En septembre, le spectre de la « stagflation » a pesé sur le sentiment des investisseurs sur les marchés financiers. Les contraintes pesant sur l'offre (pénuries de main-d'œuvre et de produits) ont poussé l'inflation à la hausse. La croissance devrait malgré tout s’accélérer dans les prochains mois grâce à la résilience de l’économie américaine, au nouveau plan de relance européen et à de nouvelles mesures d'assouplissement en Chine. Dans ce contexte déséquilibré, nous continuons de faire preuve d’attentisme sur les actions et de prudence sur les obligations.
De nouveaux défis, mais aussi des espoirs
L'environnement économique actuel est en proie à des forces contradictoires. D'un côté, la réouverture des économies du monde entier induit un besoin de produits et de services dans un contexte de stocks limités. De l'autre, les forces productives peinent à répondre à cette demande, car certains sites de production manquent de main-d'œuvre ou de moyens pour acheminer ces produits. On peut ainsi expliquer la hausse actuelle de l’inflation et elle inquiète les investisseurs, puisqu’elle semble de moins en moins transitoire. La hausse des prix de l'énergie alimente également ces craintes. Les prévisions des entreprises seront aussi examinées à la loupe pendant la période de publication des résultats.
On observe toutefois des signes positifs. La pandémie recule, ce qui autorise davantage de réouvertures. La consommation devrait rester solide, les États-Unis sont moins affectés par la flambée des prix de l’énergie, l’Europe est davantage axée sur le développement et la Chine devrait se montrer proactive dans ses efforts visant à atteindre « la prospérité commune ». La croissance pourrait donc nous réserver des surprises positives. Dans ce contexte, les rendements nominaux américains, notamment les rendements réels, ont augmenté et devraient, dans une certaine mesure, poursuivre dans cette voie. Cet environnement devrait rester favorable aux actions non américaines et aux actions de type « value ».
Risques pour le scénario
Les pressions inflationnistes représentent un risque pour notre scénario de base. Les banques centrales anglo-saxonnes ainsi que la Norvège ont davantage de doutes sur l’inflation et ont donc déjà commencé à prendre des mesures restrictives. La combinaison d’un resserrement monétaire et de perturbations durables au niveau de l'offre pourrait conduire à une dégradation brutale des conditions économiques et financières et à une récession prématurée qui serait bien évidemment préjudiciable aux actifs risqués.
Notre conviction
Nous continuons à observer des risques de hausse et de baisse pour les actifs risqués. Nous pensons que la reprise économique va se poursuivre dans les prochains mois, avec une croissance du PIB supérieure à 4 % l'an prochain. Les banques centrales, ne serait-ce que la BCE et la Banque du Japon, devraient rester patientes, tandis que l’acronyme « TINA » (« there is no alternative ») continuera de mener la danse sur les marchés financiers. Nous restons malgré tout attentifs à la composante inflation, qui pourrait induire des conditions financières moins favorables. Nous restons également attentifs aux changements sociétaux, verts et équitables, qui auront un impact durable sur les marchés en déplaçant les choix des investisseurs et les marges des entreprises en fonction de leurs capacités d’adaptation.
Notre stratégie multi-actifs actuelle
Nous restons neutres sur les actions pour les prochaines semaines, mais nous sommes prêts à profiter d’ opportunités en cas de correction. En ce qui concerne les obligations, nous continuons de sous-pondérer les emprunts d'État, qui pourraient avoir passé un niveau plancher cet été. Nous mettons en place des stratégies anticipant des niveaux d’inflation plus élevés, notamment en Europe, dans les mois à venir. Ce contexte devrait profiter au segment « value » (actions non américaines, notamment européennes et japonaises). Nous nous couvrons également contre le risque d'inflation au moyen des banques et de stratégies assimilables aux matières premières. Nous conservons par ailleurs un positionnement positif sur certains marchés émergents : actions chinoises de catégorie A (qui pourraient bénéficier d'un certain assouplissement monétaire), actions d’Amérique latine (qui pourraient bénéficier de la réouverture et du secteur des petites capitalisations).
