Les temps forts de la semaine dernière
- Les prix à la consommation accélèrent aux États-Unis, avec une hausse de 7 % en glissement annuel en décembre. Les perturbations de la chaîne logistique mondiale causées par la pandémie semblent avoir atteint un sommet cet hiver.
- Le président de la Fed, Jérôme Powell, et sa vice-présidente désignée, Lael Brainard, ont confirmé que la banque centrale s’apprêtait à relever ses taux et à réduire son bilan. Cette nouvelle a suscité un accès de volatilité sur les marchés.
- Au Royaume-Uni, la dernière publication du PIB mensuel a surpris à la hausse : la croissance s’est établie à 0,9 % en novembre, retrouvant son niveau pré-pandémie.
- La présidente de la BCE, Christine Lagarde, a confirmé que tout serait mis en œuvre pour que l’inflation atteigne 2 % à moyen terme.
Et ensuite ?
- Les grandes banques américaines donnent le coup d’envoi de la saison des résultats du quatrième trimestre 2021. 39 entreprises du S&P 500 présenteront leurs chiffres. Les prévisions de bénéfices seront déterminantes.
- La Chine publiera son PIB du quatrième trimestre, le dernier indicateur d’activité avant que le pays se consacre pendant deux semaines à la célébration du Nouvel An lunaire (1er février).
- Lors de sa réunion, la Banque du Japon devrait maintenir sa politique monétaire inchangée et revoir à la hausse ses prévisions d’inflation pour l’exercice débutant en avril.
- Au sein du G20, les banques centrales de Turquie, d’Indonésie, de Norvège et de Hongrie feront également des annonces cette semaine.
Nos convictions
Scénario de base
- Les risques haussiers et baissiers pesant sur les actifs risqués devraient persister et susciter une certaine volatilité, mais nous sommes globalement optimistes pour 2022.
- Selon notre scénario central, le redressement économique se poursuivra, loin d’une éventuelle fin de cycle (PIB en hausse de 3,9 % aux États-Unis, 4,3 % en zone euro et 4,9 % en Chine). L’effet « TINA » devrait continuer de soutenir les actions dans les mois à venir.
- Au-delà des inquiétudes liées au variant Omicron, le contexte à moyen terme reste positif pour les actions, les titres « value » et les obligations de duration courte.
Risques
- En premier lieu, les infections à coronavirus dues au variant Omicron et la baisse des températures dans l'hémisphère nord soulignent le risque d’une trajectoire de « stop and go » pour les restrictions économiques.
- Deuxièmement, les contraintes du côté de l'offre sont nombreuses et dureront plus longtemps que prévu. Une situation de tension extrême de l'offre pourrait finir par avoir un impact non seulement sur la croissance économique, mais aussi sur celle des bénéfices des entreprises.
- Troisièmement, un resserrement brutal et plus rapide que prévu des conditions financières aux États-Unis – si les pressions inflationnistes augmentent et/ou persistent – menacerait la reprise
Modifications récentes au sein de notre stratégie d'allocations d'actifs
Les bonnes performances économiques devraient se maintenir en 2022, avec une croissance d’environ 4 % tant aux États-Unis que dans la zone euro, contre près de 5 % en Chine. Nous anticipons un rééquilibrage progressif entre l’offre et la demande dans un contexte de croissance supérieure au potentiel parmi les grandes économies développées. Alors que la forte demande est confrontée aux goulets d’étranglement liés à la pandémie, des tensions apparaissent et se traduisent par une hausse des prix. L’inflation devrait donc rester élevée, au moins durant la période hivernale. Nous pensons que le début d'un cycle de relèvement des taux de la Fed est une période très délicate, pendant laquelle nous préférons conserver une duration courte. S’agissant des marchés des actions, le contexte de pentification éventuelle de la courbe des taux couplée à une croissance supérieure au potentiel nous amène à entamer 2022 avec un positionnement positif, notamment envers la zone euro et les marchés émergents.
Stratégie cross asset et positionnement du portefeuille
L’évolution des régimes économiques et inflationnistes imposera une allocation dynamique en actions. En ce début de premier trimestre 2022, l’inflation devrait atteindre un sommet et les goulets d’étranglement pourraient commencer à se résorber. Nous privilégierons les titres « value » et les actifs risqués jusqu’à ce que la croissance fasse preuve de résilience et que l’inflation décélère. Nous surpondérons actuellement les actions. Constatant que le dollar ne se renforçait pas malgré la hausse des rendements à 2 ans, nous avons récemment vendu le dollar contre l’euro.
- Exposition aux actifs tournés vers le rebond/redressement de l’après-COVID
Surpondération des actions, sous-pondération des obligations. Au sein des actions, préférence pour les marchés européens et émergents (actions A chinoises onshore), suivis des marchés japonais et américains.
Sous-pondération des emprunts d’État, avec maintien d’une duration courte. Nous nous concentrons sur la principale source de portage, à savoir la dette émergente. Nous restons neutres sur le crédit investment grade européen, mais dégradons son homologue américain. Nous avons une exposition devises en couronnes norvégiennes. - Positifs sur les financières, les matériaux et l'énergie – en supposant que l'inflation atteigne un pic et que les goulets d'étranglement se résorbent au premier trimestre 2022.
- Principales thématiques de long terme: technologie et innovation, santé et climat, qui présentent un potentiel de croissance élevé.
