Fusions et Acquisitions, Tendances pour 2025

Introduction

À l'approche de 2025, les planètes semblent s'aligner pour une reprise des fusions et acquisitions – un environnement favorable pour les investisseurs à la recherche de nouvelles opportunités. Les stratégies de merger arbitrage (arbitrage de fusion) cherchent à tirer parti de l'activité de fusion et acquisitions en utilisant une approche structurée pour générer des rendements. À l'instar des autres stratégies alternatives, le merger arbitrage peut améliorer la qualité et la régularité des performances d'un portefeuille diversifié, tout en contribuant à sa diversification et à sa robustesse dans un marché en constante évolution.

L’environnement des fusions et acquisitions : un vent enfin favorable ?

Ces trois dernières années (2021 à 2024), l’environnement a été difficile pour les fusions et acquisitions : incertitudes économiques, hausse des taux d'intérêt, environnement réglementaire plus strict. Cela a posé sur l’activité des transactions.

• Les incertitudes économiques : Les élections aux États-Unis, au Royaume-Uni, au Japon, en France et en Allemagne, ainsi que les conflits géopolitiques en Ukraine et au Moyen-Orient, ont exacerbé les incertitudes économiques au niveau mondial.
   
• Des conditions de financement dégradées : La Réserve fédérale et la BCE ont considérablement augmenté les taux d'intérêt[1] , tandis que la prime sur les coûts d'emprunt a augmenté pour les prêts à effet de levier en raison d’un effondrement de la demande.
   
• Des pressions réglementaires : Sous la direction de Lina Khan, présidente de la FTC[2], les autorités antitrust américaines ont adopté une approche plus dogmatique dans leur évaluation de l'impact des fusions sur le paysage concurrentiel, ce qui a entraîné de nombreuses complications pour des transactions qui auraient habituellement été autorisées rapidement – citons en exemple l’échec du rapprochement des leaders de l'épicerie Albertsons et Kroger ou la fusion avortée entre les grands acteurs de la mode Capri (avec notamment la marque Michael Kors) et Tapestry (Coach).

Ces vents contraires ont freiné l'activité de fusion et acquisition en Amérique du Nord et en Europe, deux régions qui représentent à elles deux plus des deux tiers du volume mondial de transactions.[3]

À l'approche de 2025, les conditions nous semblent favorables à une reprise des fusions-acquisitions :

• La baisse des attentes en matière d'inflation et de croissance crée un environnement plus stable pour les négociations.
   
• Les baisses de taux d'intérêt ont facilité l’obtention des financements par les entreprises pour leurs acquisitions, et ont augmenté les rendements attendus ; des baisses de taux supplémentaires pourraient être annoncées au cours des 12 prochains mois.
   
• Les réserves de trésorerie des entreprises et des investisseurs sont à des niveaux record ; les sociétés de private equity sont à la tête de montants record de capital non déployé.
   
• Les récentes élections américaines, qui ont abouti à l'élection d'un président et d'un corps législatif républicains, marquent un tournant vers des politiques favorables aux entreprises, notamment des réductions de l'impôt sur les sociétés et une rationalisation des processus réglementaires. Par exemple, la réforme fiscale de 2017 (Tax Cuts and Jobs Act) a baissé les impôts nationaux à des niveaux comparables à ceux des paradis fiscaux internationaux, et a introduit des exonérations pour les bénéfices rapatriés.

Les États-Unis, leaders de la reprise des fusions-acquisitions

La nouvelle administration Trump devrait adopter une approche réglementaire plus souple aux États-Unis, notamment de la part de la FTC et du ministère de la Justice (Department of Justice), qui supervisent les fusions et acquisitions. Donald Trump a récemment nommé Andrew Ferguson et Gail Slater à la tête de ces deux agences fédérales, et tous deux se sont publiquement opposés aux politiques de leurs prédécesseurs. Ferguson a même déclaré qu'il « mettrait fin à la guerre de Lina Khan contre les fusions », un signal clairement encourageant pour les acquéreurs financiers ou entreprises.

Alors que les transactions entre sociétés américaines devraient se multiplier, les acquéreurs étrangers pourraient se heurter à des politiques protectionnistes. Par exemple, si l'Administration donne la priorité à la réduction de la dépendance à l'égard des technologies étrangères, elle pourrait inciter les entreprises américaines à acquérir des start-ups nationales de la tech afin de maintenir l'innovation et de préserver la sécurité. Comme le souligne le cabinet d'avocats international Rooney Law, de telles mesures pourraient stimuler le secteur américain de la tech.

Depuis l'élection du 5 novembre, les annonces de transactions ont déjà connu une augmentation à deux chiffres sur un an, les banquiers de Wall Street faisant état d'une hausse significative des demandes d’informations de la part de leurs clients. Si l'on considère que les processus traditionnels de diligence prennent quelques semaines ou quelques mois, cela devrait être de bon augure pour les activités de fusion et acquisition dès le début de l'année 2025. Après des années de faibles volumes de transactions et d'accumulation de réserves de trésorerie, les entreprises sont aujourd'hui désireuses de réaliser des opérations, même celles qui étaient auparavant considérées comme complexes – pour preuve l’annonce récente de la fusion à 30 milliards de dollars entre les géants de la publicité Interpublic et Omnicom.

Opportunités d'investissement dans les fusions et acquisitions

Les stratégies liées aux fusions et acquisitions, telles que le risk arbitrage, visent à tirer parti des inefficiences dans les évolutions des cours de bourse des sociétés concernées par les rachats ou les fusions. À une époque où les actions et les obligations semblent relativement bien valorisées, les performances de ces stratégies sont faiblement corrélées aux marchés, car leurs risques sont idiosyncrasiques. En effet, lorsqu'une entreprise est sur le point d'être rachetée ou de fusionner, le cours de son action n'est plus déterminé par ses fondamentaux, c'est-à-dire ses performances financières, mais par les flux d’information concernant la transaction en cours. Les investisseurs sont récompensés pour la réalisation des différentes conditions liées à chaque transaction spécifique, telles que l’approbation de la transaction par les actionnaires ou par les organismes antitrust. Par conséquent, les actions des entreprises impliquées dans les fusions et acquisitions ont tendance à évoluer indépendamment du marché dans son ensemble, et les unes des autres. Une stratégie de merger arbitrage peut offrir des avantages comme une faible exposition aux tendances du marché, étant donné le taux d'échec historiquement bas des transactions (5 %), ce qui signifie une volatilité maîtrisée et des rendements stables. Cela peut faire de cette stratégie une bonne source de diversification pour le portefeuille.

Enfin un peu de certitude ?

Dans un contexte plus favorable aux fusions et acquisitions, 2025 pourrait marquer le retour d'une dynamique positive sur le marché des fusions et acquisitions. Des taux d'intérêt modérés et une nouvelle majorité républicaine aux États-Unis ouvrent la voie à une période favorable aux entreprises, avec notamment des réductions de l'impôt sur les sociétés et un allègement des contraintes réglementaires. Cet environnement peut raviver l’intérêt des investisseurs pour les stratégies liées à l'activité des entreprises, en offrant des opportunités dans un paysage financier complexe et en constante évolution.