationnistes durables pourraient conduire à un resserrement plus brutal des conditions financières et déclencher une contraction prématurée. Bien que ce ne soit pas notre scénario de base, on pourrait imaginer que ce type d'anticipation conduise à une volatilité accrue et à des corrections sur les marchés d’actions.
- Nous devons naviguer entre risques haussiers et baissiers sur les actions, car la volatilité a augmenté depuis le mois de septembre.
- Nous pensons que cet environnement reste favorable aux actions non américaines, aux actions de type « value», aux actifs (banque) et aux positions de duration courte sur les obligations.
Risques
- Les contraintes pesant sur l'offre sont nombreuses et dureront plus longtemps que prévu. Partout, les stocks restent faibles et les goulots d'étranglement pèsent sur la production industrielle : pénuries de matières premières, de semi-conducteurs, de main d'œuvre.
- Pressions inflationnistes qui en découlent : les prix de l'énergie ont par exemple atteint des niveaux records en Europe.
- La croissance des bénéfices des entreprises pourrait être impactée par un ralentissement de la croissance économique ou par des arrêts de production résultant de tensions extrêmes sur l'offre.
Modifications recentes au sein de notre strategie d’allocation d’actifs
Les actifs risqués se trouvent dans un contexte équilibré, entre une actualité économique mitigée et des chiffres d’inflation en forte hausse. Après un net ralentissement, la croissance devrait désormais reprendre aux États-Unis et en Chine. L'amélioration de la situation épidémique devrait permettre à de nombreuses économies de poursuivre leur réouverture, tandis que la consommation devrait rester soutenue par l'épargne accumulée et l’appui toujours important des pouvoirs publics. Malgré une inflation tenace, la croissance pourrait nous réserver des surprises positives.
Strategie cross asset et positionnement du portefeuille
Nous anticipons une phase dénuée de tendance, avec une possible remontée de la volatilité, avant de renouer avec une orientation plus nette et une poursuite des conditions favorables à la relance. Nous avons un positionnement neutre sur les actions après des performances très positives depuis le début de l’année et compte tenu de l’équilibre actuel entre les risques haussiers et baissiers.
- Nous sommes exposés aux actifs tournés vers le rebond/redressement de l’après-COVID
Positionnement neutre sur les actions, avec une préférence pour les actions hors États-Unis (actions émergentes en particulier, via l’Amérique latine et les actions chinoises de catégorie A) et sous-pondération des obligations
Sous-pondération des emprunts d’État, avec maintien d’une duration courte. Nous nous concentrons sur la principale source de portage, à savoir la dette émergente. Nous conservons un positionnement neutre sur les obligations investment grade européennes et américaines et avons une exposition à la couronne norvégienne. - Positionnement positif sur les petites capitalisations
- Positionnement positif sur les banques internationales
- Positionnement positif sur les thématiques de croissance à long terme
Nos principales convictions thématiques sont la santé, la numérisation et les solutions environnementales. Les thèmes de l’innovation et de la technologie offrent un potentiel élevé de croissance, tout comme l’oncologie et la biotechnologie.
