Les temps forts de la semaine dernière
- Aux États-Unis, l'indice ISM du secteur manufacturier a augmenté en décembre, tout en demeurant en territoire de contraction à 49,3. Les nouvelles commandes ont progressé, mais la composante « emploi » reste faible.
- À l’échelle mondiale, les PMI définitifs ont confirmé la surperformance des services, tandis que le secteur manufacturier se révélait plus fragile.
- Dans un nouvel effort de relance budgétaire, la Chine a annoncé un recours accru aux emprunts d’État à très long terme en 2025, pour financer les aides à la consommation et le soutien aux entreprises.
- Le transit du gaz naturel russe vers l'Europe via l'Ukraine a pris fin, ce qui pénalise notamment la Hongrie et la Slovaquie.
Et ensuite ?
- Nous surveillerons les chiffres de l’emploi de décembre aux États-Unis. Le rapport JOLTS et l’enquête ADP fourniront des indications sur l’évolution du taux de chômage.
- En matière d’inflation, les indicateurs de la zone euro et de la Chine dessineront les grandes tendances internationales. L'IPC préliminaire de la zone euro suivra la récente surprise à la hausse observée en Espagne, mais l'IPC chinois devrait refléter la déflation en cours.
- Le compte rendu du FOMC permettra d’analyser les décisions prises par la Réserve fédérale en décembre et de comprendre son évaluation des risques inflationnistes.
- Au 1er janvier 2025, la Pologne a succédé à la Hongrie à la présidence du Conseil de l'Union européenne. Dans ce rôle, elle tentera de renforcer la sécurité dans toutes ses dimensions : extérieure, intérieure, économique et énergétique.
Nos convictions
Scénario de base
La croissance mondiale est conforme aux prévisions, mais les disparités régionales persistent.
- Aux États-Unis, la vigueur de l'activité reste soutenue par les bénéfices des entreprises et l’espoir de politiques favorisant le marché domestique.
- Plombée par des problèmes structurels et une incertitude politique persistante dans les principales économies, l'Europe est confrontée à une croissance atone et à des perspectives de bénéfices limitées.
- Dans les marchés émergents, la faiblesse de la consommation et les pressions déflationnistes menacent l’objectif de croissance de 5 % en Chine, tandis que la région est pénalisée par la prochaine hausse des droits de douane américains et la vigueur du dollar.
Risques
- Les tensions géopolitiques et l'incertitude affectant le commerce mondial et la diplomatie menacent significativement la stabilité des marchés.
- Le flou entourant la présidence de Donald Trump, notamment en ce qui concerne les droits de douane, la fiscalité et la déréglementation, crée un paysage politique complexe et volatil pour les investisseurs.
- La divergence des politiques monétaires pourrait exacerber la volatilité des prix des actifs, sur fond de trajectoires d'inflation et de stratégies différentes.
Strategie cross asset et positionnement du portefeuille
- Nos perspectives pour les actions sont globalement positives :
- Les marchés américains sont particulièrement attrayants, grâce à une croissance robuste et aux solides bénéfices des entreprises.
- Nous privilégions les secteurs cycliques qui devraient bénéficier des politiques tournées vers le marché domestique.
- En revanche, le potentiel limité de croissance des bénéfices, les défis structurels et l'incertitude politique nous incitent à sous-pondérer les actions européennes.
- Nous adoptons un positionnement neutre à l’égard du Japon.
- Les marchés émergents offrent des opportunités liées à des valorisations attrayantes, mais la région pâtira de la hausse des droits de douane américains et de la vigueur du dollar, ce qui pourrait limiter les gains.
- Marchés obligataires :
- Nous maintenons une position short de duration aux États-Unis, l’incertitude associée à la nouvelle administration américaine étant susceptible de générer des pressions inflationnistes.
- Nous préférons les obligations allemandes à long terme et le crédit européen, soutenus par un environnement de taux et de croissance favorable. Négativement corrélés avec les actions dans un contexte désinflationniste, les emprunts d’État européens servent également de couverture.
- Les stratégies alternatives jouent un rôle de diversification crucial :
- L'or offre une protection contre la volatilité des marchés et les risques géopolitiques, malgré la pression récente exercée par le renforcement du dollar et la hausse des taux réels aux États-Unis.
- Les taux de change resteront incontournables dans les négociations commerciales et la dynamique générale des marchés :
- Les perspectives du dollar sont mitigées, car les choix de politique intérieure pourraient soutenir ou limiter son appréciation. À ce stade, nous maintenons une position longue sur le billet vert.
- Le yen pourrait s'apprécier en réponse à la stabilisation de l'économie mondiale, ou grâce à son statut de valeur refuge.
Notre positionnement
Nous anticipons un atterrissage en douceur de l’économie mondiale et la résilience des actions américaines et des obligations européennes, mais nous restons prudents dans les régions confrontées à des risques accrus.
La normalisation de la croissance chinoise, un possible apaisement des tensions commerciales et un regain d'intérêt pour les zones ou les classes d'actifs sous-évaluées pourraient offrir de nouvelles opportunités.