Les temps forts de la semaine dernière
- L’économie chinoise a progressé de 1,6 % au dernier trimestre, soit la croissance la plus rapide depuis le quatrième trimestre 2020. L’activité a enregistré un fort rebond avant les nouveaux confinements liés au variant Omicron.
- Aux États-Unis, la saison de publication des résultats est restée sous l’influence de la pandémie : Netflix et Peloton ont signalé un tassement de la demande, tandis que plusieurs institutions financières américaines ont pointé l’augmentation du coût du travail.
- La Banque du Japon a maintenu ses objectifs de taux d’intérêt inchangés, notant que l’inflation demeurait nettement inférieure à sa cible de 2 %. Elle a en outre confirmé qu’elle ne modifierait pas sa politique monétaire ultra-accommodante dans l’immédiat.
- Malgré l’absence de progrès dans l’activité diplomatique entre les pays occidentaux et la Russie au sujet de l’impasse en Ukraine, les discussions se poursuivent.
Et ensuite ?
- La Réserve fédérale américaine tiendra son Comité de politique monétaire (FOMC). Alors que la prochaine hausse des taux et la réduction du bilan de la Fed suscitent des inquiétudes, sa communication sera scrutée par les marchés.
- Les estimations de l’indice Markit PMI global pour janvier permettront d’évaluer l’impact du variant Omicron sur l’activité. La mobilité a été entravée pendant la période des fêtes et les goulets d’étranglement de la chaîne d’approvisionnement ont persisté.
- L’Italie prépare son élection présidentielle, le mandat de Sergio Mattarella arrivant à son terme début février. Mario Draghi, actuellement Premier ministre, pourrait être élu à la tête du pays.
- La saison de publication des résultats s’accélère avec l’entrée en scène d’acteurs majeurs tels que IBM, General Electric, Apple, Tesla, Caterpillar et Microsoft.
Nos convictions
Scénario de base
- Les derniers messages envoyés par la Fed (relèvement des taux d’intérêt et réduction du bilan) conditionneront les performances en 2022. À moyen terme, la réduction des liquidités constitue un tournant.
- Après la hausse rapide des taux d’intérêt et la rotation des segments défensifs et de croissance vers les segments cycliques/« Value » au cours du mois dernier, nous allons probablement entrer dans une phase de stabilisation.
- Bien qu’elles semblent vouées à s’estomper en 2022, l’inflation élevée et la forte croissance devraient soutenir les taux d’intérêt et les rendements obligataires. Une hausse graduelle des taux favoriserait les actifs risqués.
Risques
- Les incertitudes liées à la pandémie et au recul des perturbations qu’elle entraîne, mais aussi à la communication des banques centrales et aux tensions géopolitiques, seront probablement synonymes de volatilité.
- Un resserrement brutal et plus rapide que prévu des taux d’intérêt aux États-Unis – si les pressions inflationnistes augmentent et/ou persistent – menacerait la reprise.
- La propagation du variant Omicron souligne le risque d’une trajectoire de « stop and go » pour les restrictions économiques.
- De plus, les contraintes d’offre sont nombreuses et durables, sachant que des tensions extrêmes auraient un impact sur la croissance et les bénéfices des entreprises.
- Enfin, les tensions géopolitiques en Europe de l’Est pourraient doper les prix de l’énergie et peser sur le sentiment des investisseurs.
Modifications récentes au sein de notre stratégie d'allocations d'actifs
Les bonnes performances économiques devraient se maintenir en 2022, avec une croissance d’environ 4 % tant aux États-Unis que dans la zone euro, contre près de 5 % en Chine. Nous anticipons un rééquilibrage progressif entre l’offre et la demande dans un contexte de croissance supérieure au potentiel parmi les grandes économies développées. Alors que la demande est confrontée aux goulets d’étranglement liés à la pandémie, des tensions apparaissent et se traduisent par une hausse des prix. L’inflation devrait donc rester élevée, au moins durant la période hivernale. Nous pensons que le début d’un cycle de relèvement des taux de la Fed est une période très délicate, pendant laquelle nous préférons conserver une duration courte. S’agissant du marché des actions, le contexte de pentification éventuelle de la courbe des taux couplée à une croissance supérieure au potentiel nous amène à entamer 2022 avec un positionnement positif, notamment en zone euro, sur les marchés émergents et sur le segment des valeurs financières.
Stratégie cross asset et positionnement du portefeuille
L’évolution des régimes économiques et inflationnistes imposera une allocation dynamique en actions. L’inflation devrait atteindre un sommet au premier trimestre 2022 avec la résorption des goulets étranglement. Nous privilégierons les titres « value » et les actifs risqués jusqu’à ce que la croissance fasse preuve de résilience et que l’inflation décélère. Nous surpondérons actuellement les actions.
- Exposition aux actifs tournés vers le rebond/redressement de l’après-COVID
Surpondération des actions, sous-pondération des obligations. Au sein des actions, préférence pour les marchés européens et émergents (actions A chinoises onshore), suivis des marchés japonais et américains.
Sous-pondération des emprunts d’État, avec maintien d’une duration courte. Nous nous concentrons sur la principale source de portage, à savoir la dette émergente. Nous restons neutres sur le crédit investment grade européen, mais dégradons son homologue américain. Nous avons une exposition devises en couronnes norvégiennes. - Positifs sur les financières, les matériaux et l'énergie – en supposant que l'inflation atteigne un pic et que les goulets d'étranglement se résorbent au premier trimestre 2022.
- Principales thématiques de long terme: technologie et innovation, santé et climat, qui présentent un potentiel de croissance élevé à moyen terme.
