Les temps forts de la semaine dernière
- La Fed commence officiellement à réduire ses achats d'actifs en novembre, à raison de 15 milliards de dollars par mois. Cela signifie que le bilan de la banque centrale américaine augmentera d'ici le milieu de l'année prochaine.
- Les bons chiffres de l’emploi aux États-Unis pour le mois d’octobre (531 000 nouveaux emplois et taux de chômage en baisse à 4,6 %) constituent une nouvelle confirmation de la vigueur sous-jacente de la reprise alors que le pays est en train de passer le pic de la vague delta.
- Les indices PMI de l’activité industrielle et des services ont fait ressortir la persistance de problèmes d’approvisionnement et de logistique dans l’industrie, tandis que les services bénéficient d’un coup de fouet avec la réouverture des économies.
- La Banque d'Angleterre attend de voir la réaction du marché de l'emploi face à la fin des mesures de chômage technique avant de modifier son taux directeur. Les acteurs du marché s’attendaient à une hausse de taux et la livre sterling s'est affaiblie à cette nouvelle.
Et ensuite ?
- La semaine à venir est un peu plus calme après le calendrier macroéconomique chargé de ces derniers temps. L'inflation occupera de nouveau le devant de la scène avec la publication d’une série de chiffres par les États-Unis et la Chine, comprenant notamment les IPP et IPC.
- En Europe, l'indice ZEW du sentiment économique fournira des indications sur le niveau d'optimisme des analystes quant à l'évolution économique attendue à court terme alors que les cas de COVID-19 repartent à la hausse.
- Aux États-Unis, l'indice préliminaire du sentiment des consommateurs permettra de se faire une idée de l’humeur générale à l’approche de la saison des fêtes de fin d’année. Avec le recul de la vague delta et l’amélioration du marché de l’emploi, les investisseurs s'attendent à une hausse.
- Les investisseurs guetteront les nouvelles relatives aux nominations à la Réserve fédérale, le président Joe Biden ayant indiqué qu'elles seraient annoncées « assez rapidement ». Il semble probable que Jérôme Powell sera reconduit pour un second mandat.
Nos convictions
Scénario de base
- On observe toujours des risques haussiers et baissiers en ce qui concerne les actifs risqués.
- D’un côté, selon notre scénario principal, la reprise économique devrait se poursuivre mais on reste encore loin de la fin de cycle actuel (PIB +4,3 % aux États-Unis et dans la zone euro, +5,5 % en Chine). Dans un contexte marqué par des conditions financières toujours très favorables et par la prudence des banques centrales, c’est TINA (« there is no alternative») qui continuera de mener la danse dans les prochains mois, ce qui est favorable aux actions.
- De l’autre, des pressions inflationnistes durables pourraient conduire à un resserrement plus brutal des conditions financières et déclencher une contraction prématurée. Bien que ce ne soit pas notre scénario de base, on pourrait imaginer que ce type d'anticipation conduise à une volatilité accrue et à des corrections sur les marchés d’actions.
- Nous devons naviguer entre risques haussiers et baissiers sur les actions, car la volatilité a augmenté depuis le mois de septembre.
- Nous pensons que cet environnement reste favorable aux actions non américaines, aux actions de type « value», aux actifs (banque) et aux positions de duration courte sur les obligations.
Risques
- Les contraintes pesant sur l'offre sont nombreuses et dureront plus longtemps que prévu. Partout, les stocks restent faibles et les goulots d'étranglement pèsent sur la production industrielle : pénuries de matières premières, de semi-conducteurs, de main d'œuvre.
- Pressions inflationnistes qui en découlent : les prix de l'énergie ont par exemple atteint des niveaux records en Europe.
- La croissance des bénéfices des entreprises pourrait être impactée par un ralentissement de la croissance économique ou par des arrêts de production résultant de tensions extrêmes sur l'offre.
Modifications recentes au sein de notre strategie d’allocation d’actifs
Les actifs risqués se trouvent dans un contexte équilibré entre une actualité économique mitigée et des surprises positives en matière d’inflation. Après un net ralentissement, la croissance devrait désormais reprendre aux États-Unis et en Chine. L'amélioration de la situation épidémique devrait permettre à de nombreuses économies de poursuivre leur réouverture, tandis que la consommation devrait rester soutenue par l'épargne accumulée et le soutien toujours important des pouvoirs publics. Malgré une inflation tenace, la croissance pourrait nous réserver des surprises positives.
Strategie cross asset et positionnement du portefeuille
Nous anticipons une phase dénuée de tendance, avec une possible remontée de la volatilité, avant de renouer avec une orientation plus nette et une poursuite des conditions favorables à la relance. Nous avons un positionnement neutre sur les actions après des performances très positives depuis le début de l’année et compte tenu de l’équilibre actuel entre les risques haussiers et baissiers.
- Nous sommes exposés aux actifs tournés vers le rebond/redressement de l’après-COVID
Positionnement neutre sur les actions, avec une préférence pour les actions hors États-Unis (actions émergentes en particulier, via l’Amérique latine et les actions chinoises de catégorie A) et sous-pondération des obligations
Sous-pondération des emprunts d’État, avec maintien d’une duration courte. Nous nous concentrons sur la principale source de portage, à savoir la dette émergente. Nous conservons un positionnement neutre sur les obligations investment grade européennes et américaines et avons une exposition à la couronne norvégienne. - Positionnement positif sur les petites capitalisations
- Positionnement positif sur les banques internationales
- Positionnement positif sur les thématiques de croissance à long terme
Nos principales convictions thématiques sont la santé, la numérisation et les solutions environnementales. Les thèmes de l’innovation et de la technologie offrent un potentiel élevé de croissance, tout comme l’oncologie et la biotechnologie.
