Coffee Break

Nos convictions

Scénario de base

• La reprise économique devrait se poursuivre l’an prochain grâce au maintien du soutien budgétaire et à la prudence affichée par les banques centrales, qui communiqueront avec le plus grand soin sur une réduction progressive des mesures d’assouplissement monétaire. La pandémie semble gérable à l’heure actuelle, car les vaccins restent efficaces contre les mutations du virus.
• Nous pensons que cet environnement est plus favorable aux actions qu’aux obligations. La rotation séquentielle actuelle du marché des actions devrait également se poursuivre, permettant aux actions hors États-Unis de bénéficier de nouveaux flux.
• Aux États-Unis, on s’attend à une reprise des dépenses et des mesures de taxation, ce qui pourrait favoriser une hausse des rendements alors qu’un resserrement devrait être annoncé dans les prochains mois.
• En Europe, notre scénario central table sur un retour à la croissance d’ici la fin de 2021 et une mise en œuvre du plan de relance européen « Next Generation » au second semestre. Les indicateurs économiques font toujours ressortir un décalage qui reste à combler entre les services et l’activité industrielle, car celle-ci a déjà commencé à bénéficier du rebond économique mondial. Le « reflation trade» pourrait ainsi passer à l’étape suivante dans un contexte de forte demande extérieure et de reprise de la demande intérieure.

Nos vues sur les marchés

• La communication des banques centrales et le rythme de hausse des taux nominaux détermineront l’évolution et la volatilité des marchés financiers dans la phase suivante.
• Les marchés ont bien intégré la phase de solide rebond « mécanique » de l’après-pandémie, comme en atteste la nette surperformance des valeurs cycliques. On peut désormais s’attendre à des rendements plus faibles, même s’ils restent positifs.
• Le sentiment et le positionnement des investisseurs se sont remis de leurs niveaux de crise et de la volatilité récemment provoquée par la Fed, sans pour autant être complaisants ou extrêmes.
• Nous maintenons notre préférence pour les actions non américaines et conservons des couvertures contre la hausse des rendements et de l'inflation. Nous achetons les banques européennes et américaines, les petites et moyennes capitalisations américaines, et conservons notre exposition aux matières premières, à la livre sterling et à la couronne norvégienne.
• Parallèlement, notre portefeuille de base reste axé sur les pays et les thèmes les plus résilients.

Risques

• Hausse incontrôlée des rendements obligataires : certains indicateurs américains laissent déjà entrevoir un renforcement du marché du travail. Nous pourrions dans ce cas assister à une hausse des rendements réels et nominaux.
• Contraintes de l’offre : les entreprises ont prévenu qu’elles avaient du mal à embaucher et à reconstituer leurs stocks pour faire face au rebond de la demande. Si ces conditions se prolongeaient, elles pourraient provoquer de nouvelles hausses des prix sans croissance supplémentaire, ce qui pèserait sur les marges.
• Duel entre le virus et le déploiement des vaccins: la résurgence des cas de COVID-19 due au variant delta fait ressortir le risque de voir les restrictions économiques durer plus longtemps que prévu. Le coronavirus et ses mutations risquent de devenir endémiques, car l’immunité n’est pas permanente et exige par conséquent un effort de vaccination constant et généralisé.
• Tensions géopolitiques :les tensions entre les États-Unis et la Chine et/ou la Russie sont à l’ordre du jour, comme en témoignent les sommets du G7 et de l’OTAN.
• Incertitude politique: la fracture sociale se creuse entre les perdants et les gagnants de la crise sanitaire alors que des élections sont prévues dans plusieurs pays au cours des douze prochains mois, à commencer par l’Allemagne qui élira un nouveau parlement en septembre.

Modifications recentes au sein de notre strategie d’allocation d’actifs

Le contexte général reste favorable, car les données économiques, l'amélioration de la croissance et les prévisions de bénéfices soutiennent le sentiment des investisseurs. En parallèle, les craintes d'inflation ont augmenté, mais nous pensons que la hausse actuelle devrait rester temporaire et s’atténuer quelque peu dans les prochains trimestres. Des risques majeurs perdurent malgré tout, qu’ils soient d’ordre (géo)politique, monétaire ou liés à la pandémie. Les marchés ont bien intégré le fort rebond de l’après-COVID et nous pouvons maintenant nous attendre à des rendements positifs mais plus faibles. Nous vivons désormais avec le virus et les écarts de vaccination vont très probablement perdurer.
Dans ce contexte, nous continuons de sous-pondérer les emprunts d’État et conservons une duration courte sur la zone euro et les États-Unis. En ce qui concerne les actions, nous restons globalement surpondérés en maintenant notre préférence pour les actions hors États-Unis. À la suite de la hausse des marchés des actions, nous avons récemment pris des bénéfices sur notre exposition aux petites et moyennes capitalisations britanniques. Notre stratégie est axée sur l’amélioration de la conjoncture économique et les secteurs gagnants à long terme. Compte tenu des risques évoqués plus haut, nous conservons des couvertures contre la hausse des rendements et de l’inflation, ainsi que des couvertures en instruments dérivés.

Strategie cross asset et positionnement du portefeuille

La reprise économique devrait rester soutenue pendant l’année à venir grâce au maintien du soutien budgétaire et à la prudence des banques centrales. Dans ce contexte, nous continuons de préférer les actions aux obligations.

En ce qui concerne les actions, l’impact de la pandémie devrait s’atténuer à mesure que les pays sortent de la crise et que leur économie se redresse. La crise de la COVID pourrait n’avoir qu’un effet très limité sur le potentiel de croissance à long terme des économies tout en favorisant une accélération des gains de productivité. Le redressement de l’après-pandémie pourrait s’accompagner d’une croissance différente, avec moins de mondialisation et davantage de croissance verte et équitable, ce qui est également synonyme de pressions sur les marges des entreprises. Notre positionnement est donc axé sur le thème de la reflation et sur les secteurs gagnants à long terme. Notre stratégie multi-actifs actuelle peut se résumer comme suit :

1. Exposition aux actifs tournés vers le rebond/redressement de l’après-COVID
   Surpondération des actions par rapport aux obligations, avec une préférence pour les actions hors États-Unis.
   Sous-pondération des emprunts d’État, avec maintien d’une duration courte. Nous nous concentrons sur la principale source de portage, à savoir la dette émergente. Nous restons neutres envers les obligations investment grade européennes et américaines.
   Nous sommes exposés à la hausse des prix des matières premières, dans le cadre d’un panier reprenant des devises, telles que le dollar australien, le dollar canadien et la couronne norvégienne. Nous avons récemment pris des bénéfices sur notre position acheteuse sur la livre sterling.
2. Position positive sur les petites capitalisations
   Le contexte actuel reste favorable à la poursuite de la rotation en faveur des actions tournées vers la reprise, à la pentification de la courbe des taux et à la hausse des cours des matières premières.
   Nous achetons des petites et moyennes capitalisations aux États-Unis et en Amérique latine, et avons décidé de prendre des bénéfices sur notre exposition au Royaume-Uni.
3. Position positive sur les banques internationales
   Malgré un rebond important sur les derniers mois, les banques de la zone euro présentent toujours une forte décote par rapport à leur moyenne à long terme et nous ajoutons des banques de la zone euro. Nous conservons aussi une surpondération des banques américaines, qui affichent de bons résultats dans les tests de résistance et vont augmenter les dividendes versés et les rachats d’actions.   
4. Position positive sur les thématiques de croissance à long terme
   Inclusion de mégatendances séculaires pour profiter d’une croissance durable à long terme. La pandémie a fait ressortir leur intérêt pour la construction de portefeuilles résilients. Nos principales convictions thématiques sont la santé, la numérisation et les solutions environnementales.
   L’oncologie et la biotechnologie offrent un potentiel élevé de croissance.
   Maintien d’une exposition aux thèmes de l’innovation et de la technologie.
   Achat de valeurs de la consommation courante dans le secteur européen des boissons et produits alimentaires.