Les temps forts de la semaine dernière
- Confrontée à une forte hausse des infections de coronavirus et à la saturation des hôpitaux, l’Autriche est devenue le premier pays européen à imposer un reconfinement national. D’autres pays ont également renforcé les mesures de restriction.
- Dans leur échange de vues le plus direct depuis la prise de fonction de Joe Biden en janvier dernier, le dirigeant chinois Xi Jinping et le président américain ont dialogué lors d’un sommet virtuel.
- En Chine, la production industrielle et les ventes au détail ont dépassé les attentes, la croissance restant ferme malgré les flambées de COVID-19 et les pénuries d’énergie. Pour l’année en cours, l’objectif de croissance du PIB reste fixé à 6 %.
- L’économie japonaise s’est contractée de 3 % sur une base annualisée au troisième trimestre. Le nouveau gouvernement dirigé par le Premier ministre Fumio Kishida est sous pression pour mettre en place un plan de relance économique de grande ampleur.
Et ensuite ?
- Les estimations des indices PMI du secteur manufacturier et des services seront publiées dans toutes les grandes régions, l’activité manufacturière demeurant entravée par des contraintes d’approvisionnement tandis que le secteur des services se redresse progressivement.
- L’indicateur de confiance des consommateurs de la zone euro et l’indice Ifo allemand permettront de sonder l’opinion des ménages et des entreprises, dans un contexte de hausse des prix et de résurgence de l’épidémie.
- En Allemagne, une coalition devrait être formée entre le SPD, les Verts et le FDP. Olaf Scholz pourrait ainsi succéder à Angela Merkel au poste de chancelier dans la semaine du 6 décembre.
- Juste avant la fête de Thanksgiving aux États-Unis, les investisseurs prendront connaissance des comptes rendus des récentes réunions de la Fed et de la BCE.
Nos convictions
Scénario de base
- Les risques haussiers et baissiers pesant sur les actifs risqués devraient persister jusqu’à la fin de l’année.
- On observe toujours des risques haussiers et baissiers en ce qui concerne les actifs risqués.
- D’un côté, selon notre scénario principal, la reprise économique devrait se poursuivre mais on reste encore loin de la fin de cycle actuel (PIB +4,3 % aux États-Unis et dans la zone euro, +5,5 % en Chine). Dans un contexte marqué par des conditions financières toujours très favorables et par la prudence des banques centrales, c’est TINA (« there is no alternative») qui continuera de mener la danse dans les prochains mois, ce qui est favorable aux actions.
- De l’autre, des pressions inflationnistes durables pourraient conduire à un resserrement plus brutal des conditions financières et déclencher une contraction prématurée. Bien que ce ne soit pas notre scénario de base, on pourrait imaginer que ce type d'anticipation conduise à une volatilité accrue et à des corrections sur les marchés d’actions.
- Nous devons naviguer entre risques haussiers et baissiers sur les actions, car la volatilité a augmenté depuis le mois de septembre.
- Nous pensons que cet environnement reste favorable aux actions non américaines, aux actions de type « value», aux actifs (banque) et aux positions de duration courte sur les obligations.
Risques
- Les contraintes pesant sur l'offre sont nombreuses et dureront plus longtemps que prévu. Partout, les stocks restent faibles et les goulots d'étranglement pèsent sur la production industrielle : pénuries de matières premières, de semi-conducteurs, de main d'œuvre.
- Pressions inflationnistes qui en découlent : les prix de l'énergie ont par exemple atteint des niveaux records en Europe.
- La croissance des bénéfices des entreprises pourrait être impactée par un ralentissement de la croissance économique ou par des arrêts de production résultant de tensions extrêmes sur l'offre.
Modifications recentes au sein de notre strategie d’allocation d’actifs
Les actifs risqués se trouvent dans un contexte équilibré, entre une actualité économique et sanitaire mitigée et des indicateurs suggérant des pressions inflationnistes constantes. Après un net ralentissement, la croissance devrait désormais reprendre aux États-Unis et en Chine. En dehors de l’Europe, l’amélioration de la situation épidémique devrait permettre à de nombreuses économies de poursuivre leur réouverture, tandis que la consommation devrait rester soutenue par l’épargne accumulée et l’appui toujours important des pouvoirs publics. Malgré une inflation tenace, la croissance pourrait nous réserver des surprises positives, tandis que le durcissement des mesures sanitaires risque d’affecter la reprise européenne.
Strategie cross asset et positionnement du portefeuille
Nous anticipons une phase dénuée de tendance, avec une possible remontée de la volatilité, avant de renouer avec une orientation plus nette et une poursuite des conditions favorables à la relance. Nous avons un positionnement neutre sur les actions après des performances très positives depuis le début de l’année et compte tenu de l’équilibre actuel entre les risques haussiers et baissiers.
- Nous sommes exposés aux actifs tournés vers le rebond/redressement de l’après-COVID
Positionnement neutre sur les actions, avec une préférence pour les actions hors États-Unis (actions émergentes en particulier, via l’Amérique latine et les actions chinoises de catégorie A) et sous-pondération des obligations
Sous-pondération des emprunts d’État, avec maintien d’une duration courte. Nous nous concentrons sur la principale source de portage, à savoir la dette émergente. Nous conservons un positionnement neutre sur les obligations investment grade européennes et américaines et avons une exposition à la couronne norvégienne. - Positionnement positif sur les petites capitalisations
- Positionnement positif sur les banques internationales
- Positionnement positif sur les thématiques de croissance à long terme
Nos principales convictions thématiques sont la santé, la numérisation et les solutions environnementales. Les thèmes de l’innovation et de la technologie offrent un potentiel élevé de croissance, tout comme l’oncologie et la biotechnologie.
