Les temps forts de la semaine dernière
- Conformément aux attentes, avec un taux de croissance annuel de 2 % pour le troisième trimestre, l’économie américaine a progressé à son rythme le plus lent depuis plus d’un an. La baisse du nombre d’infections au coronavirus et les hausses importantes des salaires nominaux laissent entrevoir une amélioration au quatrième trimestre.
- La présidente de la BCE Christine Lagarde a tenté d’expliquer que le taux d’inflation élevé enregistré actuellement ne devrait pas se poursuivre à moyen terme. Cela n’a pas convaincu les marchés obligataires qui sont restés volatils.
- La hausse des anticipations d’inflation ne s’est pas répercutée sur l’indice du sentiment économique de la zone euro, qui a progressé de manière inattendue en octobre.
- La saison des résultats a continué d’être vigoureuse, offrant un soutien aux actifs risqués. Les marges continuent de croître, à la faveur d’un pouvoir de fixation des prix qui reste élevé dans un environnement marqué par une forte demande.
Et ensuite ?
- Le président de la Fed Jérôme Powell devrait annoncer que le programme d’assouplissement quantitatif devrait prendre fin d’ici juin 2022. Les investisseurs écouteront avec attention la conférence de presse afin de déterminer quelles en seront les répercussions sur les taux des fonds fédéraux.
- Les chiffres de l’emploi aux États-Unis pour le mois d’octobre devraient révélé si les difficultés rencontrées le mois dernier au niveau des tendances saisonnières d’embauche et de licenciement ont été éliminées ou si elles se poursuivent.
- Les indices PMI de l’activité industrielle et des services et les PMI composites nous permettront de mieux comprendre les contraintes actuelles pesant sur l’offre, le pouvoir de fixation des prix et la demande dans le contexte de la réouverture post-pandémique.
- Les marchés vont décrypter les résultats des élections au Japon. Le parti LDP du Premier ministre au pouvoir Fumio Kishida a perdu quelques sièges lors des élections législatives, tout en conservant la majorité.
Nos convictions
Scénario de base
- On observe toujours des risques haussiers et baissiers en ce qui concerne les actifs risqués.
- D’un côté, selon notre scénario principal, la reprise économique devrait se poursuivre mais on reste encore loin de la fin du cycle actuel (PIB +4,3 % aux États-Unis et dans la zone euro, +5,5 % en Chine). Dans un contexte marqué par des conditions financières toujours très favorables et par la prudence des banques centrales, c’est TINA (« there is no alternative») qui continuera de mener la danse dans les prochains mois, ce qui est favorable aux actions.
- De l’autre, des pressions inflationnistes durables pourraient conduire à un resserrement plus brutal des conditions financières et déclencher une contraction prématurée. Bien que ce ne soit pas notre scénario de base, on pourrait imaginer que ce type d'anticipation conduise à une volatilité accrue et à des corrections sur les marchés des actions.
- Nous restons dans une position attentiste envers les actions, entre risques haussiers et baissiers, car la volatilité a augmenté depuis septembre.
- Nous pensons que cet environnement reste favorable aux actions non américaines, aux actions de type « value», aux actifs (banques) et aux positions de duration courte sur les obligations.
Risques
- Les contraintes pesant sur l'offre sont nombreuses et dureront plus longtemps que prévu. Partout, les stocks restent faibles et les goulots d'étranglement pèsent sur la production industrielle : pénuries de matières premières, de semi-conducteurs, de main d'œuvre.
- Pressions inflationnistes qui en découlent : les prix de l'énergie ont par exemple atteint des niveaux records en Europe.
- La croissance des bénéfices des entreprises pourrait être impactée par un ralentissement de la croissance économique ou par des arrêts de production résultant de tensions extrêmes sur l'offre.
Modifications recentes au sein de notre strategie d’allocation d’actifs
Les actifs risqués se trouvent dans un contexte équilibré entre une actualité économique mitigée et des surprises positives en matière d’inflation. Après un net ralentissement, la croissance devrait désormais reprendre aux États-Unis et en Chine. L’amélioration de la situation épidémique devrait permettre à de nombreuses économies de poursuivre leur réouverture, tandis que la consommation devrait rester soutenue par l’épargne accumulée et le soutien toujours important des pouvoirs publics. Si l’inflation devrait continuer de surprendre à la hausse, la croissance pourrait nous réserver des surprises positives.
Strategie cross asset et positionnement du portefeuille
Nous anticipons une phase dénuée de tendance, avec une possible remontée de la volatilité, avant de renouer avec une orientation plus nette et une poursuite des conditions favorables à la relance. Nous avons un positionnement neutre sur les actions après des performances très positives depuis le début de l’année et compte tenu de l’équilibre actuel entre les risques haussiers et baissiers.
- Nous sommes exposés aux actifs tournés vers le rebond/redressement de l’après-COVID
Positionnement neutre sur les actions, avec une préférence pour les actions hors États-Unis (actions émergentes en particulier, via l’Amérique latine et les actions chinoises de catégorie A) et sous-pondération des obligations
Sous-pondération des emprunts d’État, avec maintien d’une duration courte. Nous nous concentrons sur la principale source de portage, à savoir la dette émergente. Nous conservons un positionnement neutre sur les obligations investment grade européennes et américaines et avons une exposition à la couronne norvégienne. - Positionnement positif sur les petites capitalisations
- Positionnement positif sur les banques internationales
- Positionnement positif sur les thématiques de croissance à long terme
Nos principales convictions thématiques sont la santé, la numérisation et les solutions environnementales. Les thèmes de l’innovation et de la technologie offrent un potentiel élevé de croissance, tout comme l’oncologie et la biotechnologie.
