Coffee Break

Nos convictions

Scénario de base

• L’invasion militaire russe en Ukraine engendre des tensions importantes et modifie les perspectives du marché à moyen terme. À ce stade, le scénario d’une croissance économique satisfaisante reste réalisable, mais le timing est essentiel : la prolongation du conflit réduit la fourchette du taux de croissance.
• La Fed a entamé un nouveau cycle de hausse des taux en mars. Elle accélérera son resserrement monétaire cette année et le poursuivra l’année prochaine. Notre scénario central — le meilleur des cas — prévoit un atterrissage en douceur de l’économie. La hausse des taux américains à dix ans devrait désormais connaître une accalmie.
• En Europe, la BCE a mis un terme à son Programme d'achats d'urgence face à la pandémie et a annoncé qu'elle cesserait d'acheter des obligations dès cet été. Dans un contexte d'inflation excessive, cela ouvre la voie à une hausse des taux d'intérêt.

Risques

• La guerre entre la Russie et l'Ukraine dope les prix des matières premières – notamment du pétrole et du gaz – et se traduit par une incertitude accrue sur les marchés.
• Comme le montre l’exemple de la Chine, la propagation de la Covid-19 et de ses variants souligne le risque d’une trajectoire de « stop and go » pour les restrictions économiques.
• Les tensions géopolitiques ont un impact important sur l’offre et pourraient peser sur l’activité et la croissance des bénéfices des entreprises.
• De la même manière, un resserrement brutal et plus rapide que prévu des taux d’intérêt – si les pressions inflationnistes augmentent et/ou persistent au niveau actuel – pourrait menacer la reprise.

Modifications récentes au sein de notre stratégie d'allocations d'actifs

L'impact économique le plus immédiat de la guerre en Ukraine, dans notre scénario central, est une révision à la hausse des prévisions d'inflation pour cette année et une révision à la baisse des prévisions de croissance du PIB à 3,4 % pour la zone euro. En conséquence, le niveau d’incertitude, déjà élevé en raison de l’accélération du resserrement monétaire aux États-Unis, a encore augmenté. L’invasion de l’Ukraine et les sanctions économiques qui en découlent pour la Russie incitent à la prudence dans nos allocations. Plus le conflit s’éternise, plus l’économie mondiale devient vulnérable par le biais d’un effet de rétroaction négatif. Ce constat nous a incités à positionner nos portefeuilles de manière globalement équilibrée. Notre stratégie doit faire face aux aléas récents, tout en restant réactive. La forte hausse des rendements obligataires en mars nous a conduits à réduire légèrement, des deux côtés de l'Atlantique, notre position de sous-pondération de la duration.

Stratégie cross asset et positionnement du portefeuille

1. Face à un risque binaire, nos portefeuilles sont globalement neutres, mais intègrent des positions dérivées en zone euro et aux États-Unis. Au-delà de certains segments tels que les produits cycliques européens, les marchés n'anticipent pas un scénario alternatif de récession sur les actions et le crédit.
2. Nous sommes globalement neutres sur les actions et ciblons notamment :
   
   • les secteurs défensifs et les valeurs de qualité sur les segments de la santé, des matériaux, de l’énergie et du climat,
   • les actifs qui devraient bénéficier des importantes émissions obligataires visant à financer des investissements dans l’énergie et la défense au sein de l’UE.
   Nous surpondérons les actions des marchés émergents en raison de valorisations attrayantes et du soutien apporté par la hausse des prix des matières premières et l’intensification de la relance en Chine.
3. Dans l’univers obligataire, notre stratégie s’adapte au contexte :
   
   • Nous avons réduit la sous-pondération de la duration aux États-Unis et dans l'UE après la forte hausse des rendements obligataires observée ces dernières semaines.
   • Nous avons également pris quelques bénéfices sur notre exposition à la dette chinoise.
   • Nous conservons une diversification via les obligations indexées sur l'inflation et une source de portage via la dette émergente.
4. Thématiques et allocations aux tendances à long terme : l'invasion de l'Ukraine par la Russie incite les gouvernements à investir en priorité dans la défense et l'indépendance énergétique. Tout en conservant un large éventail de convictions de long terme, nous privilégions donc le thème Action pour le climat (transition énergétique) et conservons les thèmes Santé, Innovation, Évolution démographique et consommation.
5. Au sein de notre stratégie de change, nous sommes exposés à la couronne norvégienne, au franc suisse et au yen.