Les temps forts de la semaine dernière
- Le Congrès américain a voté le relèvement du plafond de la dette à 480 milliards de dollars, mais l'accord ne couvre les emprunts du gouvernement que jusqu'au 3 décembre.
- La Maison Blanche a annoncé que le président américain Joe Biden et le président chinois Xi Jinping avaient convenu de se rencontrer d'ici la fin de l'année.
- Les banques centrales du monde entier ont continué de s’orienter vers un resserrement de la politique monétaire, les banques centrales de Nouvelle-Zélande et de Pologne ayant toutes les deux procédé à des hausses de taux surprises.
- En Chine, l’indice PMI des services publié par Caixin a bondi à 53,4 en septembre, contre 46,7 en août, alors qu'un important foyer épidémique de COVID-19 dans la province orientale de Jiangsu s'est atténué.
Et ensuite ?
- Les marchés digéreront les chiffres d’emploi mitigés des États-Unis : le taux de chômage a baissé à 4,8 % tandis que les créations d'emplois ont de nouveau été inférieures aux attentes à 194000. On notera que le voisin canadien a retrouvé des niveaux d’emploi équivalents à ceux d’avant la pandémie.
- La Réserve fédérale publiera le compte-rendu de sa réunion de septembre et surveillera les chiffres d’IPC qui seront les derniers publiés avant sa prochaine réunion.
- L'Europe sera attentive à la position de la Russie sur l'approvisionnement en énergie, le président Vladimir Poutine ayant proposé de contribuer à stabiliser le marché en augmentant l'offre.
- En Allemagne, les sociaux-démocrates, les écologistes et les libéraux-démocrates, pro-entreprises, mèneront des discussions pour former une coalition gouvernementale. Le logement, le marché du travail, les règles fiscales et la politique européenne risquent d’être les principaux points de friction.
Nos convictions
Scénario de base
- Dans notre scénario principal, nous estimons que la croissance est impactée par des facteurs temporaires et nous continuons de penser que nous nous trouvons à mi-chemin de la réouverture, et non du cycle de reprise économique. Les positions axées sur la reflation offrent un profil risque/rendement plus attrayant et devraient bénéficier de la réduction des risques perçus. La poursuite attendue de la remontée des taux d’intérêt réels est le principal moteur d’une éventuelle surperformance des segments « value» du marché.
- Nous estimons que cet environnement reste favorable aux actions non américaines, aux actions de type « value», aux actifs (banques) et aux positions de duration courte.
- Aux États-Unis, les chiffres de croissance et d’inflation devraient se maintenir à des niveaux élevés et la Fed annoncera probablement un resserrement (tapering) d’ici la fin de l’année.
- En Europe, la dynamique monétaire est toujours positive et devrait rester accommodante. La dynamique budgétaire devrait rester favorable avec la mise en place du plan de relance européen « Next Generation », tandis que les pourparlers à venir pour la formation d’une coalition en Allemagne pourraient favoriser à terme une diminution de la prime de risque de l’UE.
- Sur les marchés émergents, nous pensons que l’Amérique latine pourrait continuer de bénéficier du rattrapage du positionnement axé sur la réouverture. Sur le long terme, la Chine devrait bénéficier d’une demande intérieure en plein essor.
Risques
- Le tapering de la Fed et de la BCE sera un autre sujet d’attention dans les semaines à venir. L’inflation reste largement considérée comme étant temporaire, ce qui devrait permettre aux banques centrales de contrôler leur communication et d’éviter des erreurs de politique.
- Le durcissement réglementaire en Chinea provoqué une correction en juillet/août sur les valeurs chinoises ou exposées à la Chine. L’assouplissement monétaire devrait apporter un certain soutien et permettre un rattrapage au quatrième trimestre.
- Coronavirus : les pays et régions moins bien vaccinés sont les plus à risque. La situation actuelle n’empêche pas la réouverture des économies dans les économies occidentales. Avec l’arrivée de l’automne, cette réouverture devrait mieux se passer que l’an dernier.
Modifications recentes au sein de notre strategie d’allocation d’actifs
Le sentiment a été mitigé : d’un côté, il y a eu l’espoir d'un accord à court terme sur le plafond de la dette américaine, les rapports de presse sur le programme de suivi des mesures d’assouplissements de la BCE et l’annonce d’un sommet Biden-Xi d’ici la fin de l'année. De l’autre, les marchés de l'énergie restent sous-approvisionnés, l'OPEP+ refusant d'augmenter sa production de 800 000 barils/jour tandis que les prix du gaz s'envolent. Les goulets d'étranglement de l'offre (faiblesse des commandes de l'industrie allemande), et de l'emploi ainsi que les hausses de taux des banques centrales contribuent à alimenter les inquiétudes. Les rendements américains à 10 ans ont atteint 1,60 %.
Strategie cross asset et positionnement du portefeuille
Nous anticipons une phase dénuée de tendance, avec une possible remontée de la volatilité, avant de renouer avec une orientation plus claire et une poursuite des conditions favorables à la relance. Nous avons un positionnement neutre sur les actions et une sous-pondération des obligations.
- Nous sommes exposés aux actifs tournés vers le rebond/redressement de l’après-COVID
Positionnement neutre sur les actions, avec une préférence pour les actions hors États-Unis (actions émergentes en particulier, via l’Amérique latine et les actions chinoises de catégorie A) et sous-pondération des obligations
Sous-pondération des emprunts d’État, avec maintien d’une duration courte. Nous nous concentrons sur la principale source de portage, à savoir la dette émergente. Nous conservons un positionnement neutre sur les obligations investment grade européennes et américaines et avons une exposition à la couronne norvégienne. - Positionnement positif sur les petites capitalisations
- Positionnement positif sur les banques internationales
- Positionnement positif sur les thématiques de croissance à long terme
Nos principales convictions thématiques sont la santé, la numérisation et les solutions environnementales. Les thèmes de l’innovation et de la technologie offrent un potentiel élevé de croissance, tout comme l’oncologie et la biotechnologie.
