Les temps forts de la semaine dernière
- La Fed est devenue plus agressive en relevant ses taux directeurs de 25 pb, maintenant ainsi l'espoir d'un atterrissage en douceur. La BoE a procédé à une « hausse conciliante » pour la troisième fois de suite, tandis que la BoJ a laissé ses taux inchangés.
- Sur le front des données économiques, les investisseurs ont pris en compte la hausse de l'inflation, l’indicateur de sentiment (ZEW) moins optimiste pour la zone euro et les chiffres décevants sur les ventes de détail et le logement aux États-Unis.
- Le président américain, Joe Biden, et son homologue chinois, Xi Jinping, ont participé à une rencontre virtuelle sur l'invasion de l’Ukraine, un échange qualifié de « dur » et « intense ».
- En parallèle, les membres de l'OTAN, leurs partenaires proches et le ministre ukrainien de la Défense se sont réunis pour un sommet extraordinaire.
Et ensuite ?
- Les PMI du mois de mars permettront d’évaluer l'impact initial de la guerre russo-ukrainienne sur l'activité au niveau mondial.
- Les communiqués de la Fed, de la BCE, de la BoE et de la BoJ aideront les investisseurs à jauger les perspectives économiques dans un contexte d'incertitudes géopolitiques et de volatilité accrue.
- Malgré sa stratégie « zéro Covid », la Chine voit le nombre d’infections progresser à nouveau. Cette situation impacte les personnes âgées non vaccinées, mais aussi la chaîne logistique, en raison des mesures de confinement imposées dans plusieurs grandes villes.
- Le président américain Joe Biden participera en personne au sommet de l'OTAN. Les chefs d'État et de gouvernement de l'UE ont également prévu de se réunir.
Nos convictions
Scénario de base
- L’invasion militaire russe en Ukraine engendre des tensions importantes et modifie les perspectives du marché à moyen terme. À ce stade, le scénario d’une croissance économique supérieure au potentiel reste réalisable, mais la prolongation du conflit abaisse la fourchette du taux de croissance.
- La Fed vient d'entamer un nouveau cycle de hausse des taux et poursuivra son resserrement monétaire cette année et l'année prochaine. Notre scénario central – le meilleur des cas – prévoit un atterrissage en douceur de l'économie. Les taux américains à 10 ans devraient continuer à augmenter, tout comme les taux réels.
- En Europe, la BCE a annoncé qu’elle cesserait ses achats d’obligations cet été. Cette annonce ouvre la voie à une hausse des taux d’intérêt, probablement plus tard dans l’année.
Risques
- La guerre entre la Russie et l'Ukraine dope les prix des matières premières – notamment du pétrole et du gaz – et continue de peser sur la confiance.
- Comme le montre l’exemple de la Chine, la propagation de la Covid-19 et de ses variants souligne le risque d’une trajectoire de « stop and go » pour les restrictions économiques.
- Les tensions géopolitiques mondiales pourraient peser sur l’activité et la croissance des bénéfices des entreprises et engendrer un impact important sur l’offre.
- De la même manière, et plus spécifiquement aux États-Unis en cas d’apaisement des tensions, nous estimons qu’un resserrement brutal et plus rapide que prévu des taux d’intérêt – si les pressions inflationnistes augmentent et/ou persistent – menacerait la reprise.
Modifications récentes au sein de notre stratégie d'allocations d'actifs
- Face à un risque binaire, nos portefeuilles sont globalement neutres, mais intègrent des positions dérivées couvrant la hausse en zone euro et la baisse aux États-Unis. Les marchés sont loin d'évaluer un scénario alternatif de récession sur les actions et le crédit.
- Nous sommes globalement neutres sur les actions et ciblons notamment :
- les secteurs défensifs et les valeurs de qualité sur les segments de la santé, des matériaux, de l’énergie et du climat,
- les actifs qui devraient bénéficier des importantes émissions obligataires de l’UE visant à financer des investissements dans l’énergie et la défense.
- via l’Amérique latine (soutien de la hausse des prix des matières premières)
- via la Chine (actions domestiques – rebond de l'impulsion du crédit)
- Dans le contexte inflationniste actuel, notre allocation obligataire continue de privilégier :
- une duration courte ;
- une diversification en obligations indexées sur l’inflation et la recherche d’opportunités de portage dans la dette émergente.
- Thématiques et allocations aux tendances à long terme : l'invasion de l'Ukraine par la Russie incite les gouvernements à investir en priorité dans la défense et l'indépendance énergétique. Tout en conservant un large éventail de convictions de long terme, nous privilégions donc les segments liés au climat (transition énergétique) et conservons les thèmes santé, innovation, évolution démographique et consommation.
- Au sein de notre stratégie devises, nous sommes exposés au franc suisse, au yen et au dollar, qui jouent leur rôle de valeurs refuges.
