Fusiones y adquisiciones para diversificar su cartera

¿Puede explicar su enfoque de la estrategia de arbitraje de M&A?

Empecemos por definir qué es una estrategia de "arbitraje de fusiones": Consiste esencialmente en invertir en empresas que ya han sido objeto de operaciones de fusión y adquisición, con el fin de beneficiarse del diferencial entre el precio ofrecido por la compra y el que fija actualmente el mercado. El universo de inversión para el arbitraje de fusiones comprende, por tanto, todas las operaciones de fusión y adquisición de empresas cotizadas. Cuando se anuncia una operación confirmada, el adquirente comunica a los mercados su intención de adquirir la empresa objetivo a un precio acordado entre las partes. El precio de las acciones del objetivo tiende naturalmente a acercarse a este precio de oferta, aunque no siempre lo alcanza completamente.

Para que la transacción se complete y los accionistas de la empresa objetivo obtengan el precio propuesto, deben cumplirse varias condiciones específicas de cada operación. El papel del gestor consiste, por tanto, en comprender los riesgos y los plazos asociados a estas condiciones y, a continuación, determinar la remuneración adecuada en función de estos elementos. Esta remuneración consistirá en la diferencia, denominada "diferencial", entre el precio anunciado de la transacción y el precio real de mercado del objetivo. Cuanto mayor sea el riesgo de fracaso de la transacción, por ejemplo por falta de aprobación reglamentaria, mayor será el diferencial.

Al adoptar un enfoque basado en una comprensión estratégica de las operaciones y sus valoraciones, seleccionamos operaciones de calidad e identificamos objetivos susceptibles de convertirse en el foco de batallas bursátiles o mejoras de las ofertas, lo que constituye un motor clave de la rentabilidad potencial superior de nuestra estrategia.

¿Cuáles son las ventajas de invertir en esta estrategia?

Cuando una empresa está a punto de ser adquirida o fusionada, el precio de sus acciones prácticamente ya no viene determinado por sus fundamentales, es decir, sus resultados financieros, sino por las noticias sobre la operación en cuestión. En consecuencia, los valores implicados en fusiones y adquisiciones tienden a evolucionar independientemente del mercado en su conjunto y entre sí.

Una estrategia de arbitraje de fusiones y adquisiciones puede ofrecer ventajas como una baja exposición a las tendencias del mercado, dada la tasa históricamente baja de fracaso de las transacciones (5%)[2] , lo que supone una volatilidad controlada y unos rendimientos estables. Esto puede hacer de esta estrategia un buen diversificador de carteras.

Sin embargo, es importante tener en cuenta que esta estrategia también conlleva riesgos, como el de que la operación fracase, lo que provocaría una corrección del precio de las acciones del emisor objetivo. Por lo tanto, es esencial comprender estos riesgos antes de invertir en una estrategia de arbitraje de fusiones y adquisiciones.

¿Cómo aplica su estrategia?

Aplicamos nuestra estrategia de arbitraje estudiando cada operación desde la perspectiva de las finanzas corporativas y de mercado. Este análisis, que combina enfoques fundamentales y cuantitativos, tiene por objeto permitirnos seleccionar las operaciones que tienen más probabilidades de cerrarse con éxito al precio de oferta. Nuestro objetivo es comprender la lógica que subyace a cada operación e identificar los riesgos asociados.

En primer lugar, evaluamos el precio de oferta de la fusión o adquisición utilizando métodos comparativos de valoración en relación con empresas similares y transacciones anteriores. A continuación, examinamos los términos de la oferta para identificar cualquier condición que pudiera poner en peligro el éxito de la operación. Estas afecciones se clasifican en seis categorías:

• aprobación del Consejo de Administración,
• la aprobación de los accionistas de la empresa objetivo y de la adquirente,
• la aprobación de las autoridades de competencia,
• aprobación reglamentaria,
• financiación de la operación,
• acontecimientos adversos significativos.

Este análisis también nos permite estimar el tiempo necesario para completar la operación.

Una vez concluida esta fase de análisis, supervisamos el diferencial  en el mercado, y si juzgamos que la relación rentabilidad/riesgo de la operación es favorable, invertimos.

A continuación, supervisamos la transacción diariamente y ajustamos nuestra posición en función de las fluctuaciones del diferencial. La construcción de la cartera tiene en cuenta el riesgo, la duración[3] y la diversificación. Para gestionar el riesgo a la baja de una operación fallida, hemos diseñado una herramienta dinámica que evalúa el potencial a la baja (el precio al que caería la acción en caso de fallo). Además, hemos establecido sistemas de stop-loss[4] para limitar la pérdida potencial máxima[5].

Por lo tanto, favorecemos un enfoque de inversión centrado en un núcleo sólido y de bajo riesgo, que nos ayuda a alcanzar nuestros objetivos de gestión. A ello añadimos selectivamente operaciones con un nivel de riesgo ligeramente superior, como las que probablemente presenten batallas bursátiles que den lugar a rendimientos esperados más elevados.

¿Cuáles son los motores de rendimiento de la estrategia?

El éxito de las estrategias de arbitraje depende de dos factores principales: el volumen de transacciones y el nivel de los diferenciales  . Un gran número de transacciones anunciadas ofrece múltiples oportunidades de inversión, mientras que un diferencial medio satisfactorio en relación con los objetivos de gestión es crucial para la rentabilidad. Estas partidas tienen efectos de volumen y margen en los resultados, respectivamente.

El nivel de diferenciales puede concebirse como tres categorías de transacciones:

• Operaciones percibidas como de bajo riesgo por el mercado, que ofrecen una rentabilidad esperada ligeramente superior al tipo sin riesgo.
• Operaciones consideradas arriesgadas por el mercado, con un rendimiento esperado sustancialmente superior al tipo sin riesgo.
• Transacciones en las que el mercado anticipa y valora una mejora de las condiciones de la oferta, lo que da lugar a un rendimiento esperado negativo si se cumplen las condiciones de la oferta.

Para tener pleno éxito en la aplicación de una estrategia de arbitraje de fusiones, es crucial evitar en la medida de lo posible las operaciones fallidas y mantener un alto nivel de diversificación para mitigar el impacto de cualquier fracaso. Así pues, una cartera de arbitraje de fusiones bien construida se compondrá principalmente de operaciones de bajo riesgo, lo que garantiza un rendimiento potencial ligeramente superior al tipo sin riesgo. También incluirá una prudente selección de transacciones arriesgadas -por ejemplo, mediante la comprensión de las votaciones de los accionistas, las aprobaciones reglamentarias- para tratar de aumentar este rendimiento, así como un componente de transacciones que ofrezcan la posibilidad de mejorar las condiciones de la oferta, que es un importante motor de superación del rendimiento para una estrategia de arbitraje de fusiones.

¿Cuándo es el momento adecuado para invertir en el arbitraje de fusiones?

En cuanto al volumen de transacciones, un entorno caracterizado por tipos de interés estables o a la baja ofrece la visibilidad que los compradores necesitan para mantener el dinamismo de las fusiones y adquisiciones. En particular, los compradores financieros, como los fondos de capital riesgo, también serán más activos si los costes de financiación son moderados.

En cuanto al diferencial, o rentabilidad esperada, el entorno normativo desempeña un papel decisivo. Así pues, una política liberal en términos de competencia tiende a ser favorable. Aunque el nivel de los tipos de interés no tiene impacto neto en los diferenciales, una caída de los tipos de interés es beneficiosa para los gestores de arbitraje que han incorporado la duración[6] en sus carteras. En un entorno de tipos de interés normalizados, en el que los niveles de valoración de las clases de activos tradicionales pueden considerarse elevados, esta estrategia pretende ofrecer una solución de inversión atractiva.

Source: Candriam