Coffee Break

Nos convictions

Scénario de base

• La reprise économique devrait se poursuivre en 2022 grâce au maintien du soutien budgétaire et à la prudence des banques centrales. Les pays développés ont atteint leur cadence maximale de vaccination, tandis que les indicateurs économiques, la liquidité, le soutien budgétaire entrent dans une phase de transition vers une croissance économique toujours forte mais plus différenciée.
• La rémunération du risque semble moins attractive pour les semaines à venir tant qu’une direction plus claire et plus positive n’est pas trouvée. Le variant delta pourrait présenter un risque pour la croissance.
• Nous estimons que cet environnement reste favorable aux actions non américaines, aux actions de type « value» et aux actifs de couverture face à l’inflation et à la hausse des taux (banques, matières premières).
• Aux États-Unis, on s’attend à une reprise des dépenses et des mesures de taxation, ce qui pourrait favoriser une hausse des rendements alors qu’un resserrement devrait être annoncé dans les prochains mois.
• En Europe, notre scénario central table sur un retour à la croissance d’ici la fin de 2021 et une mise en œuvre du plan de relance européen « Next Generation» au second semestre. Les indicateurs économiques font toujours ressortir un décalage qui reste à combler entre les services et l’activité industrielle, car celle-ci a déjà commencé à bénéficier du rebond économique mondial. Les valorisations actuelles apparaissent toutefois onéreuses, surtout en ce qui concerne les petites capitalisations par rapport aux grandes capitalisations.
• Sur les marchés émergents, nous pensons que l’Amérique latine pourrait continuer de bénéficier du rattrapage du positionnement axé sur la réouverture. Sur le long terme, la Chine devrait bénéficier d’une demande intérieure en plein essor.

Nos vues sur les marchés

• La communication des banques centrales et le rythme de hausse des taux nominaux détermineront l’évolution et la volatilité des marchés financiers dans la phase suivante.
• Les marchés ont bien intégré la phase de solide rebond « mécanique » de l’après-pandémie, comme en atteste la nette surperformance des valeurs cycliques. On peut désormais s’attendre à des rendements toujours positifs, mais plus faibles.
• Le sentiment et le positionnement des investisseurs se sont remis de leurs niveaux de crise et de la volatilité récemment provoquée par la Fed, sans pour autant être complaisants ou extrêmes.
• Nous maintenons notre préférence pour les actions non américaines et conservons des couvertures contre la hausse des rendements et de l'inflation. Nous achetons les banques européennes et américaines, ainsi que les petites et moyennes capitalisations américaines, et avons une exposition aux pays émergents qui favorise l’Amérique latine et les actions chinoises de catégorie A.
• Parallèlement, notre portefeuille de base reste axé sur les pays et les thèmes les plus résilients.

Risques

• Duel virus-vaccin: la résurgence des cas de COVID-19 due au variant delta laisse entrevoir le risque que les restrictions économiques durent plus longtemps que prévu. Le coronavirus et ses mutations risquent de devenir endémiques, car l’immunité n’est pas permanente et exige par conséquent un effort de vaccination constant et généralisé.
• Hausse incontrôlée des rendements obligataires : certains indicateurs américains vont déjà dans le sens d’un renforcement du marché du travail. Nous pourrions dans ce cas assister à une hausse des rendements réels et nominaux.
• Contraintes de l’offre : les entreprises ont prévenu qu’elles avaient du mal à embaucher et à reconstituer leurs stocks pour faire face au rebond de la demande. Si ces conditions se prolongeaient, elles pourraient provoquer de nouvelles hausses des prix sans croissance supplémentaire, ce qui pèserait sur les marges.
• Tensions géopolitiques :les tensions entre les États-Unis et la Chine et/ou la Russie sont à l’ordre du jour, comme en témoignent les sommets du G7 et de l’OTAN.
• Incertitude politique: la fracture sociale se creuse entre les perdants et les gagnants de la crise sanitaire alors que des élections sont prévues dans plusieurs pays au cours des douze prochains mois, à commencer par l’Allemagne qui élira un nouveau parlement en septembre.
• Incertitude réglementaire en Chine: le durcissement actuel de la réglementation dans le pays doit être surveillé. Bien qu’il se limite actuellement aux introductions en bourse à l'étranger et au secteur de l'éducation, toute imposition de de règles plus strictes ou de nouvelles restrictions pour d’autres secteurs pourrait avoir un impact sur les actions chinoises et les actions émergentes.

Modifications recentes au sein de notre strategie d’allocation d’actifs

Après un premier trimestre porté par l'espoir d’une sortie de la crise sanitaire et une excellente performance des actions, on peut désormais s’attendre à des rendements toujours positifs, mais plus faibles, avec une plus forte sensibilité à l'évolution des rendements obligataires et des valorisations plus tendues sur les actifs risqués. Nous anticipons également une phase dénuée de tendance et une augmentation possible de la volatilité, avant de renouer avec une orientation plus nette et une poursuite des conditions favorables à la relance. Dans ce contexte, nous avons décidé de conserver un positionnement neutre sur les actions, avec une préférence pour les marchés hors États-Unis et les actions de type « value ».
Le marché chinois a récemment suscité des inquiétudes en raison de la mise en place d’un nouveau cadre réglementaire dans le secteur de l’éducation. Estimant que ce nouveau paradigme chinois pourrait fort bien maintenir un niveau décent de concurrence, permettre l'émergence d’entreprises technologiques de plus petite taille et favoriser les investissements locaux en faveur des valeurs du marché intérieur, nous avons décidé de conserver notre exposition à ce marché, tout en faisant preuve d’une plus grande prudence à l’égard des valeurs offshore.
Nous conservons des couvertures contre la hausse des rendements et de l’inflation, ainsi que des couvertures en instruments dérivés. Nous avons identifié plusieurs catalyseurs potentiels d’une correction du marché des actions dont nous pourrions tirer parti.

Strategie cross asset et positionnement du portefeuille

Nous anticipons une phase dénuée de tendance, avec une possible remontée de la volatilité, avant de renouer avec une orientation plus claire et une poursuite des conditions favorables à la relance. Nous avons un positionnement neutre sur les actions, et nous sommes sous-pondérés sur les obligations.

En ce qui concerne les actions, l’impact de la pandémie devrait s’atténuer à mesure que les pays sortent de la crise et que leur économie se redresse. La crise de la COVID pourrait n’avoir qu’un effet très limité sur le potentiel de croissance à long terme des économies tout en favorisant une accélération des gains de productivité. Le redressement de l’après-pandémie pourrait s’accompagner d’une croissance différente, avec moins de mondialisation et davantage de croissance verte et équitable, ce qui est également synonyme de pressions sur les marges des entreprises. Notre positionnement est donc axé sur le thème de la reflation et sur les secteurs gagnants à long terme. Notre stratégie multi-actifs actuelle peut se résumer comme suit :

1. Exposition aux actifs tournés vers le rebond/redressement de l’après-COVID
   Positionnement neutre sur les actions, avec une préférence pour les actions hors États-Unis (actions émergentes en particulier, via l’Amérique latine et les actions chinoises de catégorie A) et sous-pondération des obligations
   Sous-pondération des emprunts d’État, avec maintien d’une duration courte. Nous nous concentrons sur la principale source de portage, à savoir la dette émergente. Nous restons neutres envers les obligations investment grade européennes et américaines.
   Nous sommes exposés à la hausse des prix des matières premières, via la couronne norvégienne.
2. Positionnement favorable aux petites capitalisations
   Le contexte actuel reste favorable à la poursuite de la rotation en faveur des actions tournées vers la reprise, à la pentification de la courbe des taux et à la hausse des cours des matières premières.
   Nous achetons des petites et moyennes capitalisations aux États-Unis et en Amérique latine, et avons décidé de prendre des bénéfices sur notre exposition au Royaume-Uni.
3. Positionnement favorable aux banques internationales
   Malgré un rebond important sur les derniers mois, les banques de la zone euro présentent toujours une forte décote par rapport à leur moyenne à long terme et nous ajoutons des banques de la zone euro. Nous conservons aussi une surpondération des banques américaines, qui pourraient bénéficier de la pentification de la courbe des taux. Les rendement américains à 10 ans devraient atteindre 2 % au cours des douze prochains mois.
4. Positionnement positif sur les thématiques de croissance à long terme
   La pandémie a fait ressortir leur intérêt pour la construction de portefeuilles résilients. Nos principales convictions thématiques sont la santé, la numérisation et les solutions environnementales.
   L’oncologie et la biotechnologie offrent un potentiel élevé de croissance.
   Maintien d’une exposition aux thèmes de l’innovation et de la technologie.
   Achat de valeurs de la consommation courante dans le secteur européen des boissons et produits alimentaires.