Les temps forts de la semaine dernière
- L’invasion de l’Ukraine par la Russie a violemment déstabilisé le marché des matières premières, provoquant une flambée des prix de l’or noir. La Russie étant également l’un des principaux producteurs de pétrole brut au monde.
- Les ménages sont confrontés à une inflation croissante, l’inflation américaine ayant atteint 7,9 % en glissement annuel en février. La guerre en Ukraine pourrait se traduire par des niveaux encore plus élevés le mois prochain.
- La devise européenne s’est redressée, stimulée par le retour de l’appétit pour le risque, une BCE plus agressive et des informations suggérant que les dirigeants de l’UE envisagent d’émettre des obligations communes pour financer des investissements liés au climat, à la défense et à l’énergie.
- Le dialogue entre le ministre russe des Affaires étrangères, Sergei Lavrov, et son homologue ukrainien, Dmytro Kuleba, qui se sont rencontrés en Turquie, n’a engendré aucun progrès.
Et ensuite ?
- La Fed devrait augmenter ses taux directeurs de 25 pb pour la première fois depuis décembre 2018. Le cercle vicieux entretenu par les perturbations de la chaîne logistique et la hausse des prix des matières premières persiste, tandis que la guerre en Ukraine renforce le risque d’inflation.
- Les banques centrales seront au centre de l’attention, puisque la BoE, la BoJ et leurs homologues des marchés émergents se réuniront cette semaine.
- Le sentiment économique pour la zone euro et l’Allemagne, ainsi que les enquêtes régionales sur le secteur manufacturier aux États-Unis, fourniront les premiers indicateurs de l’impact des pressions inflationnistes et de la guerre en Ukraine.
- Sur le plan géopolitique, de nouvelles sanctions à l’encontre de la Russie pourraient être annoncées, les alliés occidentaux souhaitant éviter un enlisement du conflit. Les ministres de la défense de l’OTAN ont également prévu de se réunir.
Nos convictions
Scénario de base
- L’invasion militaire russe en Ukraine engendre des tensions importantes et modifie les perspectives du marché à moyen terme. À ce stade, le scénario d’une croissance économique supérieure au potentiel reste réalisable, mais la fourchette du taux de croissance pourrait être abaissée à court terme.
- Les derniers messages envoyés par la Fed (relèvement des taux d’intérêt et réduction du bilan) et la pente du resserrement monétaire conditionneront les performances en 2022. À moyen terme, la réduction des liquidités constitue un tournant.
- Bien qu’elles semblent vouées à s’estomper en 2022, l’inflation élevée et la forte croissance devraient soutenir les taux d’intérêt et les rendements obligataires aux États-Unis.
- En Europe, la BCE a annoncé qu’elle cesserait ses achats d’obligations cet été. Cette annonce ouvre la voie à une hausse des taux d’intérêt, probablement plus tard dans l’année.
Risques
- La guerre entre la Russie et l’Ukraine soutiendra les prix de l’énergie et pèsera sur le moral des investisseurs, alors que les sanctions finissent généralement par nuire aussi bien à la partie sanctionnée qu’à celle qui les impose.
- Les tensions géopolitiques mondiales pourraient peser sur l’activité et la croissance des bénéfices des entreprises et engendrer un impact important sur l’offre.
- De la même manière, et plus spécifiquement aux États-Unis en cas d’apaisement des tensions, nous estimons qu’un resserrement brutal et plus rapide que prévu des taux d’intérêt – si les pressions inflationnistes augmentent et/ou persistent – menacerait la reprise.
- La propagation de la Covid-19 et de ses variants souligne le risque d’une trajectoire de « stop and go » pour les restrictions économiques.
Modifications récentes au sein de notre stratégie d'allocations d'actifs
La guerre en Ukraine s’accompagne d’un regain d’incertitude pour les investisseurs. L’impact économique le plus immédiat, dans notre scénario central, est une révision à la hausse des prévisions d’inflation pour cette année à 5 % et une révision à la baisse des prévisions de croissance du PIB à 3,4 % pour la zone euro. En conséquence, le niveau d’incertitude, déjà élevé en raison du prochain resserrement de la politique monétaire aux États-Unis, a encore augmenté. L’invasion de l’Ukraine et les sanctions économiques qui en découlent pour la Russie incitent à la prudence dans nos allocations. Plus le conflit s’éternise, plus l’économie mondiale devient vulnérable par le biais d’un effet de rétroaction négatif. Ce constat nous a incités à positionner nos portefeuilles de manière globalement équilibrée. Notre stratégie doit faire face aux aléas récents, tout en restant réactive. L’histoire nous enseigne que les conflits armés n’ont pas d’impact durable sur les marchés, sauf lorsqu’ils entraînent une crise énergétique.
Stratégie cross asset et positionnement du portefeuille
Compte tenu de la guerre russo-ukrainienne, l’évolution des régimes économiques et inflationnistes imposera une allocation dynamique en actions.- Dans un contexte de volatilité accrue, les ajustements récents apportés à notre stratégie incluent des positions sur produits dérivés visant à protéger notre exposition aux actions. Nous sommes globalement neutres sur les actions et ciblons notamment :
- les secteurs défensifs et les valeurs de qualité sur les segments de la santé, des matériaux, de l’énergie et du climat,
- les actifs qui devraient bénéficier de l’importante émission d’obligations communes par l’UE, en vue de financer des investissements dans l’énergie et la défense.
- via la Chine (rebond de l’impulsion du crédit), et
- via l’Amérique latine (soutien de la hausse des prix des matières premières)
- Dans le contexte inflationniste actuel, notre allocation obligataire continue de privilégier :
- une duration courte ;
- une diversification en obligations indexées sur l’inflation et la recherche d’opportunités de portage dans la dette émergente.
- Thématiques et allocations aux tendances à long terme : nos convictions concernent les thématiques Santé, Évolution démographique et consommation, Changement climatique et Innovation. Dans le contexte actuel, nous privilégions la Santé, mais des revers sur les autres thématiques pourraient offrir des points d’entrée intéressants.
- Au sein de notre stratégie de change, nous sommes exposés au franc suisse, au yen et au dollar, qui jouent leur rôle de valeurs refuges.
