Actualización ReArm Europe - Consecuencias económicas y financieras

La urgencia de aumentar la defensa de la UE

Publicado el pasado mes de septiembre, el informe del expresidente del BCE, Mario Draghi[1] , instaba a la UE a reactivar e impulsar su competitividad. A finales de enero, la Comisión Europea presentó la brújula de competitividad para que Europa  reactivesu crecimiento económico y asegure su prosperidad. El informe tiene los siguientes objetivos:

• Cerrar la brecha de innovación con los principales competidores
• Vincular descarbonización y competitividad
• Aumentar la resiliencia en las cadenas de suministro y mejorar la cooperación entre los estados miembros en materia de defensa

Ante la incertidumbre sobre el compromiso de Estados Unidos de ofrecer seguridad a Europa, los líderes europeos  han anunciado recientemente una serie de medidas destinadas a mejorar sus propias capacidades de defensa.

Inversiones a gran escala contrarrestadas por los riesgos arancelarios

En un significativo giro político, los partidos centristas alemanes han acordado modificar su estrategia fiscal. Han anunciado importantes esfuerzos para aumentar la inversión en defensa e infraestructuras. Las medidas propuestas incluyen:

• Eximir del freno de la deuda a los gastos de defensa superiores al 1% del PIB
• Creación de un fondo de infraestructuras de 500.000 millones de euros para gastar en los próximos doce años

Aunque estos cambios fiscales representan una notable evolución de la política alemana, las implicaciones económicas siguen siendo inciertas. Proyectamos que el impacto en el crecimiento no superará el 0,6% en 2025 y el 0,8% en 2026, dada la dependencia de Alemania de las importaciones para el gasto militar y los importantes riesgos de ejecución asociados a las inversiones en infraestructuras.

Al mismo tiempo, la Presidenta de la Comisión Europea, Ursula von der Leyen, ha declarado la intención de la Comisión de proporcionar flexibilidad fiscal a los Estados miembros para alcanzar un objetivo de gasto en defensa del 3,5% del PIB en los próximos cuatro años. El plan ReArm Europa consta de dos pilares fundamentales:

• Activar la "cláusula de escape nacional" para permitir a los Estados miembros aumentar el gasto en defensa sin verse limitados por las normas fiscales de la UE.
• Establecer un nuevo instrumento de la UE que pueda proporcionar 150.000 millones de euros en préstamos a los estados miembros para mejorar sus capacidades defensivas

En conjunto, en toda la UE, estimamos que el gasto en defensa podría aumentar hasta 800.000 millones de euros en cuatro años. Claro está, existen riesgos de implementación: como mencionó Draghi, la base industrial está fragmentada y “en el sector de defensa, la planificación común precede al gasto común”. Además, dada la dependencia de Europa de las importaciones para sus necesidades militares, se espera que el impacto económico sea positivo pero bastante limitado (+0,2% anual en el crecimiento de la zona euro).

Los recientes anuncios son significativos, pero no debe sobreestimarse su apoyo económico. Aun así, los riesgos de recesión han disminuido, ya que estas medidas podrían mitigar las consecuencias negativas de la próxima guerra comercial con Estados Unidos.. Seguimos esperando un  crecimiento ligeramente por debajo del 1% en la área euro para 2025.

Positiva para la renta variable alemana y la duración europea

La reciente corrección en el mercado de renta variable estadounidense está siendo descrita por los inversores como una "turbulencia de impulso", impulsada por la creciente incertidumbre sobre las políticas de la administración Trump en materia de comercio, inmigración y gasto fiscal. Creemos que este cambio marca, al menos temporalmente, el fin del excepcionalismo estadounidense. Al mismo tiempo, Europa está experimentando una rápida transformación. El aumento de los riesgos geopolíticos ha puesto de manifiesto la vulnerabilidad de la UE ante un gasto en defensa históricamente bajo. En respuesta, la UE está acelerando su impulso hacia una mayor autonomía estratégica, con Alemania -que posee la mayor flexibilidad fiscal- a la cabeza.

En respuesta, hemos ajustado nuestra estrategia, adoptando una postura más cautelosa sobre la renta variable a escala mundial. Somos negativos sobre la renta variable estadounidense y mantenemos una opinión neutral sobre otras regiones.

Teniendo en cuenta este cambio, favorecemos la renta variable alemana, el sector de defensa y las industrias que puedan beneficiarse de los estímulos fiscales. El sector de defensa ha superado con creces al índice MSCI Europe, con una subida de aproximadamente el 60% en lo que va de año,[2] , lo que suscita inquietud por su sobrevaloración. A pesar de las elevadas valoraciones, el sector de defensa debería seguir beneficiándose de un "superciclo" de beneficios impulsado por el aumento del gasto militar europeo.

A corto plazo, un alto el fuego en Ucrania podría desencadenar una recogida de beneficios en los valores de defensa, mientras que otros valores europeos podrían beneficiarse del renovado optimismo en torno a la paz.

Por el lado de la duración , seguimos considerando la duración europea como una sólida cobertura frente a los riesgos de ejecución asociados a los planes de inversión de la UE. Los rendimientos de los bonos europeos han subido desde finales de febrero, reflejando tanto la anticipación de un aumento de la emisión de deuda como el posible impacto positivo en el crecimiento económico.

Mantenemos una postura neutral sobre el euro frente al dólar, incluido el impacto negativo de los aranceles sobre el crecimiento económico. Es probable que estos factores contrarresten los efectos positivos de las inversiones a gran escala que irán gradualmente a Europa.

[1] https://commission.europa.eu/topics/eu-competitiveness/draghi-report_en
[2] Fuente: Bloomberg. Datos a 12/03/2025.