Les temps forts de la semaine dernière
- Au cours d’une semaine volatile et dominée par les incertitudes liées à la politique monétaire, à la situation géopolitique et au marché du crédit, le sentiment de marché s’est encore dégradé.
- Aux États-Unis, les enquêtes sur le secteur manufacturier de la Fed de New York et de celle de Philadelphie se sont avérées décevantes. En revanche, les ventes au détail en janvier ont progressé de 3,8 % sur un mois, dépassant ainsi les anticipations d’une hausse de 2 %.
- En Chine, la Commission nationale du développement et de la réforme a indiqué qu’elle allait inciter les plateformes à réduire leurs commissions. Cela revient à imposer de nouveaux obstacles réglementaires aux plateformes de livraison de repas.
- En Europe, alors que plusieurs pays sont sur le point d’assouplir les restrictions liées à la pandémie, la confiance dans le redressement économique s’améliore, comme le montre l’enquête ZEW menée auprès des investisseurs.
Et ensuite ?
- Après l’organisation d’exercices militaires supervisés par le président russe, Vladimir Poutine, les investisseurs attendent avec impatience les échanges diplomatiques entre le secrétaire d’État américain, Antony Blinken, et le ministre russe des Affaires étrangères, Sergei Lavrov.
- Sur le front des statistiques, la semaine commencera par la publication des indices PMI provisoires de février et du climat des affaires de l’institut allemand Ifo. La confiance des consommateurs, publiée dans plusieurs pays, permettra d’évaluer l’impact du contexte inflationniste sur les ménages.
- En termes d’inflation, la France et la Belgique seront parmi les premiers pays à publier des données préliminaires pour février. On anticipe des niveaux très élevés en raison de tensions persistantes sur les marchés de l’énergie.
- Du côté des banques centrales, plusieurs intervenants de la Fed et de la BoE s’exprimeront sur l’ampleur des hausses de taux à venir. Les investisseurs tenteront dès lors d’estimer la rapidité du resserrement pour cette année.
Nos convictions
Scénario de base
- Les derniers messages envoyés par la Fed (relèvement des taux d’intérêt et réduction du bilan) conditionneront les performances en 2022. À moyen terme, la réduction des liquidités constitue un tournant.
- Après la hausse rapide des taux d’intérêt et la rotation des segments de croissance vers les segments « Value » au cours du mois dernier, nous allons probablement entrer dans une phase de stabilisation.
- Bien qu’elles semblent vouées à s’estomper en 2022, l’inflation élevée et la forte croissance devraient soutenir les taux d’intérêt et les rendements obligataires. On observe une hausse rapide des rendements réels, tandis que la rotation des facteurs actions accroît la volatilité.
Risques
- Un resserrement brutal et plus rapide que prévu des taux d’intérêt aux États-Unis – si les pressions inflationnistes augmentent et/ou persistent – menacerait la reprise.
- La propagation du variant Omicron souligne le risque d’une trajectoire de « stop and go » pour les restrictions économiques.
- De plus, les contraintes d’offre sont nombreuses et durables, sachant que des tensions extrêmes auraient un impact sur la croissance et les bénéfices des entreprises.
- Enfin, les tensions géopolitiques en Europe de l’Est pourraient doper les prix de l’énergie et peser sur le sentiment des investisseurs.
Modifications récentes au sein de notre stratégie d'allocations d'actifs
Les bonnes performances économiques devraient se maintenir en 2022, avec une croissance d’environ 4 % tant aux États-Unis que dans la zone euro, contre près de 5 % en Chine. Nous anticipons un rééquilibrage progressif entre l’offre et la demande dans un contexte de croissance supérieure au potentiel parmi les économies occidentales. Alors que la forte demande est confrontée aux goulets d’étranglement liés à la pandémie, des tensions apparaissent et se traduisent par une hausse des prix. L’inflation devrait donc rester élevée, au moins durant la période hivernale. Le début d'un cycle de hausse des taux de la Fed pourrait être une période très délicate. La crédibilité des prévisions des banques centrales et l'évolution du contexte croissance/inflation ont raccourci notre horizon d'investissement. L’incertitude qui domine les marchés nous incite à viser une exposition presque neutre.
Stratégie cross asset et positionnement du portefeuille
L’évolution des régimes économiques et inflationnistes imposera une allocation dynamique en actions. Nous restons convaincus que l’inflation devrait atteindre un pic au premier trimestre 2022 avec la résorption des goulets étranglement.
- L’ajustement récent de notre stratégie vers un horizon d'investissement raccourci inclut un positionnement plus neutre sur les actions :
- via une diminution de l'exposition à la zone euro et aux petites et moyennes capitalisations américaines
- via une nouvelle allocation aux grandes capitalisations britanniques (résilientes dans les marchés volatils), en privilégiant le facteur « Value ».
- via la Chine (rebond de l’impulsion du crédit), et
- via l’Amérique latine (soutien de la hausse des prix des matières premières)
- Allocation obligataire : nous conservons une duration courte (car la hausse des rendements obligataires n’est probablement pas terminée) et restons diversifiés à travers la dette émergente et les obligations indexées sur l’inflation
- Thématiques et allocations aux tendances à long terme : nos convictions concernent les thématiques Santé, Évolution démographique et consommation, Changement climatique et Innovation. Dans le contexte actuel, nous privilégions la Santé, mais des revers sur les autres thématiques pourraient offrir des points d’entrée intéressants.
